新力量New Force总第4437期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4437 2023 年 12 月 21 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 总体沽空比例降至年内最低 【公司研究】 阳光纸业（2002，买入）：牛卡纸市场创新者，三大板块协同效应，消费需求有望复苏 首次评级 现价目标价上涨空间23EPS24EPS（美元） （美元）(%)（美元）（美元）阳光纸业2002买入2.743.4425.5%0.40.45公司代码评级 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 总体沽空比例降至年内最低 12 月 20 日，港股回吐两日后出现回稳，近日形成的回稳反弹格局仍在未有受到破坏，但短期动力仍有待进一步释放。恒指涨了有接近 110 点在 16600 点水平收盘，守于 16400 点的好淡分水线之上，稳好状态仍得以保持，但宜尽快升穿 17000点整数关来进一步强化回升走势。正如我们指出，在港股现时估值已足够低、具备好见底条件的背景下，恒指在上周一创出年内新低 15972 点后，就走出了一波反复回升的行情走势。然而，由于盘面目前仍缺乏新一轮领涨权重股来带动，加上 A 股近期亦表现出弱势，都是限制了港股以致未能有效释放动力的原因。但值得注意的是，A 股上综指在经历了一个月来的深度调整后，技术性超跌状态已见严重，反弹修正的要求来得殷切。如果 A 股来一个跌后回稳反弹的话，相信对正蓄势待发的港股可以带来助燃推动力。事实上，在美国加息周期已到顶的最新形势下，港股表现明显落后于外围股市的情况，已逐步引起环球资金的关注，这个从港汇出现反复转强中，可见资金有正回流香港的迹象。另一方面，港股总体沽空比例进一步回降至 12％以下，是年内的最低水平，空头持续压盘的压力有望消除。 港股出现回好反弹，在盘中曾一度上升 236 点高见 16741 点，走势上宜继续守稳16400 点好淡分水线，并且要尽快升穿 17000 点来强化近日形成的回稳反弹格局势头。指数股继续分化表现，其中，互联网科技龙头股表现相对突出，在我们关注名单里的腾讯(00700)走了一波两连升再涨 0.77％，而阿里巴巴-SW(09988)更是涨了有 2.65％创月内新高，市场对于公司高层的新安排任命表示欢迎，相信是刺激推动股价的消息。 恒指收盘报 16614 点，上升 109 点或 0.65％。国指收盘报 5613 点，上升 20 点或0.35％。恒生科指收盘报 3727 点，上升 19 点或 0.5％。另外，港股主板成交量回升至 900 亿多元但仍不达标，而沽空金额有 105.8 亿元，沽空比例降至 11.76％的年内最低。至于升跌股数比例是 814：751，日内涨幅超过 13％的股票有 40 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 45 只。港股通又再转为净流出，在周三录得有逾110 亿元的大额净流出。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 行业 原材料 股价 2.74 港元 目标价 3.44 港元 （+25.7%） 总市值 30.96 亿港元 已发行股本 11.30 亿股 52 周高/低 3.33 港元/1.84 港元 每股净资产 4.40 港元 股价表现 阳光纸业（2002，买入）：牛卡纸市场创新者，三大板块协同效应，消费需求有望复苏 牛卡纸市场创新者，造纸到包装全面覆盖 阳光纸业自 2000 年成立以来，已成为亚洲和全球重要的造纸企业之一，拥有超过110 亿元总资产、5000 名员工和 30 多家子公司。公司专注于高端造纸市场，年造纸产能达到 230 万吨，在白面牛卡纸和涂布白面牛卡纸领域确立了领导地位。在技术创新方面，公司建立了技术中心和研究院，拥有 70 多项自主知识产权，通过创新的“以草代木”原料策略，成为了行业内技术和标准的主要制定者。销售网络广泛，涵盖国内 34 个分公司及多个国际市场。公司在数字化转型和智能制造方面处于行业前沿，同时通过业务扩展和战略投资，如进入高端瓦楞纸市场，引入香港纸源战略投资等，进一步巩固其行业领导地位。公司在产能规模、技术实力和市场扩张方面表现出色，展现了强大的竞争优势和增长潜力。 三大板块协同效应，客户质量优异，需求有望复苏 公司通过其全面的业务布局涵盖造纸、包装及配套产业，形成了从原材料到成品的完整产业链。在造纸板块中，公司主要生产多种纸品，包括白面牛卡纸、涂布白面牛卡纸、瓦楞纸和特种纸等，其中涂布白面牛卡纸作为公司的创新产品，在中高端市场占据约 55%的市场份额，而白面牛卡纸市场份额超过 30%。这些产品的市场优势为公司的稳定收入和增长提供了强有力的支持。与此同时，公司与蒙牛、伊利、百威啤酒等众多头部企业建立了深厚的合作关系，进一步巩固了其在食品饮料、医药、家电、新能源等行业的市场地位。尽管面临原材料价格波动和市场竞争，公司的财务状况保持稳健，具有良好的抗压能力。在下游市场需求和原材料供给方面，公司成功应对了挑战，并持续保持正向盈利。加之中国消费市场的复苏和包装行业的需求提升，为公司未来的业务增长提供了积极的市场环境。 产品优势、客户基础和产业链布局奠定长期增长基础，目标价 3.44 港元 我们看好公司中长期增长前景，基于其产品多元化和精准市场定位，稳定的端客户群体，以及强大的产业链布局。公司在造纸和包装板块之间的弹性布局增强了其抗风险能力。结合对港股市场主要竞争对手的估值分析，我们预测公司在未来几年将保持稳定增长，给予公司 7 倍 PE 的估值中枢，预计其股价将上升 25.7%，给予 3.44 港元的目标价，首次覆盖给予买入评级。 图表 1: 盈利预测 截止12月31日财政年度2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入(百万元)7,9829,5389,11710,09911,281变动(%)19.6%19.5%-4.4%10.8%11.7%归母净利润(百万元)557206405459537变动(%)11.8%-63.0%96.9%13.3%17.0%每股盈利(元)0.630.200.400.450.53变动(%)3.3%-68.0%96.9%13.3%17.0%市盈率@2.74港元（倍）4.012.66.45.64.8每股股息（港元）0.160.000.000.000.00息率(%)5.8%0.0%0.0%0.0%0.0% 资料来源：公司资料、第一上海预