轻工制造行业专题报告：降息预期再升温，关注出口家居补库订单好转

证券研究报告 | 行业专题 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2023 年 12 月 18 日 降息预期再升温，关注出口家居补库订单好转 ——行业专题报告 投资要点 ❑ 我们在 12 月 11 日与 12 月 5 日外发报告中提及了联储降息预期升温对出口家具链的催化作用。当前我们再次重申家居出口链的行业推荐逻辑并建议关注相关低估值出口链标的。 ❑ 利 率与地产周期复盘：看好 24 年美国地产销售好转 10-11 月 CPI 持续降低，联储态度转鸽，市场降息预期持续升温。根据 CME FedWatch，市 场预期最早 24 年 3 月联储将开始降息，24 年全年有望降息 5 次或以 上。 利率环境与地产销售高度负相关，地产销售转好多落后于利率环境趋势性改善拐点 3 个 月，且多数情况下利率不再下降后，地产仍将延续修复趋势。复盘 1999年以来的历史数据，明确的利率下行周期包括 2000 年 5 月至 2003 年 6 月、2008年 8 月至 2012 年 11 月、2018 年 11 月至 2020 年 12 月。三轮利率周期中，地产销售转好均滞后利率下降 2-3 月，本轮若 24 年 3 月利率下行，预计 24 年中地产销售将逐步好转。 ❑ 欧 洲区域展望：利率或跟随下行，地产销售亦有望好转 数据梳理看，轻工家具出口中匠心家居、麒盛科技、建霖家居等出口美国占比较高，本轮弹性较大。另一方面，欧洲市场地产销售与利率相关性亦较大，截至当前，欧元区基准利率 4.5%，相比 22 年 7 月首次加息前提升 4.5pct，对应英国伦敦地产销售已经创 17 年以来新低，而复盘历史欧元区基准利率波动往往跟随美国联邦基金利率，若 24 年美联储降息，预计欧元区亦将跟随调整，地产销售实际亦有望受益迎来好转。 ❑ 地 产与轻工家具出口：强相关，库存周期亦将成为本轮业绩驱动 美国二手房销售为主使得地产周期与家具销售周期较为同步，更新需求调节周期波动。复盘看地产销售与家具零售在地产上行阶段较为同步，但在地产下行阶段家具零售往往表现的更加韧性，我们认为前者主要与美国地产销售以成屋为主相关（成屋购买后多直接更换家具产品），而地产下行阶段表现更为韧性则与美国存量房产较多同时消费能力突出相关，换新需求使得周期波动放缓。综合看，若地 产销售上行，终端需求改善或将同步显现。 本 轮地产周期有望叠加补库周期，下游需求或有望超预期。美国家具从 22H2 持续去库下， 23 年 8 月达到近年来低值-12%，结合需求增速持续下行，当前美国家具库存周期仍处于主动去库阶段。但从库存绝对值与库销比情况看，库存正逐步恢复常态化，24 年若地产销售转好，有望进入被动去库并逐步向主动补库转向。综合看，当前库存周期虽仍处主动去库阶段，但向下空间预计有限，且尚未迎 来主动补库，24 年若终端需求改善，有望迎来主动去库向被动去库及主动补库 的转向，并同步驱动家具出口改善。 ❑ 投 资建议及相关标的 综合以上复盘，若 24 年 3 月起利率环境改善，我们有望在 Q2 末看到美国地产销售向上，并在 Q2-Q3 看到海外终端需求与我国家具出口的边际向上。从地区差异上，美国预计将领先欧洲 2-3 个月。此外库存周期亦将成为一大驱动，24H1有望逐步从被动去库向主动补库转变。 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 研究助理：曾伟 zengwei@stocke.com.cn 相关报告 1 《2024 年轻工制造行业风险排雷手册——年度策略报告姊妹篇》 2023.12.13 2 《家居旧改市场待激活，箱板纸价稳中有升》 2023.12.11 3 《居然之家模式推新，家居龙头套餐升级》 2023.12.05 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 考虑当前海外地产销售不佳带来终端需求不振，轻工家具出口型企业估值水平处于历史低值，且部分企业仍位于去库压力中，若 24 年海外地产销售回暖，该类型企业有望迎来业绩与估值修复，建议关注低估值&尚未迎来补库的出口家具企业，该类型企业预计本轮弹性将更突出，建议关注永艺股份、匠心家居、恒林股份 、致欧科技、曲美家居等。 ❑ 风 险提示 联储降息不及预期、海外去库不及预期、汇率波动风险 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 利率与地产周期复盘：看好 24 年美国地产销售好转 ............................................................................. 5 2 欧洲区域展望：利率或跟随下行，地产销售亦有望好转 ....................................................................... 7 3 地产与轻工家具出口：强相关，库存周期亦将成为本轮业绩驱动 ....................................................... 8 4 投资建议及相关标的 ................................................................................................................................. 11 5 风险提示...................................................................................................................................................... 12 行业专题 http://www.stocke.com.cn 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 美国 CPI ......................................................................................................................................................................................................5 图 2： 联邦基金目标利率............................................................................................................................................