博俊科技(300926)轻量化赛道新星，业绩高增可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 12 月 21 日 博俊科技（300926.SZ） 轻量化赛道新星，业绩高增可期 冲压市场空间广阔，行业格局有集中趋势。汽车制造可用工艺多，包括冲压、铸造、锻压、挤压等。冲压生产效率高、产品强度较高，多用车身结构件、防撞件等，单车价值超万元。车身零部件向集成化发展是大趋势，在特斯拉带动下，一体化压铸加速行业变革，车企陆续量产后地板，前舱和托盘亦有望突破。中短期维度，我们预计冲压、压铸等多种技术路线将并存，到 2025 年，冲压市场空间约 2163 亿元。外资龙头产品、工艺、产能布局较早，市场份额相对领先。近年国内新势力车企崛起，部分造车经验较少，选择代工模式，发包向总成发展，国内公司陆续拿到新订单，规模逐渐扩张，行业格局有集中趋势。 实现 Tier 2 向 Tier 1 转型，核心客户理想、赛力斯在强车型周期。公司早期为汽车零部件二级供应商，深耕冲压领域，掌握冷、热成型工艺，可满足客户对产品多方面的要求，2019 年起直接向主机厂供应总成产品，实现了客户从 Tier 1 向整车厂、产品从零部件到模块化、典型产品尺寸从小到大的全面切换。目前已获得吉利、理想、问界等主机厂总成订单，产品升级叠加客户销量强势，公司冲压产品量价齐升，2022 年吉利、理想、赛力斯已进入公司前五大客户，合计营收占比超 30%，绑定逐渐加深。当前老牌自主长安、吉利积极向电动化转型，新势力理想 L 系列销售高增，纯电系列发布在即，“鸿蒙智行联盟”问界 M7、M9 订单火爆，核心客户多处在强车型周期，随着新车陆续发布，销售有望延续高增长，公司有望充分受益。 工艺+产品+产能布局逐渐完善，业绩高增可期。公司掌握数控切割、冲压、激光焊接、嵌件注塑、组装等工艺，拓展白车身、电池包、电驱等产品，凭借产品和技术能力不断获取新订单，2023-2025 年在手订单合计金额为 71.07 亿元。考虑到产能利用率处于高位，公司扩产常州基地，设子公司建设河北、宁波及沙坪坝基地，相关新建产能将在 2024-2025 年逐步投产。顺应行业趋势，公司前瞻布局一体化压铸，成都和常州博俊二期的产线预计分别于 2024 年 4 月和 2024Q4 投产。随着在建项目陆续投产，公司工艺、产品、产能布局逐渐完善，有望充分满足潜在客户的配套需求，强化公司相关定点获取能力，助力公司长期增长。 盈利预测：预计 2023-2025 年，公司收入分别为 27.3、39.9、51.3 亿元，归母净利润分别为 3.0、4.4、5.9 亿元，对应 PE 分比为 26、18、13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；新客户拓展不及预期；行业空间测算相关风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 806 1,391 2,731 3,989 5,126 增长率 yoy（%） 46.8 72.7 96.3 46.1 28.5 归母净利润（百万元） 84 148 299 440 589 增长率 yoy（%） 25.2 75.6 102.1 47.2 33.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.30 0.53 1.07 1.58 2.11 净资产收益率（%） 8.9 11.6 19.2 22.2 23.1 P/E（倍） 93.8 53.4 26.4 18.0 13.4 P/B（倍） 8.3 6.2 5.1 4.0 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 12 月 20 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 12 月 20 日收盘价（元） 28.34 总市值（百万元） 7,902.03 总股本（百万股） 278.83 其中自由流通股（%） 25.20 30 日日均成交量（百万股） 5.68 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%176%192%208%2022-122023-042023-082023-12博俊科技沪深300 2023 年 12 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 960 1768 3442 4535 5744 营业收入 806 1391 2731 3989 5126 现金 178 226 655 957 1230 营业成本 610 1042 2068 3010 3859 应收票据及应收账款 414 712 1389 1740 2281 营业税金及附加 6 7 22 30 36 其他应收款 1 5 8 11 13 营业费用 5 6 15 22 26 预付账款 46 83 150 206 241 管理费用 37 60 117 168 210 存货 284 619 1118 1499 1856 研发费用 31 51 109 168 220 其他流动资产 36 123 123 123 123 财务费用 8 11 63 98 119 非流动资产 836 1316 1900 2353 2541 资产减值损失 -16 -29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 1 0 0 0 固定资产 444 764 1267 1672 1875 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 44 80 83 87 93 投资净收益 3 -2 0 1 1 其他非流动资产 349 472 551 593 573 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1795 3084 5343 6888 8284 营业利润 87 168 338 495 657 流动负债 782 1731 3613 4702 5544 营业外收入 2 1 2 1 2 短期借款 154 484 1477 2002 2159 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 523 997 1875 2425 3087 利润总额 90 169 339 496 658 其他流动负债 105 250 262 274 298 所得税 5 21 40 56 69 非流动负债 67 78 171 207 195 净利润 84 148 299 440 589 长期借款 55 40 126 167 155 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 38 46 40 41 归属母公司净利润 84 148 299 440 589 负债合计 849