公司深度报告：疆煤外运大发展，核心资产大空间

疆煤外运大发展，核心资产大空间 [Table_CoverStock] —广汇物流(600603)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 20 日 [Table_CoverAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号 S1500518070001 联系电话 010-83326712 邮箱 zuoqianming@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 广汇物流(600603) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 7.01 52 周内股价波动区间(元) 9.39-5.84 最近一月涨跌幅(％) 3.85 总股本(亿股) 12.31 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 86.26 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 疆煤外运大发展，核心资产大空间 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 20 日 本期内容提要: [Table_Su 战略转型能源物流，成为疆煤外运龙头 广汇物流的前身新疆亚中物流成立于 2000 年，我们梳理公司上市以来主要经历了借壳上市之初发展传统商贸物流期、阶段性植入房地产期、战略转型期的三大发展阶段。2020 年以来，公司借力大股东广汇集团旗下能源平台的产业协同优势，逐步转型能源物流服务商，进入疆煤外运领域，利用将淖红铁路的区位优势对外运输疆煤的同时，注重在对疆煤需求较大的区域布局终端物流基地，有望通过“线+点”结合实现对“面”的覆盖，提升能源物流业务的持续性与稳健性。 能源物流货量高增有驱动 1）宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。我国煤炭供给依然偏紧，中长期供需差仍存，未来从区域结构上增量产能将逐步西移至新疆地区。而从配套的物流端，重要铁路线扩容改造推进叠加国铁集团车皮供给或有边际改善，有望切实保障疆煤外运通道及运输能力。展望未来，疆煤的重点终端消费地甘肃、宁夏、四川、重庆等地供需缺口或将延续扩大趋势，疆煤需求也有望维持坚挺。 2）微观层面看，公司铁路业务量及能源基地业务量各有增长驱动。红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动，兄弟公司广汇能源在淖毛湖矿区新矿投产及产能爬坡有望带来始发增量，此外西延线将淖铁路周边货源充足，通车后有望为红淖铁路带来过货增量。能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动，公司当前已确定选址的四大能源物流基地位于疆煤终端重点消费区域（甘肃、宁夏、四川），未来经营货量的增长有望充分受益于区域煤炭供需缺口背景下投运后产能利用率的提升。 从绝对及相对竞争力看疆煤外运或具备安全边际，此外关注红淖铁路提价空间 从绝对及相对竞争力看，疆煤外运或具备安全边际。一方面，从绝对竞争力看，与目的省坑口价格相比，当秦港(5500k)价格不低于 650 元/吨时，疆煤具备外运条件；另一方面，从相对竞争力看，与外运省坑口价+运费相比，吐哈矿区的煤炭在川渝、甘肃兰州等区域较有相对竞争力。目前秦港(5500k)价格位于 900 元/吨以上，在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求环比改善，煤价下行空间有限，煤炭市场整体仍有望偏强运行，总体能源大通胀背景下未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局较难改变，煤价有支撑的背景下，疆煤外运或具备安全边际。 此外，关注红淖铁路费率提升空间。红淖铁路在不超过 0.40 元/吨公里范围内可自主定价；另外，从北疆煤炭外运的流向线路看，既有的乌将-兰新线全长 1081 公里，其中乌将线全长 257 公里，兰新线（乌北站-红柳河站）长 824 公里；将淖铁路通车后形成的将-淖-红铁路为新一条准东及吐哈矿区煤炭出疆线路，全长仅 867.3 公里，较既有的乌将-兰新线节约 213.7 公里铁路运输里程，从运距角度看单吨公里收费或也具备一定提升能力。 盈利预测及估值 不考虑未落地定增事项影响，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别6.65 亿元、13.09 亿元、20.05 亿元，对应 PE 分别 13 倍、7 倍、4 倍。考-40%-30%-20%-10%0%10%20%22/1223/0423/08广汇物流沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 虑到公司未来价值的重估主要由能源物流业务发展驱动，但与此同时体内的传统商贸物流、商品房资产也具有存量价值，我们测算分部估值下公司 2024年目标市值 193 亿元。我们认为公司作为疆煤外运铁路龙头，值得重点关注疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间兑现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；能源物流基地经营情况不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,321 5,019 4,226 6,905 7,477 增长率 YoY % -1.7% 16.1% -15.8% 63.4% 8.3% 归属母公司净利润(百万元) 618 542 665 1,309 2,005 增长率 YoY% -25.0% -12.4% 22.7% 96.9% 53.2% 毛利率% 42.2% 29.5% 35.7% 39.2% 48.3% 净资产收益率ROE% 6.9% 9.6% 10.7% 17.4% 22.5% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.44 0.54 1.06 1.63 市盈率 P/E(倍) 13.95 15.93 12.98 6.59 4.30 市净率 P/B(倍) 0.96 1.52 1.39 1.15 0.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2023 年 12 月 19 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .......................................................................................................................................... 6 一、战略转型能源物流，成为疆煤外运龙头 .............................