银行行业11月金融数据点评：政府债继续拉动社融，信贷总量虽不及预期但有结构性亮点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 踪 ⚫ 社融增量基本符合市场预期，主要由政府债贡献。11 月社融同比增长 9.4%，环比10 月提升 0.1pct，11 月社融增量 2.45 万亿元，同比多增 4663 亿元，与市场预期基本一致。结构上：1、新增人民币贷款同比少增 348 亿元，考虑到 2022 年同期基数已经较低，11 月贷款增量有所承压，主要受对公贷款拖累。2、政府债同比多增 4980 亿元，贡献本月社融主要增量，但增幅较 10 月收窄。预计 12 月特别国债继续发行有望支撑政府债维持同比多增。3、企业债券融资同比多增 726 亿元，改善较为显著，带动企业直接融资同比转正，股票融资连续五个月同比少增。4、非标融资同比多增 276 亿元，主要系信托贷款同比多增 562 亿元所致。 ⚫ 信贷总量虽不及预期，但居民户恢复改善趋势。11 月人民币贷款新增 10900 亿元，同比少增 1200 亿元，低于市场预期。细分来看，居民户贷款再度转为同比小幅多增。实际上在 7 月居民户贷款同比大幅少增之后，8-9 月均呈好转趋势，10 月再度转弱，11 月恢复同比多增，指向居民信贷需求改善趋势并未改变。中长期贷款相对表现更佳，同比多增 228 亿元，可能来自两方面支撑，一是二手房销售的继续好转，二是早偿缓解效果的延续。对公贷款同比少增，中长贷是主因。基于货政报告、金融机构座谈会的相关表述，市场对 11 月对公贷款投放有一定期待。从数据看，对公贷款的前置主要由短贷及票据实现，合计同比多增 2558 亿元，但中长期贷款同比少增规模则显著加深（2907 亿元，前值 795 亿元），我们认为可能有两方面因素，一是银行年内中长期贷款在上半年投放较多，储备项目前置投放的意愿并不强烈，二是 10 月落地近 1.5 万亿元特殊再融资债券，或间接助推部分中长期贷款提前还贷。 ⚫ 广义流动性趋于收敛，主要来自居民户影响。11 月 M1 同比增速 1.3%，较 10 月下降 0.6pct，M2 同比增速 10.0%，较 10 月下降 0.3pct。社融与 M2 增速剪刀差继续回落 0.4pct，M2 与 M1 增速剪刀差走阔 0.3pct。整体仍反映了 11 月资金活化率较低、企业信心仍待提振的现状。我们认为，伴随年内利率债供给高峰的逐渐过去，以及首批增发国债项目清单的下达，财政支出有望进一步提速，进而支撑 M2增速。新增人民币存款同比少增 4200 亿元，主要来自居民户影响。11 月居民存款同比大幅少增超 1.3 万亿元，一是有高基数效应的影响，二是或部分流入资管产品，对应非银存款显著同比多增超 9000 亿元。财政存款同比多增规模收敛，主要受政府债发行放缓的影响，尚未观察到向企业存款的明显转化。 ⚫ 2024 年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR 调降）后银行息差筑底、24 年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 ⚫ 现阶段建议关注：1、顺周期、基本面有望改善的城农商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，未评级)、渝农商行(601077，未评级)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2023 年 12 月 14 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度：银行视角看 2023 年中央经济工作会议 2023-12-13 信贷走向量稳质优，流动性趋于改善：——银行视角看 23Q3 货政报告 2023-11-29 债务成本压力释放下的基本面筑底之年：——银行行业 2024 年度投资策略 2023-11-20 政府债继续拉动社融，信贷总量虽不及预期但有结构性亮点 ——11 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 政府债继续拉动社融，信贷总量虽不及预期但有结构性亮点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、社融增量基本符合市场预期，主要由政府债贡献 2023 年 11 月社融同比增长 9.4%，环比 10 月提升 0.1pct，11 月社融增量 2.45 万亿元，同比多增 4663 亿元，与市场预期基本一致。分项来看： 1、新增人民币贷款同比少增 348 亿元，考虑到 2022 年同期基数已经较低，11 月贷款增量有所承压，主要受对公贷款拖累。 2、社融同比多增的核心支撑仍然来自政府债。特殊再融资债券以及特别国债陆续落地，11 月政府债同比多增 4980 亿元，贡献本月社融主要增量，但增幅较 10 月（1.28 万亿）明显收窄，政府债发行最高峰或已经结束，预计 12 月特别国债继续发行有望支撑政府债维持同比多增。 3、非标融资同比多增 276 亿元，主要系信托贷款有所回暖，同比多增 562 亿元所致。 4、企业债券融资回暖，带动企业直接融资同比转正。11 月企业直接融资同比多增 297 亿元，其中企业债券融资同比多增 726 亿元，改善较为显著；但股票融资已连续五个月同比少增，且本月增量为近 5 年最低水平，企业直接融资需求尚未出现实质性好转。 表 1：当月：历年 11 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2019 19,937 13,633 -249 -959 -673 570 3,330 524 1,716 2,046 2020 21,355 15,309 -447 -31 -1,387 -625 840 771 4,000 2,925 2021 25,983 13,021 -134 35 -2,190 -383 4,006 1,294 8,158 2,176 2022 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 1,387 2023 24,500 11,100 -357 -386 197 203 1,330 359 11,500 554 同比多增 4,663 -348 291 -298 562 12 726 -429 4