格力电器(000651)Q4经营表现亮眼

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 12 月 21 日 格力电器(000651.SZ) 公司快报 Q4 经营表现亮眼 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 39.99 元 股价 (2023-12-20) 30.80 元 交易数据 总市值(百万元) 173,447.30 流通市值(百万元) 171,964.83 总股本(百万股) 5,631.41 流通股本(百万股) 5,583.27 12 个月价格区间 30.8/41.81 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.7 -4.8 9.2 绝对收益 -6.1 -15.8 -4.6 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 经营表现稳健，合同负债持续提升 2023-10-31 渠道提货积极，合同负债大幅提升 2023-08-31 近两季盈利能力同比持续回升 2023-04-30 事件：格力电器公布 2023 年度业绩预告。公司预计 2023 年实现总收入 2050 亿元~2100 亿元，YoY+7.8%~+10.4%；实现归母净利润 270 亿元~293 亿元，YoY+10.2%~+19.6%。经折算，Q4 单季度实现总收入 491.9 亿元~541.9 亿元，YoY+17.7%~+29.6%；实现归母净利润 69.1 亿元~92.1 亿元，YoY+11.4%~+48.5%。我们认为，格力空调主业经营稳健，多元业务协同发展，Q4 经营表现亮眼。 Q4 单季收入同比显著增长：按照业绩预告中值计算，Q4 格力单季收入 YoY+23.6%。分区域来看：1）国内方面，前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，叠加去年同期低基数（去年 Q4收入 YoY-16.6%），我们判断 Q4 格力空调内销稳健增长。可资参考的是，据奥维云网数据，10-11 月格力空调线上、线下销量YoY+5.1%、+18.7%。2）海外方面，欧美通胀压力趋缓，叠加人民币贬值及海运运费下降等因素，我们推断 Q4 格力空调外销明显增长。据产业在线数据，10-11 月格力空调外销出货量 YoY+27.0%。格力始终聚焦空调主业，持续推动新零售渠道改革，收入有望稳健提升。 Q4 盈利能力同比提升：按照业绩预告中值计算，格力 Q4 净利率为 15.6%，同比+0.8pct。公司净利率同比延续提升态势，主要因为：1）原材料价格低于去年同期，成本压力缓解；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效。 受让格力钛股份，有望发挥协同效应：格力拟受让 12 名交易对方持有的格力钛 24.5%的股份，并拟在未来十二个月内择机协议受让其不超过 27.5%的股份。格力钛聚焦钛酸锂电池技术，其产品具有高安全、大倍率、快充放、耐宽温、长寿命等特点，应用领域较为广泛，我们期待未来格力钛经营情况好转。我们认为，格力增持格力钛股份，有利于加强对其管理和控制，有望与空调主业发挥协同效应，进而降低管理成本。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，我们期待未来公司治理和经营策略的不断优化改善。预计公司 2023 年~2025年的 EPS 分别为 5.00/5.17/5.64 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2023 年的 PE 估值 8x，相当于 6 个月目标价 39.99 元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,896.5 1,901.5 2,075.0 2,168.2 2,306.8 净利润 230.6 245.1 281.5 291.0 317.6 -14%-4%6%16%26%2022-122023-042023-082023-12格力电器沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/格力电器 每股收益(元) 4.10 4.35 5.00 5.17 5.64 每股净资产(元) 18.41 17.18 20.23 22.81 25.63 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 7.5 7.1 6.2 6.0 5.5 市净率(倍) 1.7 1.8 1.5 1.4 1.2 净利润率 12.2% 12.9% 13.6% 13.4% 13.8% 净资产收益率 22.3% 25.3% 24.7% 22.7% 22.0% 股息收益率 9.6% 6.5% 8.1% 8.4% 9.2% ROIC 18.9% 21.3% 20.1% 19.4% 19.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 高温助力经营回暖，Q3 毛利率持续提升 2022-10-30 公司快报/格力电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入 YoY 60.3 17.7 -16.4 16.4 6.0 3.0 10.5 -16.6 0.4 6.3 6.6 归母净利 YoY 121.0 25.2 -15.7 -12.5 16.3 24.1 10.5 -16.4 2.6 14.8 8.5 扣非归母净利 YoY 130.8 20.3 -9.3 -8.0 14.4 42.6 16.6 -23.5 -1.4 6.5 2.7 销售毛利率 24.4 23.3 24.9 24.7 23.7 25.0 27.4 27.8 27.4 29.5 30.1 销售费用率 7.8 7.5 5.9 3.6 5.5 4.9 6.5 7.0 7.3 9.1 8.7 毛利率-销售费用率 16.6 15.9 19.0 21.1 18.2 20.1 20.9 20.8 20.1 20.4 21.4 销售净利率 10.4 10.4 13.2 14.4 10.2 12.1 12.7 13.4 11.0 13.2 12.9 ROE 3.0 5.7 6.5