家用电器23W50周观点：专题：海尔收购开利商用制冷业务，“大冷链”蓝图徐徐展开

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 家用电器 2023 年 12 月 18 日 家用电器 优于大市（维持） 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 纪向阳 资格编号：S0120523120001 邮箱：jixy3＠tebon.com.cn 宋雨桐 资格编号： S0120523090003 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《对消费可以再乐观一点——可选 消 费 2024 年 策 略 报 告 》，2023.12.11 2.《11 月出口额同比回正，大家电排 产 数 据 乐 观 — —23W49 周 观点》，2023.12.10 3.《从拼多多三季报看消费趋势：关注国内外性价比消费——23W48周观点》，2023.12.3 4.《“黑五”购物季开局良好，跨境电 商 表 现 亮 眼 — —23W47 周 观点》，2023.11.26 5.《AR 跟踪专题：新品加速布局+大促催化，国内延续高景气—— 23W46 周观点》，2023.11.19 专题：海尔收购开利商用制冷业务，“大冷链”蓝图徐徐展开——23W50 周观点 [Table_Summary] 投资要点：  海尔收购开利商用制冷业务，“大冷链”蓝图徐徐展开 海尔智家公告收购开利全球商用制冷业务，从“家用”走向“商用”。12 月 14 日，海尔智家发布公告，拟以约 6.4 亿美元（约和 45.59 亿人民币）现金收购开利集团旗下的商用制冷业务，通过本次收购，海尔智家将获得： 1）目标公司 Carrier Refrigeration Benelux B.V. 100%股权。 2）2 年内全球范围内目标业务相关的“开利”商标使用授权，并将获得体现“开利”“商用制冷”等特色要素的目标业务专用商标，海尔将有权在合计 16 年的时间内免费在全球范围内就目标业务使用该标识。 3）CO2 技术。目标业务拥有基于天然冷媒的二氧化碳制冷技术，该技术符合冷媒转换的大趋势，以及全球对可持续发展日益增长的诉求。 开利商用制冷业务具有全球竞争力，且为盈利资产。开利品牌拥有超过 120 年历史，商用制冷业务主要在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，主要产品包括在食品零售行业（如商超）使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的 CO2 制冷机组及配套服务。根据海尔智家公司公告，按照未经审计模拟财务数据，2022 年目标业务实现营收 12.28 亿美元，实现净利润 0.58 亿美元，经计算净利率约 4.7%。不考虑海尔所持有的双方合资公司少数股权的情况下，收购 PE 约为 11 倍。 我们认为，目前全球商用制冷行业仍有发展空间，尤其在亚太市场，人均冷库占有面积、冷链流通率与发达国家相比仍然较低，海尔智家通过收购开利商用制冷业务，能够帮助公司抓住商用制冷行业的发展机遇；同时，海尔在制冷领域拥有突出的供应链优势，同时具备全球领先的管理效率及丰富的海外收并购整合经验，整合完成之后或能够显著提升开利商用制冷业务的全球竞争力。  行情数据 本周家电板块周跌幅-0.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-0.3%/-1.2%/-0.6%/-0.3%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝、塑料价格环比分别+1.47%、+4.03%、+1.11%。 本周纺织服装板块涨幅-2.6%，其中纺织制造涨幅+2.0%，服装家纺涨幅+1.1%。328 级棉现货 16290 元/吨（+0.46%）；美棉 CotlookA 90.95 美分/磅（-1.89%）；内外棉价差-119 元/吨（-75.6%）。  投资建议 看好四季度内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线： 家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的 3~5 年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL 电子；5）消费修复趋-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-122023-042023-08家用电器沪深300 行业周报 家用电器 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。 纺服： 去年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，今年 8 月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，Q4 出口订单有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。进入 Q4国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备 Alpha 属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3） 仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。  风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 海尔收购开利商用制冷业务，“大冷链”蓝图徐徐展开 ................................................... 6 1.1. 收购概况：收购 PE 约 11 倍，海尔获得品牌授权+CO2冷媒技术 ........................ 6 1.2. 商用制冷行业空间广阔，国内市场仍有确定性成长空间 ...................................... 6 1.3. 供应链+管理+客户多方面赋能，海尔有望助力目标业务提效 .................