A股市场投资策略周报：中央经济工作会议召开，市场尚受资金面压制

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 +-[Table_MainInfo] 中央经济工作会议召开，市场尚受资金面压制 ――A 股市场投资策略周报 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2023 年 12 月 14 日 [Table_Summary] 投资要点：  市场回顾，近五个交易日（12 月 8 日-12 月 14 日），重要指数多数收跌；其中，上证综指收跌 0.24%，创业板指收跌 0.89%；风格层面，中小盘股相对占优，沪深 300 收跌 1.16%，中证 500 收涨 0.15%。成交量方面有所放量，两市统计区间内成交 4.17 万亿元，环比增加 212 亿；其中，北上资金呈流出态势，统计区间内净卖出 139.50 亿元。行业方面，申万一级行业跌多涨少，其中以综合、公用事业、煤炭、通信行业涨幅居前，而食品饮料、农林牧渔、有色金属行业跌幅居前。  金融数据方面，11 月末社融存量同比为 9.4%，略高于 10 月末的 9.3%，整体表现“中规中矩”，政府债券融资仍是社融增量的主要贡献力量。人民币信贷总量整体基本平稳，但企业中长贷的拖累较多。整体上看，11月金融数据基本符合预期，社融增速稳中有升，居民中长贷延续同比多增；但社融主要依靠政府信用支撑以及 M1 增速继续下行显示，私人部门融资需求仍有待提升。  政策方面，中央经济工作会议强调“以进促稳”、“先立后破”。财政政策方面，财政空间的发挥将由中央和有实力的地方政府承担。货币政策方面，基调总体积极。13 日美联储议息会议继续将联邦基金利率维持在5.25%-5.50%，符合市场预期。根据芝商所数据，本次议息会议结束后，市场对于 2024 年 3 月降息的预期显著升温；并且点阵图显示明年联邦基准利率预测中值为 4.6%，隐含着明年将有 75BP 的降息空间，降息节奏较 9 月预期进一步加快。  策略方面，中央经济工作会议的召开为明年奠定紧抓落实的基调，未来基本面预期已趋于稳定。时值年末，市场的扰动风险将来自于流动性环境的变化。展望来看，未来一阶段如果国内流动性由于年末时点问题出现收紧，或北上资金流出压力较大，则市场还将维持磨底过程。如果市场流动性环境出现边际改善，亦或北上资金转向流入过程，则市场将具备更多反弹空间。总体来看，市场即将迈入春季躁动阶段，投资者对市场应抱有信心，耐心等待新的资金共振方向的形成。行业配置方面，可沿着以下两条主线进行关注，一是产业趋势催化下的主题性博弈机会，可关注：（1）AI 模型由云向端，供给创新开启需求新周期下，以电子行业为核心的 TMT 板块；（2）汽车行业变革下半场——智能化驱动下的汽车行业。二是监管定调下的政策博弈机会，可关注：（1）活跃资本市场及打造一流投行逐步推进下的券商行业；（2）地产投资下行承压，“三大工程”逐步推进下的“地产链”。此外，还可关注具备底部反转条件，静待催化下的医药行业。  风险提示：政策力度效果不及预期、海外衰退超预期。 策略研究 证券研究报告 策略周报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 songyw@bhzq.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 yanpp@bhzq.com [Table_Picture] A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 8 1. 市场回顾 近五个交易日（12 月 8 日-12 月 14 日），重要指数多数收跌；其中，上证综指收跌 0.24%，创业板指收跌 0.89%；风格层面，中小盘股相对占优，沪深 300 收跌1.16%，中证 500 收涨 0.15%。 图 1：市场周涨幅（12.8-12.14） 图 2：大小盘股估值比日度变化（PB） -0.24%-1.09%-1.16%0.15%-0.48%-0.89%0.99%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%上证指数上证50沪深300中证500 中证1000 创业板指科创50 01234562019-11-012019-12-272020-02-282020-04-242020-06-192020-08-142020-10-092020-12-042021-01-292021-03-262021-05-212021-07-162021-09-102021-11-052021-12-312022-03-042022-04-292022-06-242022-08-192022-10-212022-12-162023-02-172023-04-142023-06-092023-08-042023-09-282023-12-01创业板指/沪深300科创板/沪深300 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 图 3：A 股主要板块 PE 历史对比（2015 年以来） 图 4：A 股主要板块 PB 历史对比（2015 年以来） 010203040506070全部A股上证A股创业板科创板北证A股均值最高值最低值最新值PE 012345678全部A股上证A股创业板科创板北证A股均值最高值最低值最新值PB 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 资料来源：iFinD，渤海证券研究所 成交量方面有所放量，两市统计区间内成交 4.17 万亿元，环比增加 212 亿；其中，北上资金呈流出态势，统计区间内净卖出 139.50 亿元。 图 5：上证综指与创业板的 5 日移动平均成交额 图 6：沪深两市日成交额统计 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50001,0002,0003,0004,0005,0006,0002022-12-292023-01-192023-02-092023-03-022023-03-232023-04-132023-05-042023-05-252023-06-152023-07-062023-07-272023-08-172023-09-072023-09-282023-10-192023-11-092023-11-30上证综指成交额5日移动平均创业板成交额5日移动平均（右轴）亿元亿元 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002022-12-192022-12-312023-01-122023-01-242023-02-052023-02-172023-03-012023-03-132023-03-252023-04-062023-04-182023-04-302023-05-122023-05-242023-06-052023-06-172023-06-292023-07-112023-07-2