宏观交易系列：港股强势反弹，两维甄选板块配置

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 宏观策略 2023 年 12 月 15 日宏观交易系列 港股强势反弹，两维甄选板块配置短期反弹，但仍须留意利率预期未来修正带来的波动岁末年初之际，港股迎来强势反弹。盈利、估值两端均有积极向好信号，我们预计在两股合力带动下，港股短期有望迎来趋势性上涨机遇。1）盈利端：“稳增长”政策显效发力，积极效应持续释放，宏观经济指标向好回升。政策端，12 月中央政治局会议及中央经济工作会议定调积极，“稳中求进、以进促稳、先立后破”指引下，预计后续政策组合有望持续协同发力，为经济大盘保驾护航。2）估值端：海外美联储延续暂停加息，本轮加息周期已基本宣告完结，流动性环境边际改善，新兴市场权益资产迎来估值修复的窗口期。但需要留意市场乐观的降息预期（最快2024 年3 月降息，2024 年全年降息5次）未来可能面临修正，我们对美联储的降息时点预测晚于市场预期，降息幅度也小于市场预期。配置：在反弹的趋势下，结合两个维度来甄选港股板块资金流（多头）。我们测算了 11 个港股 GICS 的累计资金流入，并结合平均的股票周期长度进行了 Z-score 的标准化。具体而言，Z-score 的分值越高，表示对应的港股板块的资金流入越强。沽空占比（空头）。我们测算了 11 个港股 GICS 的相对沽空水平，具体而言则是沽空存量与 3 个月日均成交额的比值，这个比值越高，表明板块被沽空的越严重。结合以上多空两个维度，我们重点关注的方向即：资金流入偏低（意味着主动买入还有空间）叠加沽空占比高（空头回补空间大）的板块。具体而言，以下 3 个板块在此轮反弹行情中值得重点关注：原材料板块。原材料板块最值得密切关注，在于资金流入弱，与此同时沽空占比最高。与此同时，我们在大宗商品系列报告以及 2024 年展望报告（上、下）中都强调了在供需两端的共同推动下，大宗商品有望走强，原材料板块有望受益。可选消费板块。可选消费板块的资金流入最弱，与此同时沽空占比相对高位。值得密切关注。但我们需要强调的是，可选消费板块内部的垂类行业众多，分化较大。医疗保健板块。资金流偏弱，但沽空水平则处于仅次于原材料的次高水平。我们认为医疗保健板块最值得关注的是生物医药相关标的。蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852) 3766 1808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852) 3766 1849钱昊Alan.Qian@bocomgroup.com(852) 3766 18532023 年 12 月 15 日宏观交易系列下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2总量：短期反弹，但仍需留意未来波动岁末年初之际，港股迎来强势反弹。盈利、估值两端均有积极向好信号，我们预计在两股合力带动下，港股短期有望迎来趋势性上涨机遇。盈利端：“稳增长”政策显效发力，积极效应持续释放，宏观经济指标向好回升。政策端，12 月中央政治局会议及中央经济工作会议定调积极，“稳中求进、以进促稳、先立后破”指引下，预计后续政策组合有望持续协同发力，为经济大盘保驾护航。估值端：中国货币政策灵活适度，流动性合理充裕；海外美联储延续暂停加息，本轮加息周期已基本宣告完结，流动性环境边际改善，新兴市场权益资产迎来估值修复的窗口期。盈利端：宏观经济指标向好、政策定调积极宏观经济指标：前期政策累积效应持续释放，经济指标向好2023 年 7 月以来，宏观经济政策在强度和密度上均有所加强。随着一系列“稳增长”政策显效，主要宏观经济指标持续向好回升。最新中国经济数据显示，11 月社零同比增速达 10.1%，创下半年以来新高，而规模以上工业增加值同比增 6.6%，创下 21 个月新高，而固定资产投资方面亦实现平稳增长。预计随着前期累积的稳增长政策效应不断释放，中国经济指标有望平稳恢复，企业盈利前景有望持续改善。政策端：“稳中求进、以进促稳、先立后破”总基调引领下，政策组合持续协同发力12 月中央政治局会议及中央经济工作会议定调积极，预计在“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调指引下，政策组合预计将持续协同发力。预计财政政策将强化宏观政策逆周期和跨周期调节作用。我们在《宏观稳定与增长：万亿特别国债的引擎效应》以及《2024年展望：变革与机遇之“变”》中指出中国有望迎来一轮宽财政的周期，中央政府在财政扩张周期中将扮演更重要的角色，并可能会有更多超预期逆周期调节的财政措施推出。2023 年 12 月 15 日宏观交易系列下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 1: 中国规模以上工业增加值平稳回升资料来源: iFinD, 万得, 彭博 ,交银国际图表 2: 中国服务业生产指数走势资料来源: iFinD, 万得, 彭博 ,交银国际图表 3: 中国社零持续恢复向好资料来源: iFinD, 万得, 彭博 ,交银国际图表 4: 中国城镇失业率降低资料来源: iFinD, 万得, 彭博 ,交银国际图表 5: 中国固定资产投资平稳资料来源: iFinD, 万得, 彭博 ,交银国际图表 6: 中国房屋新开工快速回暖资料来源: iFinD, 万得, 彭博 ,交银国际6.6%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%工业增加值同比9.3%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%服务业生产指数同比-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%中国社会消费品零售总额同比商品零售餐饮收入4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%中国城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%固定资产投资:制造业固定资产投资:基础设施建设投资房地产开发投资-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11房屋新开工面积商品房销售面积2023 年 12 月 15 日宏观交易系列下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4估值端：海外流动性环境迎来边际拐点，但仍需留意利率预期的再修正带来的波动流动性环境迎来边际拐点2023 年 12 月 14 日，美联储 FOMC 会议上再次将基准利率维持