非银金融行业券商2024年投资策略：行业在变革中寻找新的机遇

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 非银金融 券商 2024 年投资策略：行业在变革中寻找新的机遇 ➢ 复盘：长周期维度，券商行业发展迈上新的台阶 1）受权益市场震荡影响，22 年至今证券行业营收及净利润较 21 年有所下滑，但长期来看，我们认为资本市场和证券行业体量均将踏上新台阶。2）头部优质券商在行业震荡期表现出了更强的业绩成长性和韧性。行业前十名券商净利润四年 CAGR 优于上市券商和行业整体，同时净利润波动性小于上市券商整体和行业。3）外延并购或将成为券商规模扩张的主要途径。中央金融工作会议支持头部券商通过并购重组等方式做优做强，未来券商将更有可能为做大规模进行并购重组。 ➢ 趋势：三大主要业务板块变革正在发生 1）财富管理业务转型进入深水区。预计 2026E 权益类产品规模可达 51 万亿，券商财富管理业务收入可达 5156 亿元。2）金融市场业务是券商提高杠杆的重要抓手。固收业务将为券商构建稳定多元的盈利模式。场外衍生品业务可以有效提高经营杠杆，未来衍生品业务规模增长的动力是产品结构的创新。3）投行+PE 直投模式是未来投行产业链的延伸。监管强调一二级市场平衡，预计短期投行仍承压，但后续投行+PE 有望带来新的增长极。 ➢ 展望：2024 年行业在变革中孕育新的机会 1）国内经济企稳复苏叠加美债利率有望筑顶，期待逐利外资回流，两市交投有望回暖。2）活跃资本市场政策有望进一步加码，长期资金有望积极入市，权益市场有望持续改善。3）行业集中度有望进一步提升。综上，我们预计 2024E 营业收入为 5165 亿元，同比+11%，净利润为 1963 亿元，同比+14%。 ➢ 投资建议 维持行业“强大于市”评级。1）23 年四季度以来 A 股市场交易量环比回升，预计市场情绪有望进一步提振；2）政策方面，11 月中央金融工作会议明确提出“加快金融强国建设”、“加快培育一流投行”，后续政策可期。3）海外方面预计美联储加息周期或近尾声，港股市场流动性拐点或至。综上，鉴于当前券商板块 PB 估值仍在历史底部，重点推荐流动性改善且弹性大标的港交所；建议关注外延并购预期标的：中国银河、中金公司、方正证券、华创云信；以及高杠杆、低估值央国企大券商：中信证券、华泰证券。 风险提示：1）经济下行；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程放缓。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 23E 24E 25E 23E 24E 25E 中信证券 1.5 1.7 1.9 14.1 12.6 11.0 9.3% 买入 华泰证券 1.5 1.6 1.9 9.8 8.6 7.5 15.7% 买入 东方财富 0.6 0.7 0.8 22.5 19.7 17.1 15.4% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 12 月 13 日收盘价 证券研究报告 2023 年 12 月 14 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 相关报告 1、《非银金融：稳增长与化解风险政策有望持续发力，金融板块望受益资产端改善》2023.12.13 2、《非银金融：保险行业 2024 年度投资策略-监管趋严有助于龙头优势扩大》2023.12.07 -20%-7%7%20%2022/122023/42023/82023/12非银金融沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 复盘：券商行业经历多重变化 ........................................ 4 1.1 长周看证券行业体量踏上新的台阶 .............................. 4 1.2 龙头券商业绩韧性更强 ........................................ 7 1.3 并购整合将会成为券商行业发展趋势 ............................ 8 2. 行业变革正在发生 ................................................ 10 2.1 财富管理转型进入深水区 ..................................... 10 2.2 金融市场业务是券商提高杠杆的重要抓手........................ 13 2.3 投行和 PE 直投是未来投行产业链的延伸 ......................... 19 3. 2024 年行业在变革中孕育新的机会 .................................. 21 3.1 市场环境为券商发展提供有力支持 ............................. 21 3.2 券商行业盈利预测 ........................................... 24 3.3 投资建议 ................................................... 25 4. 风险提示 ........................................................ 26 图表目录 图表 1： A 股上市公司数量及总市值 ...................................... 4 图表 2： 2001 至 23 年 11 月两市日均股基成交额情况 ....................... 6 图表 3： 2010 年至 23 年 11 月日均两融余额情况 ........................... 6 图表 4： 证券行业总体量步入新台阶 ..................................... 7 图表 5： 证券行业营收利润长期不改向好趋势 ............................. 7 图表 6： 头部券商净利润成长性更高 ..................................... 7 图表 7： 头部券商净利润波动性更低 ..................................... 8 图表 8： 券商股权融资进度统计（截至 2023/11/30) ........................ 9 图表 9： 头部券商外延扩张案例 ........................................ 10 图表 10： 并购重组券商梳理 ........................................... 10 图表 11： 中国个人持有的可投资资产总体规模（万亿） ....................