2024年全球大类资产配置年度报告：“鲸”落“潮”起，结构布局

2024 年全球大类资产配置年度报告 “鲸”落“潮”起，结构布局 策略年度报告 策略报告 策略配置 2023 年 12 月 14 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn  平安观点：  2023 年全球主线：预期与现实的背离，美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪 回顾 2023 年，全球经济走势与 2022 年底市场预想的路径出现背离，美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪，甚至出现了违背“常理”的周期逆行，从 2023 年上半年的加息到经济降温下预期的“软着陆”达成，直接跃迁到了三季度 GDP 超预期表现。是什么支撑了 23 年高基准利率下美国经济超预期表现？我们认为主要根源在于三方面：美国财政赤字“顺周期”扩张、韧性超一般周期的就业以及居民部门和企业部门的强劲资产负债表。  2024 年宏观展望：美国经济将持续放缓，风险偏上行，但仍有较强韧性 展望 2024 年，我们判断美国经济将实现软着陆，政策组合将由“宽财政”+“紧货币”向“财政收敛”+“货币转松”转向，主要包括：一是在大选年两党博弈加剧、利息支出受高利率影响被动增加等影响下，财政难以大幅扩张，但预计不会有明显下降；二是在经济持续放缓、通胀温和下行等情形下，美联储将开启温和降息，降息时点将多次博弈，首次降息可能发生在明年年中，大选有可能推动降息时点提前，同时降息幅度的主要考虑点或主要不在于通胀，而在于届时金融条件情况。 主要的宏观主线有四条：一是躲不开的货币周期，除日本央行外，2024年全球央行预计将迈入降息阶段。复盘 1990 年以来美联储四轮加息周期美元资产变现，历史胜率上，末期加息至首次降息期间，美债占优，胜率100%，美股、黄金次之；降息周期开启后，黄金明显占优，美债、美股同样上行。二是全球大选年，预期转向是最大的变量之一。目前美国两党博弈加剧下，财政或难以大幅扩张，政策组合或将由“宽财政”+“紧货币”向“财政收敛”+“货币转松”转向。复盘自 1980 年代以来历次紧财政+宽货币阶段，黄金、成长股、债券表现领先，美元指数落后。三是全球科技创新浪潮持续腾飞。AIGC 人工智能的突破引发全球创新腾飞，后续以 AI 为核心的细分行业都将受益，此轮美股科技板块牛市或将持续，同时医药创新周期+美联储降息开启，医药行业或有望逐步走出底部，关注创新药方向。四是能源价格的冲击魅影。复盘五次中东战争，对原油市场均造成一定冲击，同时也带动美国通胀的走高/反弹。  配置建议：明年美债下行确定性较高，在美债“鲸鱼”落下情形下，全球流动性“潮水”升起，看多美债、黄金及日元，美股震荡加剧，以结构性机会为主，科技行业牛市或将延续，建议关注信息科技、医药板块。  风险提示：1）海外经济衰退风险变化超预期；2）海外货币政策变化超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。 证券研究报告 海外策略·大类资产配置年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 31 正文目录 一、 2023 年回顾：预期与现实的分离....................................................................................................... 5 1.1 2023 年全球市场主线：美国经济衰退、美联储加息结束不断被证伪 ........................................................ 5 1.2 2023 年全球资产四大阶段 .................................................................................................................... 8 1.3 2023 年全球资产价格回顾：股市上行，债市由熊转牛、商品震荡 ............................................................ 9 二、 2024 年展望：躲不掉的多重周期，不确定性加剧 ............................................................................ 10 2.1 基准判断：预计 2024 年美国经济将实现软着陆，政策组合为“财政收敛”+“货币转松”............................... 10 2.2 主线一：躲不开的货币周期：全球央行或步入降息周期+“逆行加息者”日本央行 ...................................... 14 2.3 主线二：全球大选年，预期转向是最大的变量之一 ............................................................................... 16 2.4 主线三：全球科技创新浪潮持续腾飞 ................................................................................................... 19 2.5 主线四：能源价格的冲击魅影 ............................................................................................................. 20 三、 资产配置建议：2024 年关注美债、黄金及日元的机会 ..................................................................... 22 3.1 美股：指数震荡加剧，以结构机会为主，关注信息科技、医药板块 ........................................................ 22 3.2 欧股：欧元区经济增长动能转弱，基本面仍相对疲软，欧股偏向震荡回调 .............................................. 23 3.3 日股：经济或有持续增长的可能，叠加外资流入或仍将延续，日股涨势可能依然持续 ............................. 24 3.4 港股：反弹易但反转较难，短期关注恒生科技、创新药板块，红利资产仍有中长期配置价值 ................... 25 3.5