2023年11月经济数据点评：供给强于需求，关注投资消费良性循环

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.15 供给强于需求，关注投资消费良性循环 ——2023 年 11 月经济数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 11 月经济数据整体表现为供给强于需求，体现出需求复苏不稳固和部分行业产能过剩的特点。中央经济工作会议提出“促进投资和消费相互促进的良性循环”，大规模设备更新和消费品以旧换新是实现良性循环的重要抓手；同时，2024 年经济增长责任将更多落在经济大省，这依赖于行业政策的进一步放松（服务业扩大开放等）和新一轮深化改革（财税体制改革等）。 摘要： [Table_Summary]  生产：高技术和原材料制造维持韧性。2023 年 11 月工业增加值同比增长 6.6%（前值 4.6%），两年平均增速 4.4%。从行业大类来看，采矿业同比增速为 3.9%（前值 2.9%）；制造业 6.7%（前值 5.1%）；电热水 9.9%（前值 1.5%）。11 月读数上升部分由于 2022 年的低基数效应，实际动能维持平稳。细分行业来看，高技术和原材料维持韧性，汽车制造高增。  投资：制造业、地产回升，基建平稳。制造业投资同比回升，有色、食品和汽车等链条改善幅度较大，高技术链条除运输设备外普遍有所回落；房地产投资同比降幅小幅收窄，实物工作量改善明显，新开工和施工面积转正，竣工维持高增，但地产销售和土地成交仍然偏弱；狭义基建增速回升，广义基建增速回落，预计后续水利公共设施将成为重要支撑。  消费：大众和服务消费是长期趋势。11 月社零当月同比 10.1%（前值7.6%），环比略有回落，整体呈现震荡复苏态势。结构角度，餐饮收入持续增长，商品内部呈现分化，其中汽车是主要的边际贡献，此外必选依然维持韧性，尤其是服装和烟酒饮料维持高增长，地产后周期消费品依然较弱。往后看，大众和服务消费依然是长期趋势，同时在地产政策持续优化的背景下，地产后周期消费品将迎来修复。  11 月经济数据整体表现为供给强于需求，体现出需求复苏不稳固和部分行业产能过剩的特点；2024 年经济内生动能的恢复来自于行业政策的放松和深化改革：  1）中央经济工作会议提出要“形成消费和投资相互促进的良性循环”。一方面前期存在产能过剩风险的行业可能面临出清，另一方面设备更新和消费品以旧换新是促进投资和消费良性循环的重要抓手。  2）中央经济工作会议要求“经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”。预计 2024 年债务高风险省区市主要任务仍是防风险、促安全，而经济增长的重任将更多落在经济大省，这要求更多行业政策的放松和新一轮深化改革。关注服务业扩大开放和新一轮财税体制改革。  风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号 S0880123070128 [Table_Report] 相关报告 核心通胀回落的趋势没有改变 2023.12.14 财政式稳信用与 M1 的回落 2023.12.14 美联储全面转向鸽派 2023.12.14 迈向高质量发展加速期与改革大年 2023.12.13 物价下滑由外部因素主导 2023.12.10 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 生产：高技术和原材料制造维持韧性 .................................................. 3 2. 投资：制造业、地产回升，基建平稳 .................................................. 4 3. 消费：大众和服务消费趋势向好 .......................................................... 7 4. 供给强于需求，关注投资和消费的良性循环 ..................................... 9 5. 风险提示 ................................................................................................... 10 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 生产：高技术和原材料制造维持韧性 2023 年 11 月工业增加值同比增长 6.6%（前值 4.6%），两年平均增速 4.4%。从行业大类来看，采矿业同比增速为 3.9%（前值 2.9%，两年平均 4.9%）；制造业 6.7%（前值 5.1%，两年平均 4.4%）；电热水 9.9%（前值 1.5%，两年平均 4.2%）。11月读数上升部分由于 2022 年的低基数效应，实际动能维持平稳。 图 1：政策环境友好支撑生产端保持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，2021 年增速为两年平均增速 细分行业来看，高技术和原材料维持韧性，汽车制造高增。其中，运输设备（9.6%→12.7%）、电子设备（4.8%→10.6%）代表的高技术制造业增幅较大，电气机械（9.6%→12.7%）、通用设备（-0.1%→0.8%）也有所反弹；原材料韧性仍强，其中橡胶塑料（6.0%→7.4%）、金属制品（5.5%→6.0%）、非金属制品（-1.1%→-0.6%）小幅上升，化学原料和黑色冶炼仍保持较高水位；消费行业中，汽车显著高增，两年平均 12.8%，指向汽车需求持续回暖。 图 2：高技术和原材料维持韧性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：热力图数据为同比，单位% -6-3036912(%)工业增加值:当月同比采矿业制造业公用事业分类行业环比变化23-1123-1023-0923-08医药2.3-8.1-10.4-7.7-6.2食品-0.93.84.76.42.5汽车9.920.710.89.09.9农副食品-1.2-0.50.71.23.1纺织0.12.12.00.81.4运输设备3.112.79.62.63.1电气机械0.410.29.811.510.2电子设备5.810.64.84.55.8专用设备-0.81.92.71.6-0.5通用设备0.90.8-0.10.0-0.8有色冶炼-2.310.212.58.48.8橡胶塑料1.4