2023年11月金融数据点评：政府加杠杆仍是支撑，居民部门预期边际回暖值得关注

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 12 月 14 日 总量研究 政府加杠杆仍是支撑，居民部门预期边际回暖值得关注 ——2023 年 11 月金融数据点评 事件： 2023 年 12 月 13 日，中国人民银行公布 2023 年 11 月货币金融数据。社融新增2.45 万亿元，前值 1.85 万亿元；社融存量同比增速 9.4%，前值 9.3%；人民币贷款新增 1.09 万亿元，前值 0.74 万亿元；M1 同比增速 1.3%，前值 1.9%。 核心观点：11 月社融的主要支撑仍来自于政府加杠杆，符合市场预期。但数据中仍有三大亮点值得关注，居民部门融资需求弱企稳，企业债券融资环境好转，非标融资整体转正。根据中央经济工作会议的定调推算，后续社融与 M2 同比增速预计维持在 8%-9%的相对高位，有力支撑实体经济企稳向好。 此外，企业信贷需求偏弱，融资结构边际恶化，资金活化程度进一步下降，仍需要政策出台以鼓励市场信心重建。比如银行加快对存款信贷资源的盘活，增加对重点行业的支持，通过平滑信贷投放避免大幅波动，稳定市场预期。 融资：政府部门加杠杆继续支撑社融走强，居民部门信贷需求弱改善 11 月新增社融基本符合市场预期，但新增人民币贷款表现偏弱。结构上来看，政府部门融资仍偏强，居民部门融资需求弱改善，企业债券发行环境好转。后续特别国债继续发行，以及 2024 年新增专项债额度提前批下达仍将支持社融维持相对高增长。 货币：非银机构存款大幅增长，货币供给增速回落 非银金融机构存款激增，可能有资金备付、局部资金“空转”、配置存单三方面原因。此外，结合贷款需求回升来看，居民的信心和预期有所回暖，因此边际上降低了增加预防性储蓄的诉求。但 M1 同比增速进一步回落，企业资金活化不足，仍需政策出台稳定市场预期。 风险提示：政策落地不及预期，各地重大项目推进不及预期；债券供给偏慢。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 政府加杠杆成效显著——2023年10月金融数据点评（2023-11-14） 后续社融持续修复的动力在哪？ ——2023 年 9 月金融数据点评（2023-09-14） 社融增速已进入上行通道——2023 年 8 月金融数据点评（2023-09-11） 如何理解疲弱的信贷数据？——2023 年 7 月金融数据点评（2023-08-11） 降息的效果已开始显现——2023 年 6 月金融数据点评（2023-07-11） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023 年 5月金融数据点评（2023-06-14） 超预期降息背后的三重考量——6 月 13 日 OMO利率调降点评（2023-06-13） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1 货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023 年 4 月金融数据点评（2023-05-11） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观 3 月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年 3 月 17 日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观 2月金融数据点评（2023-03-11） 社融增速稳了吗？——光大宏观 1 月金融数据点评（2023-02-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、总量：社融走强，信贷偏弱 ............................................................................................... 3 2、结构：政府部门仍偏强，居民部门弱改善 .......................................................................... 3 3、存款：非银机构存款大幅增长，货币供给增速回落 ............................................................ 5 4、风险提示 .......................................................................................................................... 7 图目录 图 1：11 月新增社融高于过去五年的季节性表现 ............................................................................................... 3 图 2：11 月新增人民币贷款低于过去五年的季节性表现 .................................................................................... 3 图 3：政府债券和表外融资成为新增社融的主要贡献 ......................................................................................... 4 图 4：政府部门对新增融资贡献较大 .................................................................................................................. 4 图 5：结构来看，企业资金需求短期化 ............................................................................................................... 4 图 6：11 月份制造业 PMI 走弱 ........................................................................................................................... 4 图 7：11 月乘用车零售回到高增长通道 ..............................................................................