12月美联储议息会议点评：联储示好，道指新高

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 联储示好，道指新高 [Table_Title2] ——12 月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间 12 月 14 日凌晨 2 时，美联储公布 12 月 FOMC 会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 美联储操作：12 月如期暂停加息，声明提示经济放缓 美联储 12 月再度暂停加息，符合市场预期。美联储 12 月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在 5.25-5.50%，符合 CME 期货价格隐含的市场预期。这是美联储自今年 9 月议息会议以来，连续第三次暂停加息（分别是9 月、11 月、12 月）。美联储自 2022 年 3 月开启本轮加息周期，截至今年 7 月，共加息 11 次，累计加息幅度达525 个基点。除此之外，存款准备金利率、隔夜回购利率与逆回购利率也均维持不变，分别为 5.4%、5.5%与5.3%。 缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按去年 5 月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模 950 亿美元，其中包括 600 亿美元国债和 350 亿美元 MBS。 与 11 月声明相比，12 月声明中有两处主要变化：经济增长方面，决议措辞从 11 月的“第三季度经济活动增长强劲”，变为“经济活动增长较第三季度的强劲增速有所放缓”；通胀方面，措辞从 11 月的“通胀仍然处于居高不下”，变为“通胀在过去一年有所缓解，但仍然处于高位”。 ► 经济指标预测：调高经济增速，调低通胀、失业不变 此次美联储给出的经济指标预期较 9 月发生了一些变化： 其中 2023 年 GDP 增速由今年 9 月预期 2.1%，提高至 2.6%，显示出今年美国经济确实表现出了较为强劲的韧性。不过小幅调低了 2024 年的增速，从 9 月的 1.5%下调至 1.4%，仅略低于 1.8%的长期增速目标，仍处于软着陆范畴。2025 年经济增速则与 1.8%的长期经济增速一致。 2023 年失业率预期与 9 月保持一致，为 3.8%；2024、2025 年则为 4.1%，与此前的预测也保持了一致。整体来看，美国就业保持了较强的韧性，11 月美国新增非农就业人口 19.9 万，好于市场预期值的 19 万（前值 15 万）。失业率也降至 3.7%，低于预期的 3.9%。 PCE、核心 PCE 调低。2023 年 12 月 PCE 预期为 2.8%，较此前调低 0.5 个百分点，或与近期原油价格的明显回落有关，2024 年 PCE 预期为 2.4%，较此前调降 0.1 个百分点；2023 年核心 PCE 预期为 3.2%，较此前调降 0.5 个百分点，2024 年为 2.4%，较此前调降 0.2 个百分点。 ► 鲍威尔表态：利率水平已进入限制性领域，降息进入视野 会后的新闻发布会鲍威尔对于通胀、就业、利率路径经济预期等问题进行了回应： 关于通胀：鲍威尔表示，委员会仍然致力于将通胀率降至 2%的目标，通胀虽然仍然很高，但已经显著缓解，对这一进展表示欢迎，但还需要看到更多。 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 12 月 14 日 138381 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 关于就业：就业增长依然强劲，但考虑到人口增长和劳动力参与率，就业增长正在回落至更可持续的水平，劳动力严重短缺的时代已经过去。劳动力市场正在变得更加平衡，薪资水平已经降温。 关于后续利率路径：鲍威尔表示，当前利率水平已进入限制性领域，他同时表态，不希望排除进一步加息的可能性。不过，鲍威尔自己认为明年加息的可能性很小。 关于降息，鲍威尔指出，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。展望未来，降息已不可避免地成为了一个主题。 点阵图显示 2024 年或降息 75bp。19 名联储官员中，有 11 人预计明年利率会在 4.75%以下，其中有 5 人预计会在4.5%以下。2024 年的利率中位数也由 9 月的 5.1%下调至 4.6%，从中位数角度看，明年可能存在 75 个 bp 的降息幅度。 本次议息会议值得重点关注的地方主要集中在议息会议声明中对于经济增速放缓的表述以及点阵图预计明年降息75bp。而目前 CME 的市场预期显示美联储自明年 3 月开始降息，全年调降约 150bp，市场明显走在了美联储前面。当前处于市场降息预期先行而美国经济韧性仍在的组合，美国或将走出股债双牛行情，不过也应警惕明年降息不及预期对于市场可能的负面影响。 ► 大类资产表现 美股、黄金收涨，美元、美债收益率下行：美股三大指数集体收涨，道指涨 1.4%创收盘新高，纳指涨1.38%，标普 500 指数涨 1.37%，纳指、标普 500 指数创去年年初以来新高。COMEX 黄金价格尾盘直线拉涨，报收 2043.1 美元/盎司，涨幅 2.50%。美债收益率全线走低，2 年期美债收益率跌 30.6 个基点报4.433%，10 年期美债收益率跌 18.4 个基点报 4.021%。纽约尾盘，美元指数跌 0.83%报 102.95。 表 1 近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 资料来源：美联储，华西证券研究所 2023年12月FOMC声明2023年11月FOMC声明2023年9月FOMC声明2023年7月FOMC声明2023年6月FOMC声明利率维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%维持不变5.25%-5.50%加息25bp5.25%-5.50%维持不变5.00%-5.25%缩表维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划经济较第三季度的强劲增速有所放缓第三季度经济活动强劲增长一直在稳步扩张一直温和增长继续温和增长就业就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长有所放缓，但仍保持强劲就业增长放缓，但仍保持强劲增长强劲增长强劲失业保持低位保持低位保持低位保持低位保持低位通胀通胀有所放缓，但仍处于高位仍然居高不下仍然居高不下仍然很高仍然很高投票全票通过全票通过全票通过全票通过全票通过 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1 美联储对于美国经济指标的预测 资料来源：美联储，华西证券研究所 图 2 CME 联储观察后续加息预期 资料来源：WIND，华西证券研究所 2023年2024年2025年2026年长期2023年12月预期2.6%1.4%1.8%1.9%1.8%2023年9月预期2.1%1.5%1.8%1.8%1.8%2023年6月预期1.0%1.1%1.8%1.8%2023年3月预期0.4%1.2%1.9%1.8%2023年12月预期3.8%4.1%4.1%4.1%4.1%2023年9月预期3.8%4.1%4.1%4.0%4.0%2023年6月预期4.1%4.5%4.5%4.0%2023年3月预期4.5%4.6%4