保险行业：2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023 年 12 月 4 日2024 年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善复盘 2023 年前三季度业绩表现：资产端疲弱，负债端强劲。上市寿险公司前三季度盈利同比下降，由于股票市场下跌，债券收益率呈下行趋势，以及新准则下更多投资资产被分类为交易性金融资产，导致总投资收益率下行。负债端表现强劲，新业务价值呈双位数增长。行业负债端仍处于转型过程中。2023 年新业务价值的高增长主要由以下几个方面的影响因素共同促成：储蓄险市场需求旺盛，预定利率调整使得市场需求提前释放，寿险改革的成效显现。展望 2024 年，我们预计新业务价值增速在 2023 年的高基数上面临一定增长压力。总体来看，我们认为寿险行业仍处在转型过程中：1）头部寿险公司仍在继续推进寿险改革；2）代理人队伍仍呈下降趋势，向职业化、专业化的转型仍在继续；3）银保渠道重要性在提升，但 2023 年的高增长难以持续。我们预计上市中资寿险公司 2023 年新业务价值同比增长 18%，2024 年预计同比持平。预计 2024 年资产端压力有望部分缓解。展望 2024 年，我们预计股票市场有望受益于更有利的宏观环境。内地债券收益率或仍具一定的下行空间。从新会计准则实施的影响来看，更多投资资产被计入交易性金融资产，保险公司投资收益和盈利相对于股票市场波动弹性加大。预计财险 2024 年综合成本率有望保持稳定，盈利有望回升，维持中国财险（2328 HK）买入评级。1）2024 年股票市场有望受益于更为有利的宏观环境，投资收益和盈利有望见底回升，ROE 亦有望回升。2）公司车险龙头地位稳固，非车业务上综合成本率有望控制在 100%以内；3）投资端兼具弹性和防御性。维持行业同步评级。2023 年寿险行业表现为资产端疲弱和负债端强劲的特点，我们预计 2024 年新业务价值在高基数上增速放缓，但资产端有望改善。我们认为行业负债端仍处于转型阶段，维持行业同步评级。我们重点推荐负债端增长具持续性、受益于美债利率下行、投资者风险偏好改善的友邦（1299 HK/买入）。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至 2023 年 12 月 01 日收盘价行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 保险行业行业评级同步公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)中国人寿2628 HK买入17.0010.500.5670.66316.914.50.610.602.7友邦保险1299 HK买入103.0066.850.3320.40125.821.32.472.222.4中国平安保险2318 HK买入64.0036.055.0665.5306.56.00.650.607.5中国太保2601 HK买入30.0016.422.3442.6206.45.70.620.576.3中国人保财险2328 HK买入10.509.230.9691.1588.77.30.830.774.6众安在线6060 HK买入32.0019.842.5680.7637.123.81.391.300.0中国太平保险966 HK买入9.606.951.2391.4185.64.90.320.303.9新华保险1336 HK中性20.5015.462.7963.1575.14.50.410.386.0平均10.311.00.910.844.212/224/238/2312/23-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 12 月 4 日保险行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录投资要点.........................................................................................................................................3催化剂因素分析 ...........................................................................................................................................................................................3风险提示 .......................................................................................................................................................................................................31、复盘 2023 年前三季度业绩表现：资产端疲弱，负债端强劲............................................................................................................42、行业负债端仍处于转型过程中..............................................................................................................................................................63、预计 2024 年资产端压力有望部分缓解..............................................................................................................................................104、预计财险 2024 年盈利有望回升.................................................................................................................................