11月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码

证券研究报告 宏观经济点评 2023 年 12 月 15 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 政府债扩容带动社融增速继续回升。11 月新增社融 2.45 万亿，同比多增4663 亿，存量增速环比提升 0.1 个百分点至 9.4%。结构上，政府债加速发行仍是主因。11 月货币市场利率持续高于政策利率，或指向政府债券发行对流动性形成一定冲击。往前看，三季度货币政策执行报告提出“政府债券的集中大量供给需央行做好流动性安排”，预计国债增发对资金面的冲击在未来有望逐步弱化，将更有利于政府债继续为社融提供支撑。 信贷同比少增，主因企业中长贷低于预期。金融机构当月新增人民币贷款1.09 亿，同比少增 1200 亿。结构上，①居民部门当月新增 2925 亿，同比多增 298 亿；短贷、中长贷同比均正增长，但弱于季节性；②企业部门当月新增 8221 亿，同比少增 616 亿，主要系企业中长贷受高基数与景气度加速下滑影响承压。企业短贷同比多增 1946 亿，或指向在“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”的指导下，银行在年内更倾向于发放期限更短的企业贷款来落实政策。 M1、M2 增速均回落。①M1 方面，当月增速下滑 0.6 个百分点至 1.3%。其中企业活存增速续降 0.7 个百分点至-0.3%，或指向地产需求仍然较弱，企业资金活性较差。②M2 方面，当月增速下滑至 10%。原因可能有三：一是基数偏高。去年同期理财产品大量赎回，资金回流表内推升 M2增速；二是居民存款或转移至理财。居民、非银存款当月同比少增 1.34万亿和多增 9020 亿。三是财政存款释放仍然偏慢。财政存款当月少减388 亿，或指向政府债券加速发行下，财政存款基数增长较快，政府融资到财政支出缺存在一定时滞。 货币政策加码值得期待。展望明年，三季度货币政策执行报告中指出，要避免对单月增量等高频数据过度解读。预计未来信贷供给将会更加注重质量与效率，对总量的诉求或有所下降，明年一季度社融在高基数下或将承压；但考虑到，一方面央行提出主动加强与财政政策协同，熨平日常财政收支的影响、支持政府债券集中发行；另一方面中央经济工作会议强调流动性要合理充裕、社会综合融资成本稳中有降。均指向未来在财政政策适度发力以及稳信贷的诉求下，货币政策仍有加码的空间和必要。 风险提示：房地产市场回落超预期；财政政策货币政策稳增长不及预期；监管政策出现重大变化；海外货币政策紧缩超预期。 相关报告 11 月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强 2023.12.15 出口增速如期回正，但外需恢复不及预期—11 月进出口数据解读 2023.12.12 11 月 PMI 数据解读：制造业需求不足有待改善 2023.12.01 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 社融：增速继续回升，政府债是主要拉动项 ................................................................. 4 1.1 社融同比多增，存量增速继续回升 ...................................................................... 4 1.2 结构上政府债融资持续扩容仍是主因 .................................................................. 4 2. 信贷：企业中长贷继续回落，票据冲量仍较为明显 ...................................................... 6 2.1 企业部门：短贷多增，中长贷承压 ...................................................................... 7 2.2 居民部门：由负转正，但仍弱于季节性 ............................................................... 8 3. M1、M2 增速均回落，剪刀差继续走阔 ......................................................................... 9 3.1 M1 加速下滑，剪刀差降至历史低位 .................................................................... 9 3.2 财政发力下，货币政策或将配合加码 ................................................................ 11 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 11 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 社融总量同比多增，增速环比提升（亿元） ........................................................ 4 图 2 政府债扩容是社融当月新增的主要贡献（亿元） ................................................. 5 图 3 地方政府再融资净融资仍是政府债主要增量 ........................................................ 5 图 4 国债发行量维持高位 ............................................................................................ 5 图 5 政府债发行高峰下，货币市场利率持续高于政策利率（%） ............................... 6 图 6 城投债净融资额转负 ............................................................................................ 6 图 7 11 月新增人民币贷款同比少增（亿元） ............................................................... 7 图 8 结构上企业中长贷承压、票据冲量现象仍显著（亿元） ...................................... 7 图 9 企业部门中长期贷款同比少增（亿元）