互联网-教育和人力资源行业1H24展望：激流勇进，大浪淘金

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技/可选消费 1H24 展望：激流勇进，大浪淘金 华泰研究 互联网 增持 (维持) 教育和人力资源 增持 (维持) 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 百度 BIDU US 181.30 买入 京东 JD US 51.84 买入 拼多多 PDD US 166.80 买入 美团-W 3690 HK 165.50 买入 美图公司 1357 HK 4.91 买入 新东方 EDU US 110.92 买入 爱奇艺 IQ US 8.51 买入 携程集团 TCOM US 51.30 买入 同程旅行 780 HK 23.50 买入 贝壳 BEKE US 27.49 买入 快手-W 1024 HK 95.23 买入 腾讯控股 700 HK 459.87 买入 网易 NTES US 132.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 12 月 14 日│中国香港 专题研究 1H24 展望：把握反转、成长与预期差三大投资逻辑 3Q23 互联网板块季报已落下帷幕，市场正在将估值窗口逐步切换至 2024年，并审视各互联网公司在 2024 年的业绩表现与潜在驱动力。回顾 2023年，互联网板块行情表现较为震荡。但在β的反复波动中，仍有不少优质互联网标的跑出相对α。展望 1H24 年，我们预期在较温和的宏观环境下，板块投资机会或仍集中在波段式交易性机会类型上，其中我们看好符合反转、成长与预期差三大投资逻辑的优质标的，建议投资者关注其左侧布局机会。重点推荐：百度、京东、拼多多、美团、美图、新东方、爱奇艺、携程、同程、快手、腾讯、网易、贝壳。 反转：关注基本面边际变化推动投资者情绪反转 我们认为百度与京东有望在 2024 年分别受益于 AI 技术在应用端落地与 3P生态繁荣成果，而在基本面上见证边际转好趋势，并进一步推动投资者情绪的反转。百度：公司在 AI 大模型商业化变现上表现出较强的先行动力与决心，已在 B、C 两端开启探索，我们预计随着 AI 大模型能力逐步在百度核心广告及云等板块收入上兑现出成果，有望支撑公司的进一步估值修复及投资者情绪边际反转。京东：我们预计自 4Q23 起，京东业务调整带来的高基数效应影响将开始逐步弱化，支撑京东零售业务收入增长重新展现内生动能，并推动投资者情绪的边际反转。 成长：看好仍具长期成长空间的优质α标的 我们认为优质α属性仍是公司估值的长期核心支撑，亦是帮助公司在β修复中率先获得资金青睐的保障。拼多多：我们认为国内业务在品牌化升级举措支持下有望延续稳健增长，并为估值提供支持，而持续快速爬坡的海外业务仍有星辰大海可追求，其将成为估值与股价的重要驱动力。美图：我们看好公司以自研图像大模型为基础，打造 AI 生产力工具全生态。通过精研场景和工作流整合在垂直行业中已经较为成熟的应用、生产力场景带来订阅渗透率和人均ARPPU 提升。新东方：受益于监管逐步清晰化，需求刚性，供给出清，预计留学、非学科、文旅等业务有望维持高增，收入和盈利修复路径清晰。 预期差：期待部分标的预期差兑现推动估值修复 我们认为市场对于本地生活与在线旅游赛道仍具备预期差，看好美团与携程的投资机会。美团：我们预计 2024 年美团有望优化资源投放效率、营收增长与利润表现或超越市场预期：1）预计到家业务有望稳健增长，“拼好饭”等新模式激活下沉市场用户，闪购用户多元化+供给下沉，到家业务仍具备高成长性；2）到店业务，我们对于中长期竞争格局再稳定后平台利润表现回升较乐观；3）新业务，我们预计 2024 年新业务亏损收窄速度有望快于预期，对2025 年新业务实现盈亏平衡保持乐观。携程：作为 OTA 龙头复苏高于行业均值 20%-30%，出境游业务恢复程度有望延续高于市场整体的表现。 风险提示：行业竞争超预期，稀释利润率；消费情绪恢复节奏慢于预期。 (27)(14)(1)1326Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)互联网教育和人力资源恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技/可选消费 互联网重点推荐标的 百度（BIDU US） 3Q23 业绩回顾：营收符合一致预期，净利超一致预期 3Q23 百度集团总收入 344.5 亿元，同增 5.9%，增速基本符合彭博一致预期的 5.1%。非GAAP 净利润 72.7 亿元，对应于非 GAAP 净利率 21.1%，同比提升 3.0pp，优于彭博一致预期的 18.4%，我们认为主因高利润率的广告业务营收保持正增长。3Q23 百度核心总收入同增 5.3%至 265.7 亿元，增速略好于彭博一致预期的同增 4.4%：广告收入同比增长 5.2%至 196.7 亿元，非广告收入同比增长 5.5%至 69.0 亿元（其中 AI 云收入同比-2%，但 AI 云在非 GAAP 口径下延续正经营利润）。百度核心非 GAAP 经营利润 66.7 亿元，同比增长 0.3%，对应非 GAAP 经营利润率 25.1%，同比下滑 1.2pp，我们认为主因公司在 AI 云及大模型等领域的投入。 图表1： 中国搜索引擎市场份额 2022.11 – 2023.11 资料来源：Statcounter，华泰研究 图表2： 中国人工智能市场规模预测 2021-2026 资料来源：Statcounter，华泰研究 未来展望：AI 大模型发展持续推进，有望持续兑现业绩成果 百度核心主业表现稳健，同时公司在 AI的商业化变现上表现出较强的先行动力与决心。2023年 10 月，百度正式发布文心一言 4.0 版本，并表示其在理解、生成、逻辑、记忆等能力上展现出 GPT4 级别的水平。当前，百度已在 B、C 两端开启 AI 大模型商业化的探索，我们期待百度在 AI 技术能力上的长久深耕帮助其在激烈的