12月美联储议息会议解读：降息，要来了？

宏观月报 / 2023.12.14 请阅读最后一页的重要声明！ 降息，要来了？ ——12 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《加息周期或宣告结束——11 月美联储议息会议解读》 2023-11-02 2. 《还会有加息么？——9 月美联储议息会议解读》 2023-09-21 3. 《7 月加息并非共识》 2023-08-17 核心观点 ❖ 本月继续暂停加息，降息进入政策视野。本次议息会议中，美联储决定继续暂停加息，将基准利率维持在 5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。加息预期点阵图显示，2024 年降息幅度预期从 50bp 升为 75bp。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，目前政策利率已经达到或接近历史峰值，大多数决策者正在讨论合适的降息时点，美联储将根据全部数据、不断变化的前景和风险做出未来的决策。我们认为，目前利率水平具有限制性，短期内油价的波动对通胀水平扰动较大，美联储对物价水平的谨慎表态可以有效打压通胀预期。在通胀稳步下行，且失业率保持低位的背景下，对于利率政策的关注重心应转换为“高多久”。 ❖ 下调通胀预期，失业率预期不变。在就业和通胀方面，委员会对通胀的措辞改成“有所放缓，但仍处于高位”，其余表述与此前一致。美联储未调整 2024年的失业率预期，仍保持 4.1%，不过 2024 年的 PCE 预期从 9 月的 2.5%下调至 2.4%，2024 年核心 PCE 预期从 9 月的 2.6%降至 2.4%。我们认为，目前美国就业市场紧张程度有所缓解，但就业市场供需缺口始终高于疫情前水平，失业率短期内或不会大幅上行。未来核心商品及核心服务同比增速趋于下行，不过考虑到油价震荡运行对物价形成扰动，未来短期内通胀水平或保持区间波动。 ❖ 2024 年度 GDP 增速预测下调。在经济增长和风险方面，委员们对 2024 年美国实际 GDP 增速的预期中值从 9 月的 1.5%略有下调至 1.4%。鲍威尔表示，在限制性的利率水平下，经济活动增长已大幅放缓，但未出现衰退的迹象，软着陆是有可能实现的。 ❖ 未来政策如何变动？美联储决策公布后，市场预期明年 3 月降息可能性升至 65%，降息时点预期提前。结合现有数据，我们认为，加息周期已经结束，降息周期或将在明年上半年开启。一方面，短期来看，超额储蓄与居民实际收入转正作为支撑消费韧性的两大支柱，叠加净资产持续增长，预计经济直至明年年中放缓压力才会加大。另一方面，目前通胀水平缓步回落，且美国劳动力市场紧张程度也有所缓解。本次会议美联储态度转鸽，降息讨论已经被纳入视野，未来具体降息时点仍需观察通胀水平与金融风险的变化。 ❖ 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. FOMC 12 月加息预期点阵图................................................................................................................ 3 图 2. 美国通胀增速较高位显著回落（%） ................................................................................................. 4 图 3. 历次 FOMC 预测 2024 年美国各经济指标（%） ............................................................................. 5 图 4. 美联储资产负债表变动（千亿美元） ................................................................................................. 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 本月继续暂停加息，降息进入政策视野。本次议息会议中，美联储决定继续暂停加息，将基准利率维持在 5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。加息预期点阵图显示，12 月点阵图对2024 年利率的预期中值为 4.6%，但 9 月点阵图对 2024 年末利率的预期中值达到5.1%，指向明年降息幅度预期从 50bp 升为 75bp。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，目前政策利率已经达到或接近历史峰值，大多数决策者正在讨论合适的降息时点。大部分经济指标正在恢复正常，但他强调，当前通胀水平仍然较高，将保持紧缩政策直到有信心将通胀降至 2%的目标水平。关于降息时间点，美联储将根据全部数据、不断变化的前景和风险做出未来的决策。 我们认为，目前利率水平具有限制性，短期内油价的波动对通胀水平扰动较大，美联储对物价水平的谨慎表态可以有效打压通胀预期。在通胀稳步下行，且失业率保持低位的背景下，对于利率政策的关注重心应转换为“高多久”。 图1.FOMC 12 月加息预期点阵图 数据来源：FED，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 下调通胀预期，失业率预期不变。在就业和通胀方面，委员会对通胀的措辞改成“有所放缓，但仍处于高位”，其余表述与此前一致。在经济指标预测中，美联储未调整 2024 年的失业率预期，仍保持 4.1%，2025 年同样预期保持不变为 4.1%。不过，2024 年的 PCE 预期从 9 月的 2.5%下调至 2.4%，2024 年核心 PCE 预期从9 月的 2.6%降至 2.4%。鲍威尔在新闻发布会中指出，当前劳动力市场仍然紧张，强劲的就业增长伴随着劳动力供应的增加，失业率没有显著上升。在显著收紧货币政策后，通胀已经有了实质性的缓解，但物价水平仍然过高。他表示，美联储仍将谨慎决策，全力致力于将通胀率降至目标水平。 我们认为，目前美国就业市场紧张程度有所缓解，但由于人口结构变化以及政府营造的收入缓冲垫等因素，劳动力供给仍难以匹配需求，就业市场供需缺口始终高于疫情前水平，失业率短期内或不会大幅上行。从曼海姆价格指数、房价和市场租金指数等领先指标来看，未来核心商品及核心服务同比增速趋于下行，不过考虑到油价震荡运行对物价形成扰动，未来短期内通胀水平或保持区间波动。 图2.美国通胀增速较高位显著回落（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 2024 年度 GDP 增速预测下调。在经济增长和风险方面，委员会继续指出美国银行体系健全且富有弹性，但信贷条件收紧可能会对经济、就业和通胀造成压力。近期数据表明，经济活动增速较第三季度的强劲增速有所放缓。委员们对 2024 年美国实际 GDP 增速的预期中值从