银行业11月金融数据点评：11月金融数据怎么看？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2023 年 12 月 13 日 推荐（维持） 11 月金融数据点评 总量研究/银行 事件：12 月 13 日下午央行披露了 11 月金融数据：新增贷款 1.09 万亿元，社融 2.45 万亿元。11 月末，M2 达 291.2 万亿，YoY+10.0%；M1 YoY +1.1%；社融增速 9.4%。 ❑ 信贷投放转弱，信贷需求持续偏弱 11 月新增贷款 1.09 万亿（22 年 11 月 1.21 万亿，10 月 7384 亿），同比少增。11 月 17 日金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，意在督促银行适度加大年底信贷投放的力度。在此情况下，新增贷款依然偏少，反映了当前信贷需求偏弱。 信贷需求偏弱。前三季度新增贷款 19.7 万亿元，其中，四大行新增贷款 9.3 万亿元，增量占比 47.2%；中小型银行新增贷款 8.47 万亿元，占比仅 42.9%，较2018 年的 60.8%明显下降。地产大时代或已结束，信贷需求可能持续偏弱。 个贷与对公信贷增量不多。11 月个贷+2925 亿，其中，个人中长期+1500 亿，个人短贷+594 亿，“双 11”电商销售低于预期，未能明显带动消费信贷增长，按揭早偿预计仍在延续。11 月对公信贷+8221 亿，其中，票据融资增量 2092亿，企业中长期贷款增量仅 4460 亿，同比明显少增，反映了企业融资需求偏弱。 ❑ M1 增速延续下行，经济活性仍不高 M2 增速 10.0%。2022 年 M2 增速走高，主要是由于 1）央行上缴结存利润 1.13万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。2023 年 2 月以来，M2 增速持续下行。尽管政府债券大幅增发，11 月 M2 增速继续下行至 10.0%。 M1 增速持续低迷，经济活性不高。年初以来，尽管企业融资规模大，但 M1 增速持续回落，反映了经济活性不高，企业投资动力偏弱。11 月 M1 增速进一步回落至 1.3%，环比下降了 0.6 个百分点。 ❑ 11 月社融增量 2.45 万亿，政府债券大幅增发支撑 Q4 社融增速回升 11 月社融增 2.45 万亿（22 年 11 月 1.98 万亿，10 月 1.85 万亿），同比多增，多增由政府债券净融资贡献。11 月增发国债，政府债券发行明显放量，净融资达 1.15 万亿，同比多增 0.5 万亿。11 月股票融资仅 359 亿，企业债券净融资1330 亿。 11 月表外融资好于预期。10 月地方政府再融资债券大量发行，或主要于 11 月偿还城投贷款及非标融资等，对 11 月委托贷款等影响较大。11 月委托贷款下降 386 亿，信托贷款增加 197 亿，未贴现+203 亿。信托贷款略微增长，可能与理财直融受限后理财非标投资转向信托有关。 12 月社融增速有望小幅回升。11 月社融增速环比环比上升 0.1 个百分点至9.4%，年内社融增速见顶于 4 月的 10.0%。展望 12 月，政府债券增发将支撑社融增速略微走高。我们预计全年社融增量 35.8 万亿左右，年末社融增速 9.6%。 ❑ 投资建议：谨慎乐观，主推优质银行。3Q23 银行板块业绩分化较大，A 股上市银行整体营收增速仅-0.8%，归母净利润增速 2.6%，但江浙优质城商行业绩相对亮眼。9 月初起，主要银行主动下调定期存款利率，后续负债成本有望下降。9 月底存量按揭贷款利率下调，息差仍将小幅承压。不过，当前，银行板块估值处于低位，估值有望适度修复。我们主推年初以来股价涨幅小、估值处于低位的江浙优质银行-江苏、杭州、苏州、宁波等。 风险提示：金融让利，LPR 下调，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化。 行业规模 占比% 股票家数（只） 40 0.8 总市值（十亿元） 6697.6 8.6 流通市值（十亿元） 6562.4 9.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.0 -6.4 -7.0 相对表现 1.4 4.5 6.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《银行理财资产配置专题分析之三—3Q23 理财配置公募基金有何变化？》2023-12-11 2、《招明理财收益率定期报告-2023年 11 月下—11 月理财收益率情况如何？》2023-12-06 3、《11 月金融数据预测—料 11 月社融增速走平》2023-12-03 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn -20-15-10-50510Dec/22Apr/23Jul/23Nov/23(%)银行沪深30011 月金融数据怎么看？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：11 月底 1M 转贴现利率较高 资料来源：上海国际货币经纪、招商证券 图 2：11 月末 M2 增速 10.0%，M1 增速 1.3%，M1 增速延续下行趋势（%） 资料来源：人行官网、招商证券 图 3：11 月新增贷款 1.09 万亿，同比少增（亿元） 图 4：11 月新增贷款以对公为主（亿元） 资料来源：人行官网、招商证券 资料来源：人行官网、招商证券 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%24-Jun-2214-Jul-223-Aug-2223-Aug-2212-Sep-222-Oct-2222-Oct-2211-Nov-221-Dec-2221-Dec-2210-Jan-2330-Jan-2319-Feb-2311-Mar-2331-Mar-2320-Apr-2310-May-2330-May-2319-Jun-239-Jul-2329-Jul-2318-Aug-237-Sep-2327-Sep-2317-Oct-236-Nov-2326-Nov-231M转贴现3M转贴现6M转贴现-5.00.05.010.015.020.025.030.0M1:同比M2:同比-100000100002000030000400005000060000Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23Aug/23Sep/23Oct/23Nov/23短期贷款及票据中长期贷款非银同业等-100000100002000030000400005000060000Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23Aug/23Sep/23Oct/23Nov/23对公个人非银同业等 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图