长江电力(600900)期待联合调度增发能力进一步发挥

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长江电力 (600900 CH) 期待联合调度增发能力进一步发挥 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.21 2023 年 12 月 20 日│中国内地 发电 期待公司梯级水电站联合调度能力进一步发挥 参考四川水文网入库/出库流量数据，下调 2023 年公司发电量；考虑公司现金流充裕度问题，下调公司 2023-2025 还本金额，从而上调财务费用，因此调整公司 2023-2025 年归母净利预期至 281/340/365 亿元（前值：303/348/369 亿元）。参考可比公司 Wind 一致预期 2024 年平均 PE15x，我们看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，给予公司 2024 年目标 PE21x，目标价 29.21 元（前值：28.47 元），维持“买入”。 三峡/溪洛渡/向家坝机器设备折旧预计十四五-十六五陆续到期 根据公司水电站分批注入时固定资产原值和折旧变化，我们可以推算对应不同电站挡水建筑物、房屋及建筑物和机器设备的年均折旧情况和折旧年限。十四五-十六五之间，长江电力基本无电站出现挡水建筑物/房屋及建筑物折旧到期情况。十四五，三峡电站部分机组的机器设备折旧到期，或带来 16.99亿元折旧下降；十五五，三峡电站所有机组及溪洛渡/向家坝部分机组的机器设备折旧到期，或带来 19 亿元折旧下降；十六五期间主要系溪洛渡/向家坝剩余机组的机器设备折旧到期，或带来 22.54 亿元折旧下降。 公司预计 10.20 完成 2023 年度蓄水任务，2024 年电量有望同比增长 公司 10 月 18 日公告所属长江干流六座梯级水库预计 10 月 20 日完成 2023年度蓄水任务，总可用水量达 410 亿立方米（指水库死水位之上的水量），同比增加超 160 亿立方米；蓄能 338 亿千瓦时，同比增加超 90 亿千瓦时。分水库看，公告日前白鹤滩、溪洛渡、向家坝等水库均已完成蓄水任务。乌东德水库经主管部委批复后，首次蓄至正常蓄水位 975 米。公司公告乌东德水库 10 月 18 日完成蓄水任务，三峡水库 10 月 20 日完成 175 米蓄水任务，三峡蓄水量将达近 140 亿立方米。我们认为公司今年蓄水任务完成为2024 年发电量同比增长奠定了良好基础。 目标价 29.21 元，维持“买入”评级 我们预计公司 2023-2025 年归母净利为 281/340/365 亿元，对应 EPS 为1.15/1.39/1.49 元，给予公司 2024 年 21 倍目标 PE，目标价 29.21 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不确定性带来电价压力，来水或防洪等制约电量，参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期，乌白带来联合调度增强不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 29.21 收盘价 (人民币 截至 12 月 19 日) 23.05 市值 (人民币百万) 563,992 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,051 52 周价格范围 (人民币) 20.18-23.23 BVPS (人民币) 8.06 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 55,646 52,060 76,742 84,026 86,274 +/-% (3.70) (6.44) 47.41 9.49 2.68 归属母公司净利润 (人民币百万) 26,273 21,309 28,081 34,038 36,521 +/-% (0.09) (18.89) 31.78 21.21 7.29 EPS (人民币，最新摊薄) 1.07 0.87 1.15 1.39 1.49 ROE (%) 14.88 11.63 13.64 14.57 14.78 PE (倍) 21.47 26.47 20.08 16.57 15.44 PB (倍) 3.11 3.04 2.49 2.34 2.23 EV EBITDA (倍) 13.90 16.28 15.97 13.61 12.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(8)(1)714Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)长江电力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长江电力 (600900 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/12/19 2023/12/19 23E 24E 23E 24E 23E 24E 华能水电 600025 CH 8.67 156,060 20.3 18.4 2.2 2.0 11% 11% 川投能源 600674 CH 14.55 64,905 14.1 13.0 1.8 1.6 13% 13% 桂冠电力 600236 CH 5.66 44,614 27.8 14.8 2.4 2.2 9% 16% 平均值 20.7 15.4 2.1 1.9 11% 13% 长江电力 600900 CH 23.05 563,992 20.1 16.6 2.5 2.3 14% 15% 注：可比公司预测值来源于 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表2： 长江电力 PE-Bands 图表3： 长江电力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 010192939Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 长江电力30x25x20x15x10x07132027Dec-20 Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23(人民币)━━━━━ 长江电力3.1x2.9x2.8x2.6x2.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 长江电力 (600900 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表