2023年12月FOMC会议点评：美联储为何主动向市场预期靠拢？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 14 日 总量研究 美联储为何主动向市场预期靠拢？ ——2023 年 12 月 FOMC 会议点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 从 higher 转向 longer——2023 年 11 月FOMC 会议点评（2023-11-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023 年8 月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 7 月能否成为加息终点？——2023 年 7 月FOMC 会议点评（2023-07-27） “更慢”地走向“更高”的终点——2023 年6 月 FOMC 会议点评（2023-06-15） 加息即将结束，美股为何下挫？ ——2023 年 5 月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 通胀和金融稳定，美联储的平衡术——2023年 3 月 FOMC 会议点评（2023-03-24） 加息即将结束，但降息仍需观察 ——2023 年 2 月 FOMC 会议点评（2023-02-23） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022 年12 月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 加息转入小步慢跑，美联储警惕未松——2022 年 12 月FOMC 会议点评（2022-12-15） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年 11 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年10 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11月 FOMC 会议点评（2022-11-03） 事件： 美东时间 12 月 13 日，美联储召开 12 月 FOMC 议息会议，将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.5%，符合市场预期。美联储将在 2024 年 1 月 31 日召开下一次议息会议。 核心观点： 12 月 FOMC 会议下调 2024 年利率中值、经济预测和通胀预测。鲍威尔一改 12 月初的鹰派口径，明确加息已基本结束，暗示降息可以开始纳入讨论。 会议前，市场预期降息的时点已前置到明年 5 月，但美联储并未警告市场跑得太快，反而主动开启降息叙事逻辑，选择向市场预期“靠拢”，其深意耐人寻味。我们理解，一是，美国通胀韧性偏强但依然处于降温通道中，明年四个季度美国 CPI 同比将逐级而下，年底有望回归到 2%左右。二是，美国经济软着陆迹象明显，短期难以出现较大的衰退风险，但随着通胀压力趋弱，美联储货币政策框架中，就业和经济的权重将持续升高。10 月美国职位空缺数已经下滑至 2021 年 3 月以来低点。 节奏来看，明年一季度通胀压力依然偏强，经济也难以出现较大的衰退风险，降息操作受到约束。但随着二季度开始，通胀逐步走低，以及居民收入持续放缓，也逐步打开降息窗口，后续仍需密切关注美国核心服务降温和劳动力市场缺口收敛速度。 市场反应： 截至美东时间 12 月 13 日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数单日分别涨 1.40%、1.37%和 1.38%，10 年期美债收益率下行 16bp 降至 4.04%，2 年期美债收益率下行 27bp 至 4.46%，美元指数向下突破 103。 一、12 月 FOMC 会议：下调 2024 年利率中值、经济和通胀预测 11 月 FOMC 会议暂停加息之后，市场已经充分计入了加息周期结束的预期，核心关注点转向降息何时到来。10 月美国通胀和非农数据降温的速度超市场预期，进一步加速了预期降息时点的前置，11 月中下旬美债收益率快速走低，最低在 12 月 6日下探至 4.12%。而后，因为 11 月美国非农就业、时薪增速再次超出预期，失业率低于预期，市场推迟降息预期，美债收益率小幅反弹至 4.2%以上。 12 月 13 日会议前夕，市场基本将预期降息的时点放置在明年 5 月左右，降息概率不足五成。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 12 月 FOMC 会议，美联储进一步“放鸽”，口径调整幅度超过市场预期。从声明来看，12 月 FOMC 会议声明整体趋“鸽”，鲍威尔一方面明确加息接近结束，另一方面暗示降息可以纳入讨论。美联储的鸽派态度超市场此前预期，驱动了美股大涨、美债收益率回落。 一是，在声明中，美联储进一步确定经济和通胀增速出现放缓。相比于 9 月会议纪要，11 月会议声明承认当前经济增速和通胀增速均出现放缓（growth of economic activity has slowed from its strong pace in the third quarter…Inflation has eased over the past year butremains elevated）。其余表述与 9 月基本保持不变，在描述未来货币政策路径时，将“额外政策紧缩”改为“任何（any）额外政策紧缩”，指向口径有所软化。 二是，在新闻发布会中，鲍威尔明确加息已基本结束，暗示降息可以开始纳入讨论。 鲍威尔表示，“尽管美联储不排除在适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值”，这一言论相对于 12 月 1 日鲍威尔“现在就断定我们的立场已经达到足够的限制性还为时过早……如果适合，我们准备进一步收紧政策”的表态出现了大幅软化，指向本次议息会议之后，美联储内部对于结束加息已经基本没有分歧。 对于降息，鲍威尔称，尽管现在宣布胜利还为时过早，但“有关何时开始降低政策限制力度是合适的这个问题，已经开始进入视野”，指向美联储内部正在逐步打开对于降息时点的讨论。在通胀和经济数据逐步降温的背景下，官员开始转向是否需要适当下调利率以对冲经济衰退的风险。 表 1：在会议之前，美联储官员表态显示内部依然存在一定分歧 日期 官员/事件 态度 11 月 29 日 美联储理事沃勒 （2023 年票委） 如果降低通胀的努力继续取得进展，美联储可能会在未来几个月内考虑降息。 鸽派 11 月 29 日 芝加哥联储主席古尔斯比 （2023 年票委） 货币政策应该在通胀达到目标之前放松，以防止产生过度效果。“一旦你相信正走在实现通胀目标的道路上，那么就需要减少采取的限制措施。” 偏鸽 11 月 30 日 旧金山联储主席戴利(2024 年票委) 现在根本“没有考虑”降息的可能性。美联储应当保持耐心和警惕，现在判断美联储是否已经完成本轮加息周期还为时尚早。 偏鹰 12 月 1 日 纽约联储主席威廉姆斯（2023 年票委） 在权衡通胀过高和经济疲软的风险时，“根据我目前所知，我的评估是，我们正处于或接近联邦基金利率目标区间的峰值水平。” 偏鸽 12 月 1 日 美联储主席鲍威尔 “到目前为止，美联储正在谨慎推