纺织服装行业社零数据点评：11月社零同比增长10.1%，限上体育／娱乐用品消费韧性较强

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1纺织服装社零数据点评同步大市-A(维持)11 月社零同比增长 10.1%，限上体育/娱乐用品消费韧性较强2023 年 12 月 15 日行业研究/行业快报纺织服装行业近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所相关报告：【山证纺织服装】11 月丰泰企业营收增速转正，我国纺织服装出口降幅收窄-【山证轻纺】行业周报 2023.12.11【山证纺织服装】越南税改预计对纺织制造企业盈利影响有限，关注后续细则落地-【山证轻纺】行业周报 2023.12.3分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述：12 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 11 月社零数据。事件点评：11 月社零同比增速在低基数带动下环比回升，低于市场一致预期。23 年 11 月，国内实现社零总额 4.25 万亿元，同比增长 10.1%，表现低于市场一致预期（根据 Wind，23年 11 月社零当月同比增速预测平均值为+12.61%）。与 21 年同期相比，23 年 1-2 月、3月、4 月、5 月、6 月、7 月、8 月、9 月、10 月、11 月单月社零的两年复合增速分别为5.1%、3.3%、2.6%、2.6%、3.1%、2.6%、5.0%、4.0%、3.9%、1.8%。按消费类型分，23年 11 月餐饮收入、商品零售同比增速分别为 25.8%、8.0%，21-23 年两年复合增速为 7.3%、1.0%，环比提升 3.6pct、下滑 2.5pct。23 年 1-11 月，国内实现社零总额 42.79 万亿元，同比增长 7.2%；与 21 年同期相比，两年复合增速为 3.5%，环比下滑 0.2pct。按消费类型分，23 年 1-11 月餐饮收入同比增长 19.4%，商品零售同比增长 5.9%，与 21 年同期相比，23 年 1-11 月餐饮收入、商品零售的两年复合增速分别为 6.3%、3.2%，环比提升 0.1pct、下滑 0.2pct。11 月线上商品零售在电商大促带动下占比显著提升，线下渠道单月两年复合增速环比走弱。线上渠道，2023 年 11 月，实物商品网上零售额为 14699 亿元/+8.1%，21-23 年两年复合增速为 6.0%，环比下滑 6.5pct，实物商品网上零售额占商品零售比重为 39.8%。23 年 1-11 月，实物商品网上零售额为 11.77 万亿元，同比增长 8.3%，21-23 年同期两年复合增速为 9.6%，环比下滑 0.5pct。23 年 1-11 月，实物商品网上零售额中吃类、穿类和用类商品同比分别增长 12.0%、9.2%、7.5%。线下渠道，2023 年 11 月，实物商品线下零售额（商品零售额-实物商品网上零售额，下同）约为 2.22 万亿元/+8.0%，21-23 年两年复合增速为-2.0%，环比下滑 1.8pct。2023 年 1-11 月，实物商品线下零售额约为 26.28万亿元，同比增长 4.6%，21-23 年同期两年复合增速为 0.6%，环比下滑 0.3pct。按零售业态分，2023 年 1-11 月限额以上便利店、专业店、品牌专卖店、百货店、超市零售额同比分别增长 7.4%、5.1%、4.5%、7.7%、-0.5%。横向对比看体育娱乐用品消费韧性较强，金银珠宝品类预计继续呈现量跌价升趋势。2023 年 11 月，限上化妆品同比下降 3.5%，金银珠宝同比增长 10.7%（11 月上金所AU9999 收盘价同比增长约 17%），纺织服装同比增长 22.0%，体育/娱乐用品同比增长16.0%。23 年 1-11 月，上述品类累计同比增长分别为 4.7%、11.9%、11.5%、10.7%.21-23年同期（11 月）化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品两年复合增速为-2.0%、行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明21.4%、0.6%、6.5%，环比下滑 3.2、1.9、提升 1.5、下滑 10.1pct。2023 年 11 月，我国住宅新开工面积 6078 万平方米，同比增长 4.8%，住宅销售面积 6578 万平方米，同比下降 23.5%，住宅竣工面积 7502 万平方米，同比增长 12.5%，11 月，地产相关消费品家具类社零同比增长 2.2%，23 年 1-11 月，家具类社零同比增长 2.8%，21-23 年同期（11 月）两年复合增速为-0.9%，降幅环比收窄 2.9pct。投资建议：纺织服装方面，11 月我国及越南纺织服装出口降幅环比均有所收窄，丰泰/裕元（制造业务）/儒鸿 11 月营收同比增长 4.3%/-9.6%/8.3%。纺织制造企业下游客户库存去化基本完成，终端需求恢复有望带动补库需求。建议积极关注运动鞋履及服饰制造龙头华利集团、申洲国际；品牌服饰板块，11 月纺织服装社零同比增长 22.0%，21-23 年两年复合增速为0.6%，延续弱复苏态势。体育娱乐用品两年复合增速为 6.5%，横向对比看，消费韧性较强。建议积极关注平价运动服饰 361 度、羽绒服龙头波司登，考虑运动服饰龙头估值处于历史低位，建议关注安踏体育、特步国际、李宁。黄金珠宝方面，11 月，黄金珠宝社零同比增长 10.7%，我们判断主要受益于金价同比大幅上涨。短期关注 4 季度岁末年初黄金珠宝终端消费情况，与黄金珠宝企业的渠道库存去化情况。中长期角度，黄金价格有望持续上涨背景下，继续看好兼具投资属性与消费属性的黄金首饰终端消费，以及在黄金工艺进步、年轻消费群体背景下，悦己需求的持续释放。建议关注周大生、老凤祥、潮宏基。家居用品方面，1-11 月，我国住宅新开工/住宅销售/住宅竣工数据累计同比增长-21.5%/-7.3%/18.5%。11 月限上家具类社零同比增长 2.2%，21-23 年两年复合增速为-0.9%，延续下滑趋势。昨日，北上广深一线城市楼市优化政策全部落地，有望提振家居用品板块估值水平，后续仍需关注政策实际效果。终端需求疲弱背景下，各家居企业坚定践行大家居多品类战略、多渠道获客方式，龙头家居企业有望突围。定制家居企业建议关注索菲亚，欧派家居、志邦家居、金牌厨柜。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，建议关注好太太。风险提示：国内终端消费表现不及预期；地产销售数据不及预期；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。行业研究/行业快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：国内社零及限额以上消费品零售情况图 2：国内实物商品线上线下增速估计资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。图 3：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速图 4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 5：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速图 6：地产相关典型限额以上品类增速行业