涤纶长丝行业深度报告：涤纶长丝行业有望进入景气周期，推荐桐昆股份、新凤鸣

涤纶长丝行业有望进入景气周期，推荐桐昆股份、新凤鸣证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：推荐首次2023年12月14日◼分析师：张伟保◼SAC编号：S1050523110001◼联系人：刘韩◼SAC编号：S1050122080022行业深度报告PAGE 2投 资 要 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢涤纶长丝行业12月份以来景气度开始回升，价差扩大，行业盈利能力提升。目前行业开工率处在88%左右的高位，库存处在2022年以来较低位置，在未来新增产能放缓需求复苏的背景下，涤纶长丝有望开始进入较长时间的景气度上升周期。➢供给端，根据百川盈孚统计，2023年国内涤纶长丝产能在5168万吨左右，在经历过近五年的龙头企业新增产能投产高峰期后，未来三年预计仅有180万吨左右新增产能，其中2024年桐昆股份新增30万吨（2023年12月底投产），新凤鸣36万吨，荣盛50万吨，新增产能增速已放缓至2.2%。与此同时，落后产能加速淘汰，其中2021年淘汰120万吨、2022年淘汰175万吨，23年淘汰101万吨，在此背景下，前六大厂家集中度进一步提升，已经由2019年60%提升至2023年的78%。新增产能放缓，再加上中小产能推出，涤纶长丝行业将进入供给收缩阶段。➢需求端，涤纶长丝下游纺织服装行业需求恢复较好，预计2023年国内涤纶长丝表观消费量3700万吨左右，同比增长11%。根据中国化学纤维工业协会统计，2017到2022年，我国涤纶长丝产需持续增长，需求复合增速达6.9%。在2022年终端纺织服装需求不振，我国涤纶长丝产需首次出现下滑的背景下，2023年下游纺织服装需求恢复，预计带动涤纶长丝表观消费量增长10%以上。未来在国内刺激消费政策的支持下，下游纺织服装国内需求有望持续向好，同时在经历了海外纺织服装去库存导致的国内纺服出口负增长之后，明年出口将会有不错的复苏，因此我们预计明年涤纶长丝需求有望保持5%左右的增长水平。我们首次覆盖涤纶长丝行业，给予“推荐”投资评级。PAGE 3投 资 要 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢推荐行业龙头桐昆股份和新凤鸣。行业龙头一体化布局，具备产业链和规模优势，受益于行业景气度提升带来的盈利能力提升，而且无论从业绩弹性还是吨市值弹性都很大，根据我们测算，未来涤纶长丝价差每扩大100元/吨，桐昆股份年化利润增厚12.6亿元，新凤鸣年化净利润增厚7.76亿元，吨市值弹性来看，截至12月13号，桐昆股份单吨涤纶长丝对应市值是2771元，新凤鸣单吨涤纶长丝对应市值为2651元。➢桐昆股份涤纶长丝产能1260万吨，市占率25%左右，作为国内涤纶长丝龙头具备产业链一体化和规模优势，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升，预计桐昆股份2023-2025年净利润分别为13亿、23.6亿以及40.8亿元，对应EPS分别为0.54、0.98和1.69元/股，对应2024年PE14.8倍，考虑到涤纶长丝有望进入景气上升通道，公司业绩弹性巨大，维持买入投资评级。➢新凤鸣涤纶长丝产能776万吨，市占率15%左右，国内第二大涤纶长丝生产企业，同时配套有500万吨PTA产能，具备较强的产业链和规模优势。预计新凤鸣2023-2025年净利润分别为9.4亿、17.9亿以及23.7亿，对应EPS分别为0.61、1.17和1.55元/股，对应2024年PE为11.5倍，维持买入评级。重 点 关 注 公 司 及 盈 利 预 测4资料来源：WIND、华鑫证券研究所公司代码名称2023-12-14股价EPSPE投资评级20222023E2024E20222023E2024E000301.SZ东方盛虹8.810.110.831.2480.0910.617.10买入000703.SZ恒逸石化6.75-0.290.440.58-23.2815.3411.64买入002493.SZ荣盛石化10.220.330.210.7237.2948.8814.22/600346.SH恒力石化13.210.331.131.6247.1511.658.14/601233.SH桐昆股份14.480.050.540.98289.6026.8114.78买入603225.SH新凤鸣13.45-0.130.611.17-103.4622.0511.50买入诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明备注：荣盛石化、恒力石化盈利预测来自WIND一致预测5风 险 提 示经济下行风险产品价格大幅波动风险项目建设不及预期风险受环保政策开工受限风险下游需求不及预期的风险诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明目 录CONTENTS2.涤纶长丝需求端持续改善1.涤纶长丝供给端增速放缓6诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明3.涤纶长丝景气度开始回升4.桐昆股份受益行业景气度提升5.新凤鸣业绩弹性最大01 涤纶长丝供给端增速放缓8涤纶长丝行业产业链清晰，商业模式赚取加工费诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢涤纶行业产业链的主要经营过程是由石化裂解产品PX制PTA，再和MEG以及其他添加原料，通过相应生产设备进行缩聚反应，再通过纺丝、加弾等工艺过程生产涤纶长丝产品，并将产品销售给下游织造企业用以生产民用和产业用纺织品。➢商业模式：涤纶长丝企业通过购买PX（对二甲苯）生产PTA（精对苯二甲酸）或直接购买PTA，有上游产业链的 企业 将 自 产 或部 分 外 购的PTA与MEG（乙二醇）等作为主要生产原料，经过一系列的化工、化学反应，生产出各类合格的涤纶长丝产品进行市场销售，从而实现赚取加工费的过程。资料来源：百川盈孚、华鑫证券研究所图表1：聚酯产业链9涤纶长丝行业高速扩产期进入尾声诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢根据CCF数据，国内涤纶长丝产能在5168万吨左右。2019年以来以桐昆为代表的龙头公司在国内民营大炼化投产高峰期背景下大幅扩充产能，国内涤纶长丝产能快速增长，尤其是近两年将新增840万吨产能。其中2019年新增380万吨、2020年新增227万吨、2021年新增244万吨、2022年新增393万吨，2023年新增467万吨。公司产能投产时间桐昆恒阳302月新凤鸣新拓362月桐昆恒超2期603月恒逸恒鸣203月桐昆新疆宇欣303月桐昆嘉通能源303月恒力轩达254月盛虹港虹204月桐昆恒阳CP2305月桐昆嘉通能源CP6306月桐昆恒阳CP3307月新凤鸣新拓CP2368月桐昆恒阳CP4309月桐昆嘉通CP83010月桐昆嘉通CP73012月底合计467图表2：近年涤纶长丝新增产能情况(万吨)图表3：2023年企业新增产能及投产时间(万吨)资料来源：百川盈孚、CCF、卓创资讯、华鑫证券研究所0501001502002503003504004505002019202020212022202310涤纶长丝行业未来新增产能放缓诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明➢供给端：随着近些年涤纶长丝行业高速扩产进入尾声，未来三年行业新增产能大幅放缓。根据百川盈孚统计，未来三年预计仅有181万吨左右新增产能，占总产能的不足4%