11月金融数据点评：政府融资加快，信贷扩张减速

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 政府融资加快，信贷扩张减速 11 月金融数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 美元资产短期或陷入纠结期———美国 11 月通胀点评 2023-12-13 在短期和中长期目标间寻找新的平衡—中央经济工作会议解读 2023-12-13 物价跌幅加大，年内或再次降息—11 月通胀数据点评 2023-12-09 11 月非农修正降息抢跑预期———11 月美国非农点评 2023-12-09 以进促稳，先立后破—12 月政治局会议解读&中央经济工作会议前瞻 2023-12-08 新增贷款弱于预期。11 月份人民币贷款增加 1.09 万亿元，同比少增 1368亿元，且低于市场预期的 1.2 万亿元（图表 1）。存量人民币贷款同比增长10.8%，增速创 2002 年 4 月以来新低（图表 2）。其中，住户贷款增加 2925亿元，略高于去年同期；企事业单位贷款增加 8221 亿元，较去年同期下降。总体上看，信贷需求仍然偏弱。 政府债继续支持社融增长。11 月份社会融资规模增量为 2.45 万亿元，比上年同期多 4556 亿元；存量社融同比增长 9.4%，增速较 10 月 9.3%小幅加快（图表 3）。社融同比多增主要来自政府债券净融资，11 月政府债券净融资1.15 万亿元，同比多 4992 亿元（图表 4）。今年年内增发 1 万亿元国债，支持年末社融增速回升。 M2 受高基数拖累，M1 继续下滑。11 月 M2 同比增长 10%，较 10 月增速10.3%放缓，同比增速下滑受去年高基数拖累。11 月 M2 环比增加 2.97 万亿元，和历史同期比并不算低（图表 5）。11 月 M1 同比增长 1.3%，创去年2 月以来新低（图表 6）。由于房地产销售持续下滑，居民存款流向企业途径受阻，而 M1 包括企业活期存款不包括居民活期存款，致使 M1 增速下行。稳定 M1 增速仍需稳定居民购房需求。 政府融资带动财政存款增速加快。11 月财政存款减少 3293 亿元，但财政存款余额 6.7 万亿元仍处于历史高位。财政存款存量同比增速加快至 10.2%（图表 7）。由于 10 月底以来开始增发 1 万亿元国债，1-11 月政府债券净融资规模已经超过 2020 年全年水平（图表 8）。政府融资增速加快对财政存款增长带动较大。 实现 2024 年经济增长和价格水平预期目标，需要社融和货币保持较快增长。中央经济工作会议提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，和去年“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”表述相比，关键区别在于增加了“预期目标”四个字。我们预计，2024 年 GDP 和 CPI 预期目标可能维持不变，社融和 M2 增速仍有必要维持较快增长。除了增加政府融资，也需要提振信贷。目前 CPI、PPI和房价均为负增长，意味着居民和企业部门面临的实际利率较高。往前看，货币政策仍有降息可能。 风险提示：房地产需求下滑，货币政策宽松滞后或力度不足。 证券研究报告 2023 年 12 月 13 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 12 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：11 月新增贷款为 2017 年以来同期最低水平 .............................................................. 3 图表 2：11 月贷款同比增速创二十多年新低 ............................................................................ 3 图表 3：11 月社融同比增速继续加快 ...................................................................................... 3 图表 4：11 月社融同比多增主要来自政府债券净融资 ............................................................. 3 图表 5：M2 去年 11 月基数较高 .............................................................................................. 3 图表 6：M1 增速继续下行 ....................................................................................................... 3 图表 7：财政存款增速加快 ...................................................................................................... 4 图表 8：前 11 个月政府债券净融资超过 2020 年全年水平 ...................................................... 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 12 月 13 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：11 月新增贷款为 2017 年以来同期最低水平 图表 2：11 月贷款同比增速创二十多年新低 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：11 月社融同比增速继续加快 图表 4：11 月社融同比多增主要来自政府债券净融资 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 5：M2 去年 11 月基数较高 图表 6：M1 增速继续下行 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 05000100001500020000250003000035000400004500050000123456789101112亿元新增贷款201820192020202120222023101520253035200020022004200620082010201220142016201820202022%贷款同比8910111213141516170100002000030000400005000060000700002017201820192020202120222023%亿元社会融资总量增量 （左轴）社会融资总量存量同比 （右轴）-1000010002000