有色金属行业投资策略：长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源

有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 有色金属 2023 年 12 月 17 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《美联储降息预期提高，金价表现强势—行业周报》-2023.12.3 《欧盟电网改造计划推出，工业金属需求有望提振—行业周报》-2023.11.26 《加息尾声临近，黄金或将迎来战略配置佳点—行业周报》-2023.11.19 长宜为锚丘壑逢时，周期底位拥抱资源 ——行业投资策略 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002  贵金属：降息预期接棒，驱动新一轮金价上涨 复盘 1968 年以来黄金牛市，金价对美联储货币政策政策的敏感度逐渐提高。其中，货币政策预期对金价的影响较为重要，2018-2019 年，黄金在加息中上涨，主要原因在于市场受暂停加息及降息预期影响。短期来讲，巴以冲突引起的避险需求、原油价格的上涨、美国暂停加息预期有望刺激金价上涨，中期来讲，2024美国大选年、美债危机与美国经济衰退风险利好金价，中长期来讲，随着美国及全球主要大国开启降息周期，全球流动型的进一步增加，美国实际利率、美元指数有望下行，有望驱动新一轮金价上涨并抬升金价中枢。我们认为，当前为黄金战略配置节点。受益标的：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、招金矿业。  工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能 铜：新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，我们预计 2022-2026 年全球铜需求复合增速达 3.4%。至 2026 年，我们预计全球铜需求将达到 3428.7 万吨。我们预计，2024-2025 年铜供需处紧平衡，2026 年起铜供给缺口逐步拉大。铜新增供给在 2023-2024 年快速释放，随后逐步走弱，我们预计 2022-2026 年全球铜供给复合增速为 2.4%，2024-2026 年铜供给缺口分别为 30.3、13.9 及-24.6 万吨，缺口比例分别为 1.1%、0.5%及-0.9%，供给缺口逐步显现。 铝：供给端，国内 4500 万吨供给“天花板”迫近，海外电解铝投产缓慢，供给刚性格局逐步凸显；需求端，随着地产端需求逐步复苏，叠加新兴领域新能源及光伏边框支架等需求的持续释放，我们预计电解铝行业格局将进一步优化并持续改善，看好未来铝价走势。受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份。  能源金属：博弈驱动下探，需求预期成为短期关键 需求端，国内新能源汽车销量稳定增长，欧美持续抬升；强制配储下储能锂电池出货量高增，有望迎来新的增长极。供给端，据我们统计测算，2023 年全球碳酸锂产量约 99 万吨，同比增长 35%，2024 年全球碳酸锂产量约 142 万吨，同比增长 45%。受益标的：中矿资源、盐湖股份、西藏矿业。  风险提示：美国经济实现软着陆、行业竞争加剧、需求不及预期等。 -19%-10%0%10%19%2022-122023-042023-08有色金属沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 贵金属：降息预期接棒，驱动新一轮金价上涨 .................................................................................................................... 5 1.1、 穿越周期：美联储货币政策对金价敏感度升高.......................................................................................................... 5 1.2、 2018-2019 年末次加息前：黄金在加息中上涨 ........................................................................................................... 6 1.3、 短期避险情绪主导，中长期降息预期接棒 ................................................................................................................. 7 1.4、 击球点的选择：加息末期与降息前期大概率出现上涨行情 ...................................................................................... 9 2、 工业金属：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能........................................................................................................... 11 2.1、 铜供给：资本开支资源禀赋双下滑，远期供给面临短缺 ........................................................................................ 11 2.2、 铝供给：供给逐步触顶，成本端显著下行 ............................................................................................................... 13 2.3、 铜铝需求：传统需求稳步回升，新兴需求再添动能 ................................................................................................ 16 2.4、 铜供需平衡表：2024-2025 年铜供需处紧平衡，供需错配矛盾渐近 ..................................................................... 22 2.5、 铝供需平衡表：2024-2025 年铝供给缺口放大，供需错配矛盾逐步强化.............................................................. 24 3、 能源金属：博弈驱动下探，需求预期成为短期关键........................................................................................................... 24 3.1、 锂价复盘：博弈驱动下探，预计反复磨底，中长期走势的关键在于需求 .....................................................