晶盛机电(300316)长晶装备龙头平台化布局大放异彩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晶盛机电 (300316 CH) 长晶装备龙头平台化布局大放异彩 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 56.88 2023 年 12 月 19 日│中国内地 专用设备 泛半导体长晶装备龙头，装备+材料驱动公司稳健成长 公司以半导体长晶技术起家，22 年全球光伏单晶炉市占率约 70%，同时公司半导体、碳化硅、蓝宝石等长晶技术领先。此外，公司光伏电池组件设备、碳化硅外延设备等泛半导体装备快速放量。依托长晶技术壁垒，公司在材料领域发力碳化硅衬底、蓝宝石、培育钻等，并向金刚线、石英坩埚等硅基材料配套耗材进军。预计公司 23-25 年归母净利润 51.7/62.1/71.8 亿元，对应23-25 年 PE 分别为 10/9/7 倍。可比公司 24 年 PE 均值为 12 倍。给予公司23 年 12 倍 PE，对应目标价 56.88 元，维持“买入”评级。 第五代光伏 MCZ 单晶炉夯实公司长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长 由于 N 型 TOPCon 电池在硅片中氧气含量较高时易发生同心圆现象，影响电池良率或转化效率。公司推出的第五代单晶炉可配备超导磁场（MCZ），将氧含量降至 7ppma 以下，可消除同心圆、提升电池转化效率和成晶率。我们预计 24-25 年光伏单晶炉年均市场仍将维持 180 亿元以上的较高水平。随着 TOPCon 电池渗透率提升，公司 MCZ 单晶炉有望进一步夯实自身光伏单晶炉龙头地位。公司在硅基半导体领域实现长晶、切片、磨床、倒角、抛光等全设备覆盖，有望引领半导体单晶炉国产替代。 石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破 凭借单晶炉较高市占率，公司拓展石英坩埚、金刚线等耗材业务。受石英砂紧缺及需求高增影响，21 年 9 月至今光伏石英坩埚价格增长约 900%，2024年高价有望维持。据我们测算，24-25 年国内石英坩埚年均市场市场有望超400 亿元，23-25 年 CAGR 为 29.3%。公司 22 年市占率约 19.6%，未来有望依托“超级坩埚”进一步巩固坩埚龙头地位。金刚线细线化成为趋势，钨丝金刚线有望成为主流。我们预计 25 年金刚线国内市场规模 123.9 亿元，23-25 年 CAGR 14.8%。公司自制钨丝母线并积极扩产，有望实现弯道超车。 公司碳化硅衬底进入大规模量产倒计时，碳化硅外延设备市占率领先 据 Yole，全球 SiC 器件市场规模 2027 年有望达 63.0 亿美元，21-27 年 CAGR为 34%，其中碳化硅衬底占器件成本达 47%。公司依托泛半导体长晶技术，6 英寸衬底良率、性能等指标位于行业头部梯队，现已形成 5000 片/月产能，核心设备如长晶炉等均为自制，并拓展 8 英寸衬底。公司预计在 25 年实现25 万片 6 英寸及 5 万片 8 英寸衬底年产能。碳化硅外延片对外延设备要求较高，公司 6 英寸双片式碳化硅外延设备已实现批量销售，市占率位居国内前列，8 英寸单片式碳化硅外延设备处于客户验证中。衬底与外延设备有望在外延厂发挥协同作用，助力公司强化碳化硅布局。 风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 56.88 收盘价 (人民币 截至 12 月 18 日) 40.44 市值 (人民币百万) 52,933 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 354.86 52 周价格范围 (人民币) 39.65-73.09 BVPS (人民币) 10.59 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,961 10,638 19,103 24,522 29,297 +/-% 56.44 78.45 79.56 28.37 19.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,712 2,924 5,166 6,211 7,177 +/-% 99.46 70.80 76.68 20.23 15.56 EPS (人民币，最新摊薄) 1.31 2.23 3.95 4.74 5.48 ROE (%) 24.29 27.45 33.85 29.70 26.01 PE (倍) 30.92 18.11 10.25 8.52 7.38 PB (倍) 7.74 4.91 3.45 2.52 1.92 EV EBITDA (倍) 24.06 13.44 7.56 5.73 4.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(31)(18)(5)8Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)晶盛机电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晶盛机电 (300316 CH) 正文目录 核心观点和推荐逻辑 ..................................................................................................................................................... 5 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 6 历史股价复盘 ........................................................................................................................................................ 7 晶盛机电：受益于光伏高景气度，设备+材料收入增长迅速 ......................................................................................... 8 设备+材料协同发展，平台化布局光伏/半导体领域 ............................................................................................... 8 公司营收/归母净利润持续增长，费