振幅角度思考24年A股：会有惊喜吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 立 体 投 资 策 略 周 报 -20231211 》2023.12.11 《海通研究 12 月精选组合周报（12 月 08日）》2023.12.11 《海通研究 12 月精选组合周报（12 月 01日）》2023.12.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 联系人:刘颖 Tel:(021)23185665 Email:ly14721@haitong.com 振幅角度思考 24 年 A 股：会有惊喜吗？ [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①理性分析，当前 A 股性价比已高，明年宏观经济复苏推动企业盈利温和回升，有望支撑市场温和修复。②振幅角度看，当前已处历史低位，历史经验看，明年振幅有可能放大，这意味着市场暗含惊喜的可能性。③理性推演，明年白马成长更优，如硬科技和医药。若行情出现惊喜，发力行业或来自金融类权重板块，关注政策催化。  24 年基本面或支撑市场抬升。经济及股市均存在周期性波动的规律，历次 A股调整中市场大底多是按照政策底-市场底-业绩底的顺序反复震荡筑底，过去一年经济和股市的背景较为复杂，因此 A 股底部区域拉的更长。从资产比价、估值指标来看，当前市场估值水平与历史大底时已经较为接近，以及当前市场风险偏好已处在历史底部，可见当前市场性价比已经较高。展望 24年，中央政治局会议定调积极，政策持续发力叠加库存周期进入补库阶段，明年我国宏微观基本面有望进一步向上修复。宏观层面来看，24 年国内实际GDP 同比增速或有望达 5%左右。落实到微观企业盈利层面，预计 24 年全部 A 股归母净利同比增速有望达到 5-10%，企业利润回升有望支撑市场温和抬升。  振幅角度看明年或暗藏惊喜。历史规律显示股市钟摆停留在中心点的时间很短。如果对比股市历年涨跌幅和股指长期年化涨幅，二者之间很少重合。股市振幅的走势也犹如钟摆，存在均值回归的运行规律。如上证综指 1991 以来长期年化涨幅为 10%，而实际上从 1991 年以来的 33 年中上证综指年涨跌幅在 7%-13%之间的年份也只有 2 年，占比约 6%。振幅同样存在均值回归的规律。我们用过去 12 个月区间内最高价相对最低价的涨幅来量化指数的振幅，采用剔除极值后的历史均值或中位数来衡量振幅的中枢水平，发现上证综指振幅围绕着中枢呈现来回波动态势。当前市场振幅或类似于 14 年中，市场整体已呈现明显的低波动。借鉴历史经验来看，低波动并非是股市常态，未来股市振幅有望向中枢回归，催化或来自于政策，应密切关注明年政策的规模和力度。当前 A 股市场底部区域已经较为扎实，因此明年市场向上弹性或将加大，行情或有惊喜出现的可能。  惊喜或源自大金融。从理性推演角度看，24 年宏微观基本面有望持续修复，白马成长或将占优。一方面，白马成长中重视以电子为代表的硬科技制造，重视电子、数字基建、AI 应用三大领域；另一方面，白马成长还应重视医药，短期看医药的估值和基金配臵仍处于较低水平，且医疗反腐对行业的影响逐渐过去，中长期我国人口老龄化正在加深，医疗需求将持续增加。但若行情出现惊喜，发力行业或来自金融类权重板块，关注银行和券商等权重板块的阶段性表现。指数振幅加大需要指数权重大的行业有明显表现，而大金融是A 股的权重板块，宏观经济温和复苏的背景下，需要密切关注政策推动下的阶段性表现。当前市场对宏观环境的预期走弱使得大金融板块的估值承压，伴随相关领域政策出台推动股市交投回暖，金融地产板块未来有望受益。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2023 年 12 月 16 日 策略研究 策略周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 市场策略：振幅角度思考 24 年 A 股：会有惊喜吗？ ....................................... 5 1.1 24 年基本面或支撑市场抬升............................................................................. 5 1.2 振幅角度看明年或暗藏惊喜 ............................................................................. 6 1.3 惊喜或源自大金融 ........................................................................................... 8 2. 估值跟踪：银行、房地产等估值较低 .............................................................. 10 3. 市场概览与外资流入 ....................................................................................... 11 策略研究 策略周报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 当前 A 股风险溢价率已接近去年 10 月底 ............................................................... 6 图 2 A 股股债收益比高于去年 10 月底水平..................................................................... 6 图 3 24 年全部 A 股归母净利润同比增速有望达到 5-10% .............................................. 6 图 4 24 年 ROE 有望回升 ................................................................................................ 6 图 5 上证综指年涨跌幅和长期收益率（2023/12/15） ...............................................