银行行业事件点评报告-11月社融信贷点评：社融规模增量符合预期，信贷需求仍偏弱

行 业 研 究 2023.12.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 银 行 行 业 事 件 点 评 报 告 11 月社融信贷点评：社融规模增量符合预期，信贷需求仍偏弱 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 行 业 评 级 : 推 荐 公 司 信 息 上市公司总家数 67 总股本(亿股) 19,740.18 销售收入(亿元) 88,882.80 利润总额(亿元) 32,323.94 行业平均 PE 6.13 平均股价(元) 8.91 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《10 月社融信贷点评：政府债支撑社融增长，居民中长贷温和复苏》2023.11.15 《9 月社融信贷点评：社融总量规模好于预期，居民中长贷年内次高 》2023.10.15 《中央汇金公告增持四大行点评：关注后续增持范围扩大的可能性》2023.10.12 《多重稳增长政策逐步落实，看好银行四季度配置性价比》2023.10.09 事件：12 月 13 日，央行公布 11 月金融信贷数据，11 月社会融资规模新增2.45 万亿元，同比多增 4,556 亿元；对实体经济发放的人民币贷款新增 1.11万亿元，同比少增 447 亿元；M2 同比+10%,M1 同比+1.3%。 11 月社融总体符合预期。11M23 社会融资规模增量累计为 33.7 万亿元，同比多增 2.79 万亿元；11 月社会融资规模增量为 2.45 万亿元，比上年同期多增 4,556 亿元，符合 Wind 一致预测的 2.45 万亿元。对实体经济发放人民币贷款增加 1.11 万亿元，同比少增 447 亿元。央行在金融机构座谈会中提出会统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，追求信贷增长的稳定性，地方政府可能调节信贷投放节奏，以加强信贷均衡投放。 新增人民币贷款下滑，政府债继续拉动社融规模增长。社融存量同比+9.40%，高于前值 9.30%，与预期 9.43%基本持平。从社融分项上来看：（1）人民币贷款新增 1.09 万亿元，同比少增 1,368 亿元；（2）非标融资+14 亿元，同比多增 276 亿元，其中委托、信托、未贴现票据分别同比多减 298 亿元、多增 562 亿元、多增 12 亿元；（3）政府债同比多增 4,992 亿元，继续拉动规模增长。12 月中央经济工作会议提出要保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，未来可能不会看重单一的社融增速，更注重增速与实体经济增速的匹配。 居民贷款温和复苏，企业信心尚待恢复。居民贷款新增 2,925 亿元，同比多增 298 亿元；居民短期贷款、中长期贷款分别新增 594 亿元、2,331 亿元，同比分别多增 69 亿元、228 亿元。中长期贷款增长与同期地产销售数据背离，11 月 30 大中城商品房销售同比-15.2%，预计是二手房销售增长所致；居民长短期贷款均略有多增，显示出积极的信号。11 月非金融企业短期贷款、中长期贷款、票据融资分别新增 1,705 亿元、4,460 亿元、2,092亿元，同比分别多增 1,946 亿元、少增 2,907 亿元、多增 543 亿元。票据仍有冲量，剔除票据影响后企业贷款增加 6,129 亿元，实际投放较为平稳；企业短期贷款增多，预计是投放节奏调整，地方政府在完成今年目标后为明年的项目投放做准备。 M2 增速放缓，信用扩张能力减弱。11 月 M2 余额为 291.2 万亿元，同比增长 10%，低于前值 10.3%和预期值 10.07%，增速分别比上月和上年同期低0.3pct 和 2.4pct，预计是受去年的理财“赎回潮”致 M2 高基数的影响；M1余额为 67.59 万亿元，同比增长 1.3%，与前值比低 0.6pct；M1-M2 剪刀差由上个月-8.4%%扩大至-8.7%，信用派生较慢，显示当前经济活力不足，信心有待进一步恢复。 投资建议：11 月中旬三部门金融座谈会提到要加强信贷均衡投放，预计大行信贷投放将在年底继续发力。当前银行估值处于历史低位，多重稳增长政策逐步加码，当前板块具备配置性价比。我们建议关注具备配置性价比的低估值、高股息的国有大行邮储银行、农业银行；以及主营区域位于经济发展较优地区的常熟银行、江苏银行、成都银行。 风险提示：经济增速低于预期，监管政策发生重大改变，利率超预期下调。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -15%-10%-5%0%5%10%22/12/14 23/2/2523/5/923/7/21 23/10/2 23/12/14银行沪深300银行 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:M0、M1、M2 同比增速 图表2:社融、人民币贷款及存款同比增速 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 图表3:新增贷款结构 图表4:新增存款结构 资料来源：Wind、方正证券研究所 资料来源：Wind、方正证券研究所 -50510152018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-10单位:%M0:同比M1:同比68101214161817-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-10单位:%社融存量:同比金融机构:各项存款余额:同比社融存量:人民币贷款:同比居民短期居民中长期企业短期企业中长期企业票据融资非银行业金融机构2021-11 1,517 5,8214103,417 1,605-3642022-115252,103-2417,367 1,549-992023-115942,331 1,705 4,460 2,092-207-1,0005002,0003,5005,0006,5008,000单位：亿元2021-112022-112023-11当月新增存款居民企业财政非银金融机构2021-11 11,4007,3089,451-7,281-2572022-11 29,50022,5001,976-3,6816,6802023-11 25,3009,0892,487-3,29315,700-8,000-4,00004,0008,00012,00016,00020,00024,00028,000单位:亿元2021-112022-112023-11银行 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表5:新增社融较上年同期增加情况(亿元) 资料来源：Wind、方正证券研究所 银行 行业事件点评报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明