AI引领春季躁动系列之一：哪些信号显示春季躁动已经来临？

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2023 年 12 月 17 日 哪些信号显示春季躁动已经来临？ ——AI 引领春季躁动系列之一 核心观点 我们认为春季躁动将逐步迎来上半场，特征在于，指数震荡慢涨，但是以 AI 算力、数据、应用、端侧硬件为代表的龙头股超额持续扩大。  前言：春季躁动，已经来临 12 月 10 日我们发布《2024 年一季度策略展望：春季躁动，AI 引领》提示春季躁动行情。大势维度，我们看好春季躁动的驱动因素有两点，一则春季躁动的启动和运行规律，二则政策和经济或提供正向催化。近期政策持续释放积极信号，12月 11 日至 12 日中央经济工作会议举行，会议提出“坚持稳中求进工作总基调”；12 月 14 日，北京、上海分别调整优化了房地产政策，下调首套房和二套房首付比例。通常而言，政策对行情的催化具有累积效应，我们建议重视近期政策对行情的正向催化及其累积效应。 我们建议重视春季躁动的黄金布局期。逻辑上，大势维度稳增长政策持续释放积极信号，结构维度人工智能产业催化密集。信号上，大势维度结构运行释放清晰信号，结构维度微软新高释放直观信号。  大势：结构运行，信号清晰 以史为鉴，筑底期结构运行有清晰的规律，包括题材股预热、白马股补跌、低估值企稳、明星股显现。我们以 2022 年 10 月至 12 月为复盘案例，并对当前市场特征进行拆解分析。当前我们认为市场自 2023 年 10 月 24 日进入筑底期，市场结构运行再次呈现底部特征。具体来看，前期以北交所为代表的题材股预热，近期以基金重仓股为代表的白马股调整，与此同时，以高分红为代表的低估值震荡上行，以 AI 龙头为代表的明星股展开有序上涨。  主线：微软新高，估值提升 新兴产业的行情演绎，通常由两阶段构成，第一阶段是估值驱动的行情，第二阶段是盈利驱动的行情。以智能手机为例，第一阶段行情为 2009 年至 2010 年，第二阶段行情为 2013 年至 2015 年。结合产业周期和大势周期，AI 当前处在第一阶段，核心变量在于估值提升，类似于智能手机的 2009 年至 2010 年。 第一阶段中，估值提升的直接催化剂在于全球龙头股价新高。回顾在 2009 年至2010 年的电子行情中，苹果股价新高是个标志性事件。历史数据显示 2023 年以来 A 股人工智能的超额表现和微软股价显著相关，近期微软股价创历史新高，我们认为这或将直观驱动 AI 第一阶段的估值提升行情。  建议：AI 引领，结构纷呈 本轮春季躁动，我们认为主线是人工智能引领，重视算力、数据、应用、端侧硬件等环节的龙头配置。下沉到 TMT 板块，既具备景气比较优势又具备创新引领优势，而且拥挤度自今年 6 月以来显著改善。此外，以高分红为代表的低估值板块可以作为打底配置，同时关注部分库存周期修复较为顺畅的行业机会。  风险提示 经济修复低于预期。产业进展低于预期。历史规律有效性下降。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 研究助理：林琪 linqi01@stocke.com.cn 相关报告 1 《春季躁动，AI 引领》 2023.12.10 2 《岁末年初关注高股息策略》 2023.12.03 3 《2023 年十二月策略金股报告》 2023.11.30 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：春季躁动，已经来临 ........................................................................................................................ 4 2 大势：结构运行，信号清晰 ........................................................................................................................ 4 2.1 以史为鉴，结构规律 .......................................................................................................................................................... 4 2.1.1 题材股预热 ............................................................................................................................................................... 5 2.1.2 白马股调整 ............................................................................................................................................................... 5 2.1.3 低估值企稳 ............................................................................................................................................................... 6 2.1.4 明星股显现 ............................................................................................................................................................... 6 2.2 站在当前，信号清晰 .......................................................................................................................................................... 7 3 主线：微软新高，估值提升 ......................................................................................................................