11月物价数据点评：通胀数据持续低迷

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  11 月 PMI 数据点评：复苏虽放缓，预期在好转  宏观经济周报：理解近期资本市场的四个线索  宏观经济周报：政策有松动，股市等反弹 核心观点 [Table_Summary] 事件：12 月 9 日，国家统计局公布 11 月份物价数据，数据显示：11月 CPI 同比录得-0.5%，预期值-0.1%，前值-0.2%，环比录得-0.5%，前值-0.1%。11 月 PPI 同比录得-3.0%，预期值-2.8%，前值-2.6%，环比-0.3%，前值 0.0%。 ⚫ 11 月 CPI 延续低迷，同比和环比均录得-0.5%，环比大幅低于季节性，环比大幅走弱主要系天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求回落影响。食品分项中，鲜菜、猪肉和蛋类是主要拖累项，其中 11 月猪价环比大幅回落，录得-3.0%，明显低于历史同期的 1.64%，近期生猪出栏量有所增加，加之天气偏暖部分腌腊需求延后，猪肉价格超季节性回落，考虑到部分猪厂利润受限，能繁母猪存栏同比近期已有明显下行，后续猪价跌幅可能相对有限。 ⚫ 非食品分项中能源仍是主要拖累因素，11 月油价下行带动燃料 CPI 环比超季节性回落，其中交通工具用燃料环比录得-2.7%，明显低于历史同期均值的 0.54%。受国际油价下行影响，国内汽油价格大幅下降，影响 CPI 下降约 0.10 个百分点。近期国际原油市场受需求低迷主导，自10 月下旬以来，油价持续下行超 20%，市场情绪偏空，后续仍需进一步观察 OPEC+“自愿减产”的执行力度情况。 ⚫ 核心 CPI 环比录得-0.3%，核心 CPI 自 8 月以来持续低于季节性，11 月与季节性差距进一步拉大。2023 年 1-11 月核心 CPI 环比均值与 2022 年同期的差异进一步缩窄，甚至与 2020 年水平逐渐接近。从分项来看，伴随居民出行进入淡季，旅游价格成为主要拖累，环比录得-5.9%，大幅低于季节性。剔除服务项的核心商品环比再度走弱，其中通信工具和家电等耐用消费品仍是主要拖累项，环比超季节性走弱，分别录得-1.8%和-1.1%，可能反映居民对未来收入和就业的信心仍然不足。 ⚫ 11 月 PPI 同比录得-3%，继 10 月走弱之后，同比再度下行，环比录得-0.3%，再度转负，主要受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响。具体行业上看，上游受原油影响较大的石油天然气开采、燃料加工、化纤制造和化学制品价格环比跌幅居前，而 11 月煤炭和天然气需求季节性增加，同时基建项目推进下 11 月以来铁矿石、螺纹钢价格持续回暖，黑色采选、燃气生产和黑色冶炼加工 PPI 环比涨幅居前。 ⚫ 往后看，目前 CPI、PPI 在底部区间持续低迷，猪油共振的双重拖累可能是短期扰动，但核心 CPI 环比显示内需整体依旧不振，后续仍需期待政策端的进一步发力。 风险提示：1）地缘政治风险超预期；2）稳增长政策不及预期 [Table_Title] 11 月物价数据点评：通胀数据持续低迷 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.12.13 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 CPI 延续低迷，核心通胀依旧不振 11 月 CPI 延续低迷，同比录得-0.5%，预期值-0.1%，前值-0.2%，环比-0.5%，大幅低于季节性，主要系食品、能源价格波动下行等影响。受到去年同期低基数影响，核心CPI 同比录得 0.6%，持平于前值，但环比明显走弱，录得-0.3%，明显低于季节性，核心消费整体仍然不振。 从主要分项上看价格全线走弱，食品价格同比录得-4.2%，较上月回落 0.2 个百分点，非食品价格中，服务和消费品同比分别录得 1.0%和-1.4%，分别较上月回落 0.2 和 0.3 个百分点。 图 1：CPI 同比延续下行（%） 资料来源：Wind,首创证券 图 2：CPI 分项同比（%） -10-50510152025-2-101234562017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01CPI同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品:当月同比（右轴）-2-10123456782017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01CPI:服务:当月同比CPI:消费品:当月同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 资料来源：Wind,首创证券 11 月 CPI 环比-0.5%，过去五年同期均值-0.1%，环比大幅走弱主要系天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求回落影响。 食品分项中，鲜菜、猪肉和蛋类是主要拖累项，其中 11 月猪价环比大幅回落，录得-3.0%，明显低于历史同期的 1.64%，近期生猪出栏量有所增加，加之天气偏暖部分腌腊需求延后，猪肉价格超季节性回落，考虑到部分猪厂利润受限，能繁母猪存栏同比近期已有明显下行，后续猪价跌幅可能相对有限。 图 3：CPI 环比不及季节性（%） 资料来源：Wind,首创证券 图 4：食品价格环比（%） -1.5-1-0.500.511.52123456789101112CPI环比20202021202220232018-2022均值-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.02023-11历史同期均值 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 资料来源：Wind,首创证券 图 5：猪价后续跌幅可能有限（%） 资料来源：Wind,首创证券 非食品分项中能源仍是主要拖累因素，11 月油价下行带动燃料 CPI 环比超季节性回落，其中交通工具用燃料环比录得-2.7%，明显低于历史同期均值的 0.54%。受国际油价下行影响，国内汽油价格大幅下降，影响 CPI 下降约 0.10 个百分点。近期国际原油市场受需求低迷主导，自 10 月下旬以来，油价持续下行超 20%，市场情绪偏空，后续仍需进一步观察 OPEC+“自愿减产”的执行力度情况。 图 6：国际原油和国内汽油价格（美元/桶，元/吨） 资料来源：Wind,首创证券 核心 CPI 环比录得-0.3%，核心 CPI 自 8 月以来持