华夏中证央企结构调整ETF投资价值分析：十年改革硕果累累，布局央企价值重估

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 12 月 13 日 十年改革硕果累累，布局央企价值重估 ——华夏中证央企结构调整 ETF 投资价值分析 相关研究 《国之大者、财政担当 —— 国有经济如何反哺财政？》20231024 《央企价值重估：新方向，再出发！》20230706 《央企价值重估：动机、路径与未来》 20221214 证券分析师 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 楼金灏 A0230122100003 loujh@swsresearch.com 联系人 楼金灏 (8621)23297818× loujh@swsresearch.com 本期投资提示：  A 股央企上市公司处于低估状态，重估潜力巨大。2022 年 11月 21 日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上发言，提出“把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，并指出“估值高低直接体现上市公司的认可程度”。截止 2023 年 12 月 12 日，A 股央企上市公司的整体 PE、PB 估值低于地方国有企业、民营企业和外资企业。A 股各类所有制公司之前的估值差处于历史极值水平，反映投资者对中央企业投资价值的低估、对多年改革成果认知不足。在这一背景下提出的“中国特色估值体系”，有望推动 A 股央企进入估值回升的长期历史进程。  企业步入成熟期+重视效率效益+提升分红意识，央企配置价值凸显。随着中国经济逐步度过以高资本开支为特征的高速发展期，A 股上市公司整体也逐步从成长期步入成熟期，对应分红比例逐年提升。A 股央企、地方国企、民企的整体现金分红比例分别从 2018 年的 28.7%、34.2%、35.4%提升至 2022 年的 39.2%、44,4%、40.8%：其中央企分红率提升幅度高达 10.5 个百分点，冠绝 A 股。在国资委持续的改革推动下，未来实体类央企 ROE、分红率均有望延续升势，进一步强化央企的配置价值。  央企也有成长：数据资产重估潜力巨大。2022 年 12 月，国务院颁布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》；紧接着，2023 年 8 月，财政部制定印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自 2024 年 1 月 1 日起施行。至此，数据资源转化为数据资产的最后一公里被打通。中央企业占据产业链、供应链的枢纽位置，进而自然而然成为了数据要素汇聚的核心节点，其掌握的数据总量庞大、商业潜力可观：若能确认为“无形资产”，将带来央企被动扩表；若能对外交易则有望带来额外业绩弹性。  央企出海：一带一路提供广阔机遇。近年来，中国坚持扩大对外开放的基本国策，坚定奉行互利共赢的开放战略，推进高水平对外开放与世界合作共赢，在推动共建“一带一路”高质量发展取得显著成效。2023 年以来，巴西、西班牙、马来西亚、伊朗、法国等多国领导人相继访华，“一带一路”沿线国家政治局势的稳定将为后续项目落地和运营奠定安全基础。此外，伴随着疫情防控措施的优化，中国企业海外拓展步伐呈现加速态势，这将最终体现在相关公司的新签订单、最终业绩上。央企作为我国企业“走出去”的国家队和主力军，有望与“一带一路”主题形成共振。  中证央企结构调整指数（000860.CSI）由中国诚通定制，并由中证指数有限公司发布。该指数由 100 只成分股构成，以国务院国资委及其管理央企集团实际控制或能施加重大影响的上市公司为待选样本，综合评估其在产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面的情况，选取其中较具代表性的企业股票构成，以反映央企结构调整板块在 A 股市场的整体走势。此外，指数在编制时引入股东权益回报、红利支付水平、科技创新投入、国际业务发展情况等因子，通过加权打分的方式综合评估企业价值创造能力和长期发展潜力。整体股息率目前已达 4.0%，配置价值凸显；估值处于历史底部，有望受益于央企价值重估。  华夏中证央企结构调整交易型开放式指数证券投资基金（512950.SH）自上市以来在同类产品中规模排名第一。管理公司华夏基金凭借强大平台力量和精细化管理严控跟踪偏离，在确保高精度跟踪下保持稳定正偏，为持有人带来更大价值。华夏基金旗下基金管理规模位于行业前列，产品规范运作、稳健经营，以雄厚的综合实力持续保持了行业的领先地位。央企改革 ETF 的基金经理为荣膺女士，具有丰富的 ETF 产品投资经验。  风险提示：国内外经济复苏不及预期；地缘风险不确定性对市场造成扰动。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 改革成果丰硕，央企价值重估！ .......................................4 1.1 探索建立中国特色估值体系，投资央企正当其时 ..............................4 1.2 聚焦价值创造：央企分红率稳步提升 ..................................................5 1.3 央企也有成长：数据资产重估潜力巨大 ..............................................7 1.4 央企出海：一带一路提供广阔机遇 ......................................................8 2. 一 键 布 局 优 质 央 企 ： 拆 解 中 证 央 企 结 构 调 整 指 数（000860.CSI）....................................................................9 2.1 指数信息 ..................................................................................................9 2.2 指数设计颇具特色，将优质央企“一网打尽”！ ........................... 10 2.3 指数四大特征：大市值、强韧性、低估值、高股息 ....................... 12 3. 华夏央企改革 ETF（512950.SH）投资价值分析......... 14 3.1 产品信息 ............................................................................................... 14 3.2 产品稳定正偏，同类产品比较优势突出 ........................................... 14 3.3 华夏基金：做中国领先的 ETF 服务商 ............