非银金融行业深度分析报告：深度对比五大金融信息服务商，多元发展路径，金融大模型有望重塑行业生态

非银金融 / 行业深度分析报告 / 2023.12.19 请阅读最后一页的重要声明！ 多元发展路径，金融大模型有望重塑行业生态 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 联系人 刘金金 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《上市险企 11 月保费点评》 2023-12-17 2. 《保险行业 2024 年策略报告： 锚定向上周期，无畏短期扰动》 2023-12-10 3. 《证监会调整公募基金交易佣金制度点评》 2023-12-09 深度对比五大金融信息服务商 核心观点  创始人职业背景和初始定位造就公司不同发展路径。金融信息服务商业务主要可分为四大类：C 端证券交易软件、以 C 端流量为基础的广告业务、综合金融服务、B 端证券交易软件，创始人的职业背景和初始定位造就不同发展路径。东方财富依靠资讯和交流性社区在 PC 时代迅速发展壮大并汇聚巨大流量，而后通过基金销售和券商牌照变现，当前收入以证券业务和基金代销业务为主；同花顺、指南针、财富趋势均以软件技术起家，同花顺侧重研发投入，把握移动互联网机遇，通过其移动端良好交互体验吸引大量用户，而后通过广告二次变现，当前收入以 C 端证券交易软件和广告收入为主；指南针侧重针对性营销以培养高粘性客户群体，拟通过券商牌照二次变现，当前收入以 C 端证券交易软件为主，证券业务正在起步；财富趋势侧重金融机构端的软件开发与销售，当前收入以 B 端证券交易软件业务为主。  C 端业务贝塔属性强、弹性大，流量见顶下未来成长在于变现能力。C端客户需求与资本市场活跃度密切相关，当资本市场行情升温时，C 端证券交易软件的活跃用户的数量、付费转化率、用户 ARPU 值均会提升，三因素叠加下收入大幅增长，同时，券商开户导流收入或金融业务收入会进一步放大贝塔。变现能力方面，同花顺通过券商导流和基金代销二次变现，东方财富通过证券业务和基金代销业务二次变现，指南针亦在 2022 年收购券商牌照通过证券业务进行二次变现。  B 端业务收入韧性强，贝塔属性低，竞争格局稳定。B 端证券交易软件收入波动幅度明显小于 A 股成交额波动幅度。原因在于，软件销售完成并结束免费维护期后，即进入收费维护期，维护收入随着软件销售金额的不断增加和历年的积累而不断增长，形成稳定收入。同花顺、财富趋势、大智慧形成三足鼎立的竞争格局，且受用户习惯、系统安全性、稳定性以及系统升级和后续维护等因素影响，券商一般不会轻易更换软件开发商，因此客户粘性较强，市场格局基本稳定。  金融大模型有望重塑大财富管理行业生态。1）同花顺 AI 布局领先，自研大模型落地有望从 B、C 两端赋能公司业务增长。B 端方面， AI 开放平台为多行业提供多品种智能解决方案，伴随技术持续落地有望打开新的业绩增长点。C 端方面，公司重点打造的 AI 投顾平台 i 问财目前是国内财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统，有望推动财富管理行业智能化转型。2）东方财富自研金融大模型正在备案，有望赋能 C 端业务增长。3）财富趋势致力于打造 AI 开发平台赋能金融机构，强化 B 端业务竞争力。4）指南针具备金融大模型落地的良好应用场景，公司当前对于 AI 领域的技术将主要停留在成熟技术应用层面，不考虑对 AI 基础研究领域做广泛的投入，未来接入成熟金融大模型后有望为客户提供更加专业、精准的数字化财富管理服务方案，赋能公司业务发展。 -14%-8%-1%6%13%20%非银金融沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告  投资建议：金融信息服务商板块主要受市场流动性和政策环境变化影响，与券商板块相关性高，但较券商弹性更大、持续时间更长。我们认为，7 月以来“活跃资本市场”一揽子政策持续落地，效果正在逐步显现，当前行业处于新一轮景气上升周期。2018 年至今（2023 年 12 月 15 日，下同），同花顺、东方财富 PE 中枢分别为 48.9×、58.1×，指南针和财富趋势自上市以来 PE 中枢分别为 77.9×、60.7×。根据 wind 一致预期，同花顺、东方财富股价分别对应 2023年 47.0×PE、25.4×PE，分别处于 2018 年以来 53.6%、1.2%分位；指南针、财富趋势当前股价分别对应 2023 年 148.4×PE、58.6×PE，分别处于上市以来71.4%、53.0%分位。东方财富估值处于历史低位，同花顺、财富趋势、指南针或仍具备向上弹性。  风险提示：资本市场大幅波动；监管政策趋严；AI 大模型研发落地不及预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 业务布局：创始人背景造就不同发展路径 ........................................................................................... 5 1.1 业务对比：细分方向逐渐分化 ........................................................................................................... 5 1.2 历史沿革：创始人职业背景造就不同发展路径 ............................................................................... 7 1.3 财务特征：强贝塔、高 ROE、高弹性 ............................................................................................. 9 2 历史行情复盘：与券商板块相关度高，弹性更大、持续时间更长 ................................................. 12 3 商业模式：B 端业务稳固，C 端成长空间大 ..................................................................................... 15 3.1 C 端证券交易软件：β 属性强，业绩弹性大 .................................................................................. 15 3.2 广告及券商开户导流业务：C 端二次变现路径之一 ..................................................................... 20 3.3 综合金融服务：C 端流量二次变现路径之二 ...............................