金融市场流动性与监管动态周报：上市公司回购持续发力，ETF逆势净申购

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2023 年 12 月 19 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（1219） 上周二级市场可跟踪资金流入流出维持紧平衡，上市公司回购持续发力贡献增量资金，历史上回购潮基本同步或领先市场底部区间，有望提振市场信心，支撑市场企稳。海外方面，美联储如期暂停加息并释放鸽派信号，市场降息预期升温，美元指数及美债利率加速回落，外部流动性环境持续改善。 ❑ 上市公司股份回购规则进一步优化。回购规则再优化，上市公司回购活跃度持续提升。8 月以来上市公司回购规模中枢明显提升，12 月至今已累计回购近 102.9 亿元，年内总回购金额达 878 亿元。本次回购规则优化，进一步提升上市公司回购的便利度，降低回购门槛，回购规模有望继续回升，以市值管理为目的的回购规模有望明显增加，“忽悠式回购”有望受到进一步规范。历史上回购潮基本同步或略有领先市场底部区间，回购规模持续回升有望提振市场信心，支撑市场企稳。 ❑ 货币政策与利率：上周（12/11-12/15）央行公开市场净投放 9990 亿元，其中 MLF 超额续作净投放 8000 亿元，未来一周将有 12760 亿元逆回购、900亿元国库现金定存到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至 12 月 15 日，R007 下行 9.1bp，DR007 下行 5.7bp，1 年期国债收益率下行 7.2bp，10 年期国债收益率下行4.1bp，同业存单发行规模增加 3880.8 亿元，1M/3M 同业存单利率上行，6M同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金供需基本均衡。北上资金流出，净流出 185.8亿元；融资余额上升，融资资金净买入 42.8 亿元；ETF 净流入 188.4 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周各类风格指数及大类行业换手率。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，公用事业、汽车、纺织服饰获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入医疗器械及服务、光伏、元宇宙，融资资金加仓白酒、人工智能、创新药。宽指 ETF 均为净申购，其中科创 50ETF申购最多；行业 ETF 以净申购为主，其中医药 ETF 申购较多，金融地产(不含券商)ETF 赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板 50ETF；净赎回最高的为华夏中证全指房地产 ETF。 ❑ 海外变化：美国 11 月通胀继续降温，美联储如期暂停加息并释放鸽派信号，美元指数及美债利率加速回落。美联储主席鲍威尔表示“美联储正在思考、讨论何时降息合适”，市场降息预期升温。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017年 10 月 3. 《ETF 逆势净流入，美联储首次降息预期推迟——金融市场流动性与监管动态周报（1212）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 22.12↓ ETF 净申购 188.38↑ 融资净买入 42.77↑ 陆股通净流入 -185.76↓ 资金需求 限售解禁 332.41↓ IPO 融资 45.58↑ 净减持金额 19.40↓ 计划减持金额 21.09↑ 活跃度 单位振幅换手率 21.74↓ A 股成交额 36690.15↓ 二级市场可跟踪资金供需基本均衡 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn 上市公司回购持续发力，ETF 逆势净申购 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：大宗>美股>港股>A 股 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘价值>大盘价值>小盘成长>大盘成长 图 3：大类行业：可选>周期>金融>TMT>医药生物>必选 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 上市公司股份回购规则进一步优化 12 月 15 日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》。本次修订的主要内容包括：“一是着力提高股份回购便利度，放宽并增设一项为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份的条件，取消禁止回购窗口期的规定，适度放宽上市公司回购基本条件，优化回购交易申报的禁止性规定。二是进一步健全回购约束机制，鼓励上市公司形成实施回购的机制性安排，明确触及为维护公司价值及股东权益所必需回购情形时的董事会义务。三是进行适应性文字性修改”。 2.7 2.6 2.62.82.1 2.0 1.80.0-0.9-1.0-1.8-2.32.9 2.8 2.50.90.30.02.4 2.4-1.55.5 5.02.41.50.93.81.01.91.2 1.1 0.9 0.7-3-2-10123456MSCI新兴市场MSCI全球市场MSCI发达市场恒生指数东京日经225指数恒生科技指数韩国综合指数MSCI新加坡上证指数万得全A深证成指创业板指道琼斯工业指数纳斯达克标普500法国CAC40英国富时100德国DAX巴西BVSP指数印度SENSEX指数俄罗斯MOEX指数LME锌LME铝LME铅ICE布油LME铜COMEX白银COMEX黄金日元兑美元欧元兑美元英镑兑美元人民币兑美元离岸人民币兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-3-3-2-2-1-10112北证50中证1000中证500上证50沪深300创业板指科创50小盘价值大盘价值小盘成长大盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%）-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0可选消费周期金融TMT医药生物必选消费区间涨跌幅（%） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 表 1：本次《上市公司股份回购规则》主要修订内容 资料来源：证监会官网、招商证券 历史上回购潮基本同步或略有领先市场底，近期回购规模中枢明显提升。2018 年 10 月 19 日，市场第一次见底后 11月至 12 月上市公司回购规模大幅提升，2 月内市场区间回购金额达 210 亿元，且持续回购至 2019 年 1 月，随后市场在 2019 年 1 月 3 日第二次见底回升，期间间隔 54 个交易日。2022 年 4 月 26 日，受疫情影响市场第一次见底，2022 年 3 月份回购规模再度上升至 95 亿元，9 月-10 月达到第二个回购规模高点，市场同样于 10 月 31 日见底回升，期间间隔 125 个交易日。由此可见，回购潮基本同步或略有领先市场底。 2018 年《公司法》针对股票回购制度进行修订、完善后，在政策支持下，