11月财政数据点评：静待增发国债形成支出

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 12 月 21 日 ——11 月财政数据点评 ❑ 11 月一般公共预算收入增速持续回升，税收和非税收入进一步改善。经济景气度回升继续支撑税收收入改善。国内增值税和企业所得税对税收的拉动作用进一步增强，对应 10 月以来生产端加速恢复，工业增加值、服务业生产指数均有明显回升，企业盈利显著改善。国内消费税同比由负转正，在去年同期的低基数下，近期社零加速回升。车辆购置税维持高增长，11 月以来汽车消费市场热度不减，单月汽车销量再创年内新高。 ❑ 11 月一般公共预算支出力度保持强势，民生领域支出延续高增长，教育、社保就业是主要发力方向；基建相关支出增速回落，增发国债尚未集中形成支出。近期国家发展改革委下达第一批增发国债项目清单，灾后恢复重建和防灾减灾工程建设是重点投入方向。高标准农田建设项目也作为增发国债第一批项目下达。 ❑ 政府性基金收入明显回暖，土地出让收入大幅回升。10 月全国土地交易市场明显回暖，成交宗数、成交面积与出让金额均有较大幅度回升，11 月房地产新开工面积增速也出现积极迹象。需要注意的是，11 月土地交易市场活跃度再度小幅回落，地产链前端景气度改善的持续性仍需进一步观察。 ❑ 政府性基金支出有所减速。新增专项债发行高峰已过，2024 年度新增地方政府债务额度尚未正式下达。往后看，各省份特殊再融资债发行或接近尾声，明年财政政策总量适度发力，“三大工程”持续推进，政府性基金支出有望得到提振。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性，出口外需存在不确定性。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 静待增发国债形成支出 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 一般公共预算收入持续回升 ....................................................................... 3 二、 一般公共预算支出力度保持强势................................................................ 4 三、 政府性基金收入明显回暖，支出有所减速 ................................................. 5 图表目录 图 1：近年一般公共预算收入情况（亿元/%） ................................................... 3 图 2：11 月税收收入和非税收入增速均回升（%） ............................................ 3 图 3：11 月和 10 月各项税收收入增速（%） ..................................................... 4 图 4：近年一般公共预算支出情况（亿元，%） ................................................. 5 图 5：11 月和 10 月各项支出增速（%）............................................................. 5 图 6：政府性基金收支走势（%）....................................................................... 6 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、一般公共预算收入持续回升 一般公共预算收入增速持续回升，税收和非税收入进一步改善。11 月一般公共预算收入同比 4.3%（前值 2.6%），连续第 3 个月回升；结构上，税收收入同比3.2%（前值 2.9%），非税收入同比 9.8%（前值 0.6%），均进一步改善。 经济景气度回升继续支撑税收收入改善。与 10 月相比，工业企业生产、营收、利润进一步向上修复，出口增速由负转正，制造业、基建投资增速小幅回升，地产链在开工端出现了积极迹象，低基数下社零和服务业生产增速明显提升。 图 1：近年一般公共预算收入情况（亿元/%） 图 2：11 月税收收入和非税收入增速均回升（%） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 从分项贡献来看，国内增值税、企业所得税、国内消费税、车辆购置税、进口环节增值税和消费税是税收收入的主要拉动项。国内增值税同比增长 8.3%（前值4.1%），企业所得税同比增长 9.9%（前值 0.6%），对应 10 月以来生产端加速恢复，工业增加值和服务业生产指数均有明显回升，企业盈利改善。国内消费税同比增长 4.2%（前值-3.4%），在去年同期的低基数下，10 月、11 月社零增速加速回升。车辆购置税同比增长 47.9%（前值 64.8%），11 月汽车消费热度不减，单月汽车销量再创年内新高；进口环节增值税和消费税同比增长 3.3%（前值 7.5%），11 月进口增速小幅回落，但仍处于年内的较高水平。 房地产相关税收中，耕地占用税、房产税、城镇土地使用税表现较强，同比增长50.0%、16.2%、15.7%（前值 21.2%、20.2%、6.9%），契税、土地增值税表现偏弱，同比增长 1.8%、-12.3%（前值 2.5%、-5.2%），显示虽然 11 月地产链开工端出现了回升迹象，但土地和房屋交易的活跃度仍处于偏低水平。 (10)0102030405060708005000100001500020000250004月5月6月7月8月9月10月 11月2019年2020年2021年2022年2023年2023年同比增速(右)-60-40-20020406080100中国:税收收入:当月同比中国:非税收入:当月同比 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图 3：11 月和 10 月各项税收收入增速（%） 资料来源：Wind，招商证券 二、一般公共预算支出力度保持强势 一般公共预算支出力度保持强势，地方财政支出持续发力。11 月一般公共预算支出同比 8.6%（前值 11.9%），较 10 月有所回落，仍处于今年以来的较高水平。中央本级财政支出同比-3.8%（前值 8.4%），有所放缓；地方财政支出同比10.8%（前值 12.8%），持续发力。 民生领域支出延续高增长，教育、社保就业是主要发力方向。社保就业支出同比13.1%（前值 15.5%）；教育支出同比增长 11.9%（前值 13.7%）；文化旅游支出同比增长 12.3%（前值 16.4%）；卫生健康支出同比-12.9%（前值-2.2%）。 基建相关支出增速回落，增发国债尚未集中形成支出。与基建相关的四个分项里，农林水同比 17.1