11月物价数据点评:通胀数据持续低迷

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号:S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话:86-10-56511920 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话:86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  11 月 PMI 数据点评:复苏虽放缓,预期在好转  宏观经济周报:理解近期资本市场的四个线索  宏观经济周报:政策有松动,股市等反弹 核心观点 [Table_Summary] 事件:12 月 9 日,国家统计局公布 11 月份物价数据,数据显示:11月 CPI 同比录得-0.5%,预期值-0.1%,前值-0.2%,环比录得-0.5%,前值-0.1%。11 月 PPI 同比录得-3.0%,预期值-2.8%,前值-2.6%,环比-0.3%,前值 0.0%。 ⚫ 11 月 CPI 延续低迷,同比和环比均录得-0.5%,环比大幅低于季节性,环比大幅走弱主要系天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求回落影响。食品分项中,鲜菜、猪肉和蛋类是主要拖累项,其中 11 月猪价环比大幅回落,录得-3.0%,明显低于历史同期的 1.64%,近期生猪出栏量有所增加,加之天气偏暖部分腌腊需求延后,猪肉价格超季节性回落,考虑到部分猪厂利润受限,能繁母猪存栏同比近期已有明显下行,后续猪价跌幅可能相对有限。 ⚫ 非食品分项中能源仍是主要拖累因素,11 月油价下行带动燃料 CPI 环比超季节性回落,其中交通工具用燃料环比录得-2.7%,明显低于历史同期均值的 0.54%。受国际油价下行影响,国内汽油价格大幅下降,影响 CPI 下降约 0.10 个百分点。近期国际原油市场受需求低迷主导,自10 月下旬以来,油价持续下行超 20%,市场情绪偏空,后续仍需进一步观察 OPEC+“自愿减产”的执行力度情况。 ⚫ 核心 CPI 环比录得-0.3%,核心 CPI 自 8 月以来持续低于季节性,11 月与季节性差距进一步拉大。2023 年 1-11 月核心 CPI 环比均值与 2022 年同期的差异进一步缩窄,甚至与 2020 年水平逐渐接近。从分项来看,伴随居民出行进入淡季,旅游价格成为主要拖累,环比录得-5.9%,大幅低于季节性。剔除服务项的核心商品环比再度走弱,其中通信工具和家电等耐用消费品仍是主要拖累项,环比超季节性走弱,分别录得-1.8%和-1.1%,可能反映居民对未来收入和就业的信心仍然不足。 ⚫ 11 月 PPI 同比录得-3%,继 10 月走弱之后,同比再度下行,环比录得-0.3%,再度转负,主要受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响。具体行业上看,上游受原油影响较大的石油天然气开采、燃料加工、化纤制造和化学制品价格环比跌幅居前,而 11 月煤炭和天然气需求季节性增加,同时基建项目推进下 11 月以来铁矿石、螺纹钢价格持续回暖,黑色采选、燃气生产和黑色冶炼加工 PPI 环比涨幅居前。 ⚫ 往后看,目前 CPI、PPI 在底部区间持续低迷,猪油共振的双重拖累可能是短期扰动,但核心 CPI 环比显示内需整体依旧不振,后续仍需期待政策端的进一步发力。 风险提示:1)地缘政治风险超预期;2)稳增长政策不及预期 [Table_Title] 11 月物价数据点评:通胀数据持续低迷 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.12.13 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 CPI 延续低迷,核心通胀依旧不振 11 月 CPI 延续低迷,同比录得-0.5%,预期值-0.1%,前值-0.2%,环比-0.5%,大幅低于季节性,主要系食品、能源价格波动下行等影响。受到去年同期低基数影响,核心CPI 同比录得 0.6%,持平于前值,但环比明显走弱,录得-0.3%,明显低于季节性,核心消费整体仍然不振。 从主要分项上看价格全线走弱,食品价格同比录得-4.2%,较上月回落 0.2 个百分点,非食品价格中,服务和消费品同比分别录得 1.0%和-1.4%,分别较上月回落 0.2 和 0.3 个百分点。 图 1:CPI 同比延续下行(%) 资料来源:Wind,首创证券 图 2:CPI 分项同比(%) -10-50510152025-2-101234562017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01CPI同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品:当月同比(右轴)-2-10123456782017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01CPI:服务:当月同比CPI:消费品:当月同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源:Wind,首创证券 11 月 CPI 环比-0.5%,过去五年同期均值-0.1%,环比大幅走弱主要系天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求回落影响。 食品分项中,鲜菜、猪肉和蛋类是主要拖累项,其中 11 月猪价环比大幅回落,录得-3.0%,明显低于历史同期的 1.64%,近期生猪出栏量有所增加,加之天气偏暖部分腌腊需求延后,猪肉价格超季节性回落,考虑到部分猪厂利润受限,能繁母猪存栏同比近期已有明显下行,后续猪价跌幅可能相对有限。 图 3:CPI 环比不及季节性(%) 资料来源:Wind,首创证券 图 4:食品价格环比(%) -1.5-1-0.500.511.52123456789101112CPI环比20202021202220232018-2022均值-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.02023-11历史同期均值 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 资料来源:Wind,首创证券 图 5:猪价后续跌幅可能有限(%) 资料来源:Wind,首创证券 非食品分项中能源仍是主要拖累因素,11 月油价下行带动燃料 CPI 环比超季节性回落,其中交通工具用燃料环比录得-2.7%,明显低于历史同期均值的 0.54%。受国际油价下行影响,国内汽油价格大幅下降,影响 CPI 下降约 0.10 个百分点。近期国际原油市场受需求低迷主导,自 10 月下旬以来,油价持续下行超 20%,市场情绪偏空,后续仍需进一步观察 OPEC+“自愿减产”的执行力度情况。 图 6:国际原油和国内汽油价格(美元/桶,元/吨) 资料来源:Wind,首创证券 核心 CPI 环比录得-0.3%,核心 CPI 自 8 月以来持

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2023-12-14
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