美联储洞察系列(九)-美联储2023年12月会议解读：“鹰”与“鸽”的平衡

美联储洞察系列（九） “鹰”与“鸽”的平衡——美联储 2023 年 12 月会议解读 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2023 年 12 月 14 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  事项： 美国时间 2023 年 12 月 13 日，美联储 FOMC 会议维持利率不变，经济预测和点阵图显示，2024 年美国经济前景乐观，美联储或适度降息。声明公布及鲍威尔讲话后，市场交易宽松：10 年美债利率日内跌 15BP 至 4.02%，美元指数日内跌 0.8%至 103 下方，美股三大指数收涨 1.4%左右。 平安观点：  会议声明与经济预测：2024 年美国经济不弱，仍有 75BP 降息。本次会议维持利率不变，且基本确认利率达峰。经济预测显示，1）经济增长：大幅上修 2023 年经济增长预测由 2.1%至 2.6%；小幅下修 2024 年经济增长预测 0.1 个百分点至 1.4%。2）通胀：大幅下修 2023 年 PCE 和核心PCE 预测，分别至 2.8%和 3.2%；小幅下修 2024 年 PCE 和核心 PCE 预测，分别至 2.4%和 2.4%。3）就业：维持 2023-2025 年失业率预测不变。4）利率：2024 年政策利率预测中值为 4.5-4.75%，对应降息 75BP。  鲍威尔讲话：暗示“完美去通胀”，不回避降息讨论。整体来看，鲍威尔传递出很多市场喜闻乐见的信息：一方面，对经济和通胀的看法高度乐观。多次提及本轮通胀明显回落但失业率并未大幅上升（即“完美去通胀”），表明类似趋势有望延续，并不担忧美国经济超预期衰退。另一方面，没有刻意回避降息问题。在记者的频繁提问中，其透露的关键信息包括，美国经济走弱、甚至“弱于趋势的增长”都不是降息的必要条件，降息也可以仅仅是货币政策正常化，会在通胀回落至 2%以前降息以避免紧缩过度。  政策逻辑：“鹰”与“鸽”的平衡。本次会议前市场预计美联储口头上会进行“鹰派”引导、不愿讨论降息。但面对正在走弱的经济，美联储也需要表现出一定灵活性；过于僵化的政策立场可能徒增市场对经济的担忧，引发不必要的金融市场波动。我们倾向认为，美联储在 2024 年二季度就有可能会讨论甚至实施降息。如果提早降息能够避免经济超预期下滑，那么本轮降息周期可以更慢更平缓，令高利率维持较长时间，反而有益于遏制通胀；尽量避开大选关键时点降息，反而有益于货币政策保持独立性。  市场展望：关注“宽松交易”的节奏与边界。一是，美国经济下行的节奏会否比主流预期得更慢。当前的“宽松交易”行情可能会经历一定反复。二是，美联储本轮降息节奏会否比预期更慢、“中性利率”水平会否长期上移。美国及全球资产的定价逻辑或需重新审视，例如 10 年美债利率下行的空间和节奏可能受限，美股在新的估值环境中或更看重“盈利”等。  风险提示：美国经济金融风险超预期，全球供应链稳定性不及预期，美国政治前景不确定等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 美联储 2023 年 12 月会议维持利率不变，且基本确认利率达峰。经济预测显示，2024年美国通胀继续回落，经济有望实现“软着陆”，同时美联储也有望开启降息周期，全年降息幅度在 0.75个百分点左右。鲍威尔讲话对经济前景十分乐观，同时也没有刻意回避“降息”讨论，暗示降息前提未必需要经济走弱，也可以仅视为“货币政策正常化”。展望后市，市场虽有乐观的基础，但也值得思考“宽松交易”的节奏和边界。 1. 会议声明：维持利率不变 美联储 2023 年 12 月议息会议声明，维持联邦基金利率为 5.25-5.5%目标区间，符合 11 月会议后的市场主流预期。同时，美联储维持其他政策利率：1）将存款准备金利率维持在 5.4%；2）将隔夜回购利率维持在 5.5%；3）将隔夜逆回购利率维持在 5.3%；4）将一级信贷利率维持在 5.5%。缩表方面，美联储将维持原有计划，每月被动缩减 600 亿美元国债和 350亿美元机构债券和 MBS。 图表1 美联储 2023 年 12 月议息会议声明：货币政策部分 2023 年 12 月美联储 FOMC 声明 美联储已做出以下决定，以实施联邦公开市场委员会在 2023 年 12 月 13 日的声明中宣布的货币政策立场：  美联储系统理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率维持在 5.4%，自 2023 年 12 月 14 日起生效。  作为其政策决定的一部分，联邦公开市场委员会投票授权和指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台，除非另有指示，否则根据以下国内政策在系统公开市场账户中执行交易指示：  "自 2023 年 12 月 14 日起，联邦公开市场委员会指示：  必要时进行公开市场操作，以将联邦基金利率维持在 5.25%至 5.5%的目标范围内。  进行隔夜回购协议操作，最低投标利率为 5.5%，总操作限额为 5000 亿美元。  以 5.3%的发行利率和每天 1600 亿美元的每个交易对手限额进行隔夜逆回购协议操作。  在拍卖中展期美联储持有的每个日历月到期的美国国债的本金支付金额，只针对每月超过600 亿美元的部分。赎回不超过此上限的国库券，以及在息票本金支付低于每月上限的情况下赎回国库券。  将每个日历月收到的美联储持有的机构债务和机构 MBS 的本金支付金额再投资到机构 MBS，只针对每月超过350 亿美元的部分。  如果出于运营原因需要，允许适度偏离规定的再投资金额。  必要时参与美元展期和息票掉期交易，以促进美联储机构 MBS 交易的结算。  在一项相关行动中，美联储系统理事会一致投票批准将初级信贷利率维持在 5.5%。 资料来源: 美联储，平安证券研究所 经济和政策描述部分，12 月会议声明变化不大，主要变化包括：1）在描述经济增长速度时，提到近期经济增长较三季度放缓。2）在描述通胀时，新增了一句总结，即“过去一年（通胀）降温”（has eased over the past year）；3）在货币政策部分，在“额外政策巩固”前多加了一个“任何（any）”。这些变化符合近一个月、以及近一年美国经济数据走势。 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 7 图表2 美联储 2023 年 12 月议息会议声明：经济和政策描述部分 2023 年 12 月美联储 FOMC 声明（中文） 2023 年 12 月美联储 FOMC 声明（英文）  近期指标显示经济活动在三季度经济 强 劲增长后出现放缓。