银行业11月金融数据点评：等待政策合力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 11 月金融数据点评 等待政策合力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2023 年 12 月 13 日，央行公布 2023 年 11 月金融数据，点评如下： ⚫ 11 月社融增速和结构与我们预期基本一致，信贷增量略低于我们预期（详见正文图表）。相较于去年同期，11 月政府债多增，信贷略微少增，结构依然疲弱。 ⚫ 政府端：政府债融资依旧为 11 月社融量多增的主要贡献，体现了政策端财政发力，但力度相较于 10 月份又有所回撤，一部分来自 PSL 未再重启，另一部分可或由于临近年底，政府部门有动力将财政力度挪到明年，导致财政扩张融资进度快于支出进度。居民端：11 月居民部门贷款增长延续疲弱，同比去年小幅多增，但明显低于 21 年，显示地产和消费市场信心仍有待恢复。但 11 月居民存款同比少增 1.34 万亿元，居民超额储蓄增速明显下行，可能主要是存款向理财迁徙。企业端，11 月对公中长期贷款同比少增 0.29 万亿元，延续 10 月趋势，主要由于去年 11 月有政策性开发性工具支持，相较于 21 年 11 月，本月对公中长期贷款仍有多增，对公端不算太差，但对公信贷增长对应产能投资，如果没有居民信贷和财政扩张匹配消化，可能会导致产能过剩和通缩压力，近期中央经济工作会议也提及产能过剩问题。票据融资同比多增 0.21 万亿元，可能是监管引导银行平滑信贷节奏，但年末分支机构实体信贷投放意愿不足，总行资负通过票据调剂额度所致。（见报告《如何理解近期票据接近零利率？》） ⚫ 经济内生动能仍待增强，等待政策加码与合力。整体来看，11 月金融数据总量不低，但结构偏弱，M1 增速继续下行，显示当前经济活力和内生动能仍待增强。近期中央经济工作会议表示要“巩固和增强经济回升向好态势”“以进促稳，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”体现宏观政策稳经济的决心，预计后续财政政策有望进一步加码，带动经济预期逐步改善。同时当前银行体系超储结构仍不稳，资金面波动较大，市场需继续等待财政政策和货币政策协同信号，考虑到目前临近年底收官，年初不高的增长目标完成压力不大，年底银行、政策部门、地方政府主动发力意愿有限，观察窗口期在 12 月底和明年初。 ⚫ 投资建议：目前市场定价正处于经济现实弱、预期弱，政策现实逐步走强的环境，这种环境下，市场流动性环境一般相对宽裕，银行板块看个股机会标的选择上，建议关注三个方向：1.今年部分区域行回调较多，目前已经进入到配置区间，并且有望受益于银行间再宽松；2.财政发力，关注受益于经济预期逐步改善的银行；3.长期绝对收益者可以继续关注业绩稳健的高股息银行。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）资本新规影响超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-12-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 SFC CE No. BQV910 021-38003645 wangxianshuang@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:如何理解近期票据接近零利率？ 2023-12-12 银行行业:关注城商行预期差——银行投资观察 20231211 2023-12-11 银行资负跟踪 20231209:跨年票据零利率，1Y 存单利率年内新高 2023-12-10 [Table_Contacts] 联系人： 文雪阳 010-59136613 wenxueyang@gf.com.cn -15%-10%-5%0%5%10%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 工商银行 601398.SH CNY 4.79 2023/10/29 买入 6.18 0.99 1.05 4.84 4.56 0.50 0.47 10.79 10.62 建设银行 601939.SH CNY 6.44 2023/10/26 买入 8.30 1.32 1.40 4.88 4.60 0.55 0.50 11.63 11.36 农业银行 601288.SH CNY 3.62 2023/10/28 买入 4.83 0.76 0.80 4.76 4.53 0.52 0.48 11.46 11.07 中国银行 601988.SH CNY 3.98 2023/10/30 买入 5.30 0.73 0.76 5.45 5.24 0.53 0.49 10.08 9.69 邮储银行 601658.SH CNY 4.35 2023/10/27 买入 7.30 0.92 0.98 4.73 4.44 0.54 0.49 11.85 11.57 交通银行 601328.SH CNY 5.83 2023/10/27 买入 7.37 1.22 1.28 4.78 4.55 0.47 0.44 10.26 10.07 招商银行 600036.SH CNY 27.22 2023/10/27 买入 55.63 5.75 6.42 4.73 4.24 0.74 0.65 16.52 16.35 浦发银行 600000.SH CNY 6.71 2023/10/29 买入 8.74 1.03 1.07 6.51 6.27 0.32 0.31 5.04 4.99 兴业银行 601166.SH CNY 14.34 2023/10/31 买入 30.95 3.77 4.01 3.80 3.58 0.42 0.38 11.43 11.15 光大银行 601818.SH CNY 2.89 2023/10/30 买入 5.38 0.70 0.74 4.13 3.91 0.38 0.35 9.73 9.27 平安银行 000001.SZ CNY 9.16 2023/10/25 买入 21.18 2.53 2.94 3.62 3.12 0.43 0.38 12.65 13.03 宁波银行 0021