12月FOMC会议点评：降息的大门徐徐打开

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 12 月 14 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 12 月 FOMC 会议点评 降息的大门徐徐打开 美联储在 12 月 FOMC 会议上宣布将联邦基金利率目标范围维持在5.25%-5.50%的水平，继续缩表计划，但释放鸽派转向信号。  会议要点：12 月会议声明措辞调整暗示美联储对通胀降温进展较为满意。经济预期和点阵图的调整彰显美联储官员对于美国通胀持续放缓并同时实现“软着陆”的信心进一步增强。鲍威尔记者会表态：从“平衡”表态到为降息的讨论打开大门。  市场影响：“higher for longer”的担忧暂时结束，但未来通胀的回落路径可能不会一帆风顺。短期来看，带有 “转向”意味的 FOMC 会议进一步提振了“软着陆”交易。  风险提示：美国劳动力和通胀走势偏离预期。 2023 年 12 月 14 日 12 月 FOMC 会议点评 2 12 月会议声明措辞调整暗示美联储对通胀降温进展较为满意。北京时间 12 月 14 日凌晨，美联储在12 月 FOMC 会议上宣布将联邦基金利率目标范围维持在 5.25%-5.50%的水平，但继续缩表计划，符合市场预期。相较于 11 月 FOMC 声明，12 月会议声明在通胀、经济增速以及货币政策展望部分的措辞均有小幅调整：对于通胀，12 月的会议声明增加了通胀水平“有所降温”的表述，但保留了通胀水平仍“处于高位”的判断；对于经济增速，12 月的会议声明中的表述是经济增速“有所放缓”，而 11 月的表述是“强劲增长”；对于货币政策展望，12 月的会议声明仅仅做出了细微的调整——在“（考虑）进一步政策收紧的空间”之前增加了“任何可能的”(any)。当记者问到这一细微差异的涵义时，鲍威尔表示这反映出美联储认为本轮加息周期的峰值已经或接近出现。综合来看，措辞的调整显示美联储承认经济已经放缓并且通胀已经降温，同时暗含其对于目前的限制性货币政策所取得的通胀降温的效果较为满意。 图表 1. FOMC 会议声明主要内容变化 资料来源：美联储，中银证券，标红部分为措辞调整部分 经济预期和点阵图的调整彰显美联储官员对于美国通胀持续放缓并同时实现“软着陆”的信心进一步增强。在本次货币政策会议结束后，美联储也公布了委员会成员们对于美国经济数据和联邦基准利率水平的最新预测值。相较 9 月的预测，最新预测值显示：1）委员会成员调高了其对于 2023 年4 季度的经济增速预期，而调低了其对于 2024 年 4 季度的经济增速预期，但仍然认为届时经济增速将可能达到 1.4%，而不会陷入负增长。2）委员会成员对于失业率的预测并没有显著变化，仍然维持失业率在 2024 年 4 季度小幅升至 4.1%的判断。3）委员会成员对于通胀降温的速度更为乐观，认为 2024 年 4 季度 PCE 以及核心 PCE 同比增速均可能降至 2.4%。4）委员会成员全面调降了对于未来合意政策利率水平的预期，将 2024 年末的联邦基准利率水平由 9 月的 5.1%下调 50 个基点至目前的 4.6%。由于目前联邦基金利率目标范围是 5.25%-5.50%，有效利率为 5.33%，这样的预测意味着委员会成员认为未来一年可能存在约 70 个基点的降息空间。整体来看，委员会成员对于未来关键经济数据和合意货币政策利率水平的预期值的调整显示其对于美国通胀持续放缓并同时实现“软着陆”的信心较 9 月有显著的增强。 2023年12月FOMC2023年11月FOMC货币政策决议联邦基准利率维持不变 & 继续缩表联邦基准利率维持不变 & 继续缩表货币政策展望委员会将综合考虑：1)累计的紧缩货币政策影响 2）政策影响的滞后性3）经济和金融情况，来决定货币政策任何可能的进一步收紧(any additionalpolicy firming)的空间委员会将综合考虑：1)累计的紧缩货币政策影响 2）政策影响的滞后性 3）经济和金融情况，来决定货币政策进一步收紧(additional policy firming)的空间经济增长在经历了第三季度的强劲增速之后，近期经济活动增速有所放缓经济活动实现了强劲增长金融风险美国银行系统仍然是稳健的；收紧的信贷条件对于经济的拖累程度仍然是不确定的美国银行系统仍然是稳健的；收紧的信贷条件对于经济的拖累程度仍然是不确定的通胀通胀水平在过去一年中有所降温但仍处于高位通胀水平仍处于高位就业新增就业有所缓和但仍然强劲，失业率仍然处于低位新增就业有所缓和但仍然强劲，失业率仍然处于低位2023 年 12 月 14 日 12 月 FOMC 会议点评 3 图表 2. 委员会成员对于未来关键经济数据和合意货币政策利率水平的预期值 资料来源：美联储，中银证券 图表 3. 美国联邦基准利率未来走势预期：委员会成员预期（黄色点和绿色线）VS 市场预期 资料来源：彭博，中银证券 鲍威尔记者会表态：从“平衡”表态到为降息的讨论打开大门。就在不久前的 12 月 1 日，鲍威尔在“炉边谈话”中表示“紧缩过量”和“紧缩不足”的风险是平衡的，揣测货币政策何时会放松依旧为时过早。很显然，这样的谨慎态度并没有被鲍威尔带到今天凌晨的新闻会上。在记者会上，鲍威尔谈到了劳动力市场的持续再平衡以及与之相伴的通胀降温，并认为美国经济仍有机会在控制通胀的同时避免陷入衰退之中。尽管鲍威尔仍然提到了如果有必要将继续收紧政策，但几个关键的表态较为清晰地显现了美联储的鸽派转向：1）考虑到货币政策传导地滞后性，鲍威尔明确表示不会等到通胀水平降至 2%之后再进行货币政策调整。2）明确表示美联储已经在讨论何时开始减少政策限制。3）明确表示美联储认为目前利率水平已经接近或触及本轮峰值。4）近期美债长端收益率的快速回落和金融条件的再宽松（可能带来再通胀压力）并没有让鲍威尔感到担忧，也没有让鲍威尔认为这将降低未来美联储采取（鸽派转向）行动的必要性。本次记者会之后，美联储对于降息的态度已经由“为时尚早/避而不谈”转变为“可以开始讨论降息的时机”。 2023202420252026长期2023年12月预测2.61.41.81.91.82023年9月预测2.11.51.81.81.8变动%0.5-0.10.00.10.02023年12月预测3.84.14.14.14.12023年9月预测3.84.14.14.04.0变动0.00.00.00.10.12023年12月预测2.82.42.12.02.02023年9月预测3.32.52.22.02.0变动%-0.5-0.1-0.10.00.02023年12月预测3.22.42.22.0NA2023年9月预测3.72.62.32.0NA变动%-0