轻工制造行业2024年投资策略：筑底蓄势，把握细分机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工制造行业 2024 年投资策略 筑底蓄势，把握细分机会 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 家居：基本面持续疲软，24 年预期偏低，但存在好于预期的可能。回溯 23：基本面弱势运行，行业收入持续低迷，受制于需求压力；利润具备弹性，受益于精益生产降本提效、新模式跑通减亏，但仍需进一步适应市场环境。展望 24：24 年整体预期偏低，但存在好于预期的可能：竣工压力或已平滑；关注保交付政策进程；竣工到家居消费存在时滞；家居企业积极下探价格带，适应当前消费趋势。一方面24 年成长性标的仍有穿越周期的向上张力，提店效、系化发展，新渠道整装增量引流培育新机遇。另一方面经营环境引导 24 年小厂趋向出清，龙头基本面或有望见底回升；优质企业积极推进价格竞争，快速提高份额，此外龙头有望抢占存量置换的增量需求先机。建议关注欧派家居、志邦家居、索菲亚、瑞尔特，以及部分软体龙头。 ⚫ 造纸包装：长周期底部，弱复苏浆价纸价震荡向上，下探空间小。23年浆价经历快速下行后触底回弹，旺季需求复苏和补库拉动、纸厂和浆厂挺价意愿强，下半年顺利形成浆纸同涨，成本下行纸企盈利逐季走高。板块来看，文化纸供给格局较优，24 年纸价有望稳定，复苏带来提价空间，浆价整体不高，吨净利整体有望稳中有升，把握造纸周期底部向上，其他纸种观察供需格局和价格变动，同样呈现困境反转趋势。纸包装周期向上，跨界扩张与成本改善虽是慢变量，但仍有望持续兑现。建议关注太阳纸业、华旺科技、裕同科技、仙鹤股份。 ⚫ 必选消费：甄选经营存在变化、长期具备成长性的优质个股。（1）卫生巾：看好百亚全国扩张。行业量价刚性，渠道产品迭代推动后来居上，百亚积极拓展线上多元渠道与线下外围市场，架构改革弥补不足，叠加持续的营销积淀与产品更新，市占率提升。（2）文具：疫后线下流量恢复，晨光稳步回暖，产品渠道改善推进。龙头产品渠道改善，文具龙头长期成长。（3）生活纸：行业刚需、价格可控，渠道产品均有改善趋势，库存浆价下行后利润改善，预计后续基本面存在上行空间。建议关注百亚股份、晨光股份、公牛集团、明月镜片。 ⚫ 轻工出口：跟踪订单拐点，把握自下而上机会。23Q1 以来下游客户去库接近尾声，部分出口企业订单持续回暖，但整体偏 L 型修复而非V 型反转，内部分化明显，运输缓解、原材料下行和汇率助力盈利回暖。24 年海外宏观经济和消费趋势存在不确定性，但考虑各赛道差异较大，部分库存周期影响重于终端需求，因而继续自下而上关注预期差。建议关注致欧科技、匠心家居。 ⚫ 风险提示。家居行业下行；宏观经济波动；行业政策风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-12-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No. BNU523 021-38003692 zhangyulu@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:自下而上择优布局 2023-11-26 轻工制造行业 23 年三季报总结:收入整体平淡，自下而上挖掘拐点&亮点 2023-11-13 轻工制造行业:CCER 政策东风起，多领域有望受益 2023-07-27 [Table_Contacts] -15%-10%-5%0%5%9%12/2202/2304/2306/2308/2310/23轻工制造沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 投资策略报告|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 晨光股份 603899.SH CNY 36.82 2023/11/08 买入 49.87 1.66 2.00 22.18 18.41 15.71 13.57 19.40 20.00 欧派家居 603833.SH CNY 67.67 2023/11/12 买入 103.19 5.16 5.84 13.11 11.59 9.25 8.29 16.00 15.30 裕同科技 002831.SZ CNY 26.23 2023/11/03 买入 29.10 1.62 1.91 16.19 13.73 8.78 7.62 13.60 13.90 太阳纸业 002078.SZ CNY 12.00 2023/10/30 买入 13.11 1.09 1.30 11.01 9.23 5.37 4.56 12.00 12.80 明月镜片 301101.SZ CNY 38.75 2023/10/24 买入 34.14 0.85 1.05 45.59 36.90 33.23 27.50 10.70 11.70 华旺科技 605377.SH CNY 18.72 2023/10/30 买入 27.67 1.69 1.98 11.08 9.45 8.02 6.80 14.10 14.70 志邦家居 603801.SH CNY 16.83 2023/11/08 买入 28.69 1.43 1.65 11.77 10.20 7.81 7.05 17.90 17.00 索菲亚 002572.SZ CNY 16.09 2023/11/08 买入 21.31 1.42 1.62 11.33 9.93 6.82 4.88 18.20 17.20 百亚股份 003006.SZ CNY 15.82 2023/08/13 买入 18.26 0.61 0.75 25.93 21.09 18.98 15.91 16.80 17.00 仙鹤股份 603733.SH CNY 16.67 2023/11/01 买入 23.51 0.91 1.62 18.32 10.29 9.41 6.69 8.80 13.50 致欧科技 301376.SZ CNY 23.32 2023/12/06 买入 31.24 1.02 1.25 22.86 18.66 12.97 11.97 13.20 13.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心；备注：表中估值指标按照