溯联股份(301397)首次覆盖报告：汽车尼龙管路龙头，长安-华为核心供应商

公司深度研究 | 溯联股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 溯联股份 汽车尼龙管路龙头，长安&华为核心供应商 溯联股份（301397.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 301397.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 46.75 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 庄恬心 18742512576 zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 汽车 E/E 架构集成化，叠加尼龙全面用于新能源车三电和空调热管理，新能源车尼龙管路单车价值有望升至千元以上。较橡胶管路而言，尼龙管路体积小，阻隔性强，安装难度低，更轻量化、环保化。我们预计尼龙管路单车价值量有望较燃油车提升 2-3 倍，升至千元以上，一方面尼龙管路有望加速应用于新能源车三电和空调热管理等领域，另一方面新能源单车带电量提升有望带动尼龙管路单车价值提升。我们预计 23/27 年中国汽车尼龙管路市场空间分别有望达到 161/241 亿元。我们判断，伴随整车 E/E 架构趋于集中，管路供应商有望成为全车尼龙方案的标准制定者，整车集成供货。 公司核心竞争力在于自研自制快速接头等核心部件，成本和服务优势显著。我们认为，汽车尼龙管路行业壁垒主要在于主机厂认证资质，且该行业需贴近客户建厂，具有一定资金壁垒。我们测算 2023 年亚大/溯联在汽车尼龙管路市场的份额分别为 25%/6%。我们认为，公司核心优势为研发能力，在董事长带头下，公司在快速接头等核心部件方面具有较高的自供比例，有望保持成本领先；公司自研的快速接头历经多代，定制化服务水平和响应速度领先于同业。公司拟在江苏投资 2.8 亿元建设工厂，有望拓展全新客户。 短期公司有望受益于长安新能源车转型+华为车崛起，中长期合资&新势力&海外多重共振，动力&储能打开新空间。公司第一&第二大客户为比亚迪和长安，二者占溯联收入比例之和在 20-22 年均超 40%，其他大客户包括宁德/五菱/广汽/赛力斯等。公司已取得吉利/上汽大通/大众/长城/零跑/岚图等多名主机厂供应商资质和项目定点，有望打开更多新势力&合资&海外等新客户的新空间。除主机厂和动力电池客户外，储能客户有望贡献新增长。 投资建议：公司是长安+华为链核心标的，新能源管路收入高增带动量价齐升。我们预计 23-25 年公司归母净利润有望达到 1.8/2.3/3.0 亿元，当前股价对应 23-25 年 PE 26.7/20.8/15.4 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格下降风险；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险等。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 726 849 1,010 1,301 1,697 增长率 24.1% 17.0% 18.9% 28.9% 30.4% 归母净利润 (百万元) 110 153 175 225 303 增长率 26.5% 38.6% 14.3% 28.8% 34.7% 每股收益（EPS） 1.10 1.53 1.75 2.25 3.03 市盈率（P/E） 42.4 30.6 26.7 20.8 15.4 市净率（P/B） 7.5 5.7 5.7 4.5 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2022-122023-042023-08溯联股份底盘与发动机系统证券研究报告 2023 年 12 月 18 日 公司深度研究 | 溯联股份 西部证券 2023 年 12 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 盈利预测与评级 .................................................................................................................. 5 溯联股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 汽车尼龙管路龙头，长安&华为核心供应商 ..................................................................... 7 1.1 深耕尼龙管路 20 余年，新能源时代量价高增 .............................................................. 7 1.2 受益于长安&比亚迪崛起，合资&新势力不断进阶 ........................................................ 8 1.3 董事长带头研发蓄能，人均创利大幅上升 .................................................................. 10 1.4 新能源&自主崛起带动腾飞，近三年毛利率超 30% .................................................... 11 二、 电动化、域集成有望带动尼龙管路市场扩容 .................................................................. 13 2.1 新能源汽车管路有望走向“全车尼龙”.............