【宏观快评】美国11月CPI数据点评：通胀回落仍有一些曲折

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2023 年 12 月 13 日 【宏观快评】美国 11 月 CPI 数据点评 通胀回落仍有一些曲折 事 项 美国 11 月 CPI 同比 3.1%，彭博预期 3.1%；核心 CPI 同比 4.0%，彭博预期 4.0%；季调 CPI 环比 0.1%，彭博预期 0%，季调核心 CPI 环比 0.3%，彭博预期 0.3%。 主要观点 核心观点：美国 11 月份的 CPI 通胀基本符合市场预期。不过，近期房租和核心服务价格的波动表明，在去通胀的后半程，虽然通胀下行的大趋势不改（通胀宽度仍在明显回落、整体核心 CPI 也已回归疫情前的季节性波动区间），但过程并非坦途，仍需时间等待。我们预计，明年上半年可能会看到 CPI 读数较快下行，到明年年中，CPI 同比以及核心 CPI 同比或能回到 2.5%附近。  本月数据显示，核心商品去通胀顺畅，但房租与核心服务仍有波动反复 本月美国 CPI 数据的重点有以下四点： 第一，国际油价调整，汽油价格继续大幅下跌。汽油价格环比跌幅从 4.9%扩大至 6%，是拖累 CPI 环比的主因。12 月上旬，汽油零售价再度下跌 3.6%，仍将对 12 月读数造成拖累。 第二，核心商品去通胀加速，去通胀的范围也明显扩大。核心商品价格环比跌幅从 0.1%扩大至 0.3%；若扣减二手车价格，核心商品价格跌幅是 0.56%，是最近十年的次低，仅次于 2020 年 4 月。在 29 个主要商品中，本月下跌的有22 个，上月为 13 个，今年前三个季度是 12 个，去年为 9 个，2015-19 年是17 个。从品类看，家具家居品、服装、娱乐用品、教育通讯用品等价格跌幅均较大。从未季调数据来看，也是超季节性下跌，可能的解释是，在消费边际趋缓背景下，零售商在美版“双十一”也在通过加大降价来促销。 第三，房租增速向疫情前中枢的回归仍有一些波折。租金环比增速从 0.3%再次回升至 0.5%。去年下半年至今年一季度，房租涨幅中枢为 0.7%，今年二至三季度的均值回落至 0.5%，而疫情前的中枢大约 0.3%。往前看，领先的房价和市场化租金指标依然预示，房租环比将继续回归正常水平，推动房租同比在明年三季度可能回落至 3.5%-4%左右。 第四，核心服务价格亦有所反弹，从 0.22%回升至 0.44%，主要受专业医疗服务、公共交通价格带动。其实从历史经验来看，该项波动较大，0.2 个百分点振幅也在正常范围之内。展望后续，随着就业市场和薪资增速进一步放缓，核心服务通胀的下行趋势依然成立。 考虑基数影响，预计 12 月份 CPI 同比或为 3.3%，核心 CPI 同比或为 3.8%。  中期来看，通胀宽度继续明显回落，就意味着通胀下行的趋势并未不变 同比涨幅超过 2%的 CPI 细项比例，从 54.9%继续回落至 49.3%，2000-09 年平均为 51.5%，2010-19 年平均为 36.8%，疫情后至今为 65%。 同比涨幅超过 2%的核心 CPI 细项比例，从 60.8%回落至 52%，2000 年代平均为 49.6%，2010 年代平均为 37.8%，疫情后至今为 63.3%。  11 月数据简述，见正文。  风险提示：美国通胀二次反弹风险，美国经济和就业韧性超预期。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议》 2023-12-13 《【华创宏观】超预期背后的两个“瑕疵”——美国 11 月非农数据点评》 2023-12-11 《【华创宏观】CPI 为何显著低于预期？ ——11月通胀数据点评》 2023-12-11 《【华创宏观】久违了——七句话极简解读政治局会议》 2023-12-08 《【华创宏观】对外贸数据偏弱的四点理解——11月进出口数据点评》 2023-12-08 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、通胀回落仍有一些曲折 ..................................................................................................... 4 二、美国 11 月份 CPI 数据简述 .............................................................................................. 4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 不含二手车的核心商品环比明显弱于季节性 ......................................................... 4 图表 2 核心服务价格环比有所反弹 ..................................................................................... 4 图表 3 美国 11 月份的 CPI 同比拉动拆分 ........................................................................... 5 图表 4 美国 CPI 通胀宽度继续回落，涨价范围收窄 ......................................................... 6 图表 5 美国 11 月份的季调 CPI 分项环比情况 ................................................................... 7 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 一、通胀回落仍有一些曲折 美国 11 月份的 CPI 通胀基本符合市场预期。不过，近期房租和核心服务价格的波动表明，在去通胀的后半程，虽然通胀下行的大趋势不改（通胀宽度仍在明显回落、整体核心 CPI 也已回归疫情前的季节性波动区间），但过程并非坦途，仍需时间等待。我们预计，明年上半年可能会看到 CPI 读数较快下行，到明年年中，CPI 同比以及核心 CPI同比或能回到 2.5%附近。 本月数据重点，有以下四个方面： 第一，国际油价调整，汽油价格继续大幅下跌。汽油价格环比跌幅从 4.9%扩大至 6%，是拖累 CPI 环比的主因。12 月上旬，汽油零售价再度