2023年11月经济数据解读：财政发力效果显现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 2023 年 12 月 15 日，国家统计局公布 11 月经济数据。总体来看经济的内生动能有待进一步修复，结构上看不乏亮点，如原材料行业生产加快，社消中的餐饮收入明显反弹，以及固投中的基建和制造业投资改善等。经济数据的结构性亮点，是财政发力的滞后映射，以及服务业对经济的支撑。但出口和地产这两大传统经济动能尚未迎来趋势性好转，内生修复动能依旧偏弱，后续稳增长政策的诉求和必要性都较高。 ◼ 生产方面，11 月制造业生产整体走弱，采矿业生产的景气度相对较高。11月工业增加值同比增长 6.6%，增速较 10 月提高 2.0 个百分点，不过两年平均同比增速从 4.8%降至 4.4%。三大门类中制造业拖累工业生产，其增加值两年平均同比增长 4.3%，增速较 10 月回落 0.8 个百分点。采矿业和水电燃气供应业增加值两年平均同比分别为 4.9%和 4.0%，较 10 月增速分别回升 1.4 和 1.3 个百分点，采矿业增加值两年平均同比还是 7 月以来最高值。 ◼ 主要工业品的生产，呈现出上游原材料和基建相关产品产量增长加快，而中游设备制造业生产回落的特征。两年平均同比口径下，11 月产量增速进一步提高的工业品有集成电路、焦煤、焦炭、原煤、原油、平板玻璃；汽车、手机等生产景气度回落，产量两年平均同比分别为 2.9%和 5.5%，增速较 10 月分别回落 1.7 和 3.0 个百分点。水泥和平板玻璃产量两年平均同比已连续四个月回升，在财政加快支出的推动下，后续景气度有望延续改善。 ◼ 低基数推动服务业生产指数同比回升，但两年平均同比回落。11 月服务业生产指数同比增长 9.3%，增速比 10 月快 1.6 个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、软件和信息技术服务业，批发和零售业生产指数同比分别增长 30.6%、15.1%、13.3%、11.9%，较10 月分别加快 9.3、1.9、2.4 和 1.9 个百分点。服务业生产指数同比回升，主要是基数效应贡献，11 月其两年平均同比为 3.5%，较 10 月进一步回落0.3 个百分点。 ◼ 消费方面，11 月社零两年平均同比连续三个月走弱，餐饮收入大幅反弹。11 月社会消费品零售总额同比增长 10.1%，其中商品零售、餐饮收入分别同比增长 8.0%和 25.8%，三者较 10 月增速分别加快 2.5、1.5 和 8.7 个百分点。增速回升主因去年同期低基数，两年平均同比口径下，三者增速分别为 1.8%、1.0%和 7.3%，社零和商品零售增速分别较 10 月回落 1.7 和 2.5 个百分点，而餐饮收入增速大幅反弹 3.6 个百分点，这是 3 月以来的次高增速。 ◼ 商品零售方面，主要产品销售额两年平均同比多数回落。汽车产业链、必选消费、场景消费、日常消费、地产后周期消费的销售额两年平均同比分别为 4.7%、4.1%、0.1%、-2.8%和-7.3%，增速较 10 月分别回落 2.5、3.0、0.03、8.1 和 2.9 个百分点。主要产品中，11 月通讯器材销售额同比增长 16.8%，但两年平均增长-1.9%，较 10 月回落 4.1 个百分点。考虑到全[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 12 月 15 日 财政发力效果显现 ——2023 年 11 月经济数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 - 球消费电子产业链景气度回暖，预计通讯器材类的销售增速有望反弹。 ◼ 固定资产投资方面，地产投资增速延续弱势，基建和制造业投资增速小幅反弹。11 月固定资产投资同比增长 2.9%，增速较 10 月加快 1.6 个百分点。两年平均同比看，11 月固定资产投资增长 1.9%，增速较 10 月回落 1.3 个百分点。主要分项中，11 月制造业投资与基建投资两年平均同比分别为 6.6%和 9.6%，分别较 10 月加快 0.1 和 0.5 个百分点。基建投资增速回升，和 10 月节日因素扰动退去，以及财政支出加快有关。随着财政持续发力，基建投资增速短期有望继续处于较高水平。 ◼ 11 月制造业投资同比增长 7.1%，较 10 月回升 0.9 个百分点；两年平均同比增长 6.6%，较 10 月回升 0.1 个百分点。结构上看，仍然呈现高技术设备制造业支撑制造业整体投资的特征，不过 11 月部分原材料行业的拉动提升。11 月电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、通用设备和专用设备这 5 个制造业子行业共拉动制造业投资同比增长 7.1%，和 10 月（7.2%）相比变化不大。化学原料及制品制造、有色金属冶炼业这两个行业，对制造业投资同比的拉动，较 10 月提高了 0.4 个百分点。 ◼ 地产方面，11 月地产销售小幅回落，仍处于磨底阶段。11 月地产销售面积和销售金额两年平均同比分别为-22.4%和-21.0%，继续走弱。本周包括北、上等在内的等多地，陆续出台地产放松政策，后续地产销售表现值得关注。地产投资端，11 月房地产投资完成额同比下降 10.6%，两年平均同比（-15.4%）较 10 月下滑 1.7 个百分点。11 月施工、新开工面积、竣工面积两年平均同比，分别为-29.4%、-27.9%和-5.5%。新开工面积增速较 10 月进一步提高 0.9 个百分点，竣工面积和施工面积的两年平均同比，较 10 月分别下降 7.1 和 1.0 个百分点。新开工面积两年平均增速已经连续 5 个月回升，正如我们一直强调的，地产新开工面积增速的反弹将延续，地产前端投资对经济的拖累减弱。尽管 10 月以来竣工面积增速再度回落，但在“保交楼”以及其他调控优化政策不断出台的背景下，竣工面积增速有望改善。 ◼ 总的来说，结合 PMI、物价、金融数据等指标来看，11 月中国经济复苏的斜率放缓，内生动能有必要进一步夯实。中央经济工作会议指出当前经济面临的“有效需求不足”、“社会预期偏弱”等困难和挑战，货币和财政政策发力值得期待，房地产销售与融资端也有望继续出台新的政策。 ◼ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表目录 图表 1：近期供需两端主要经济指标的两年平均同比 ......................................... - 4 - 图表 2： 2023 年 10 月和 11 月主要工业品产量两年平均同比 .......................... - 4 - 图表 3：社零及两大分项的同比走势 ................................................................... - 5 - 图表 4：近期主要产业链商品零售额的同比 ......................