11月美国通胀数据解读：能源推动美国通胀回落

宏观月报 / 2023.12.13 请阅读最后一页的重要声明！ 能源推动美国通胀回落 ——11 月美国通胀数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《油价回落压降通胀——10 月美国通胀数据解读》 2023-11-15 2.《加息必要性在下降——9 月美国通胀数据解读》 2023-10-12 3. 《油价反弹推升通胀——8 月美国通胀数据解读》 2023-09-14 核心观点 ❖ CPI 如期回落，核心 CPI 持稳。11 月美国 CPI 同比增长录得 3.1%，较上月小幅回落，而核心 CPI 同比录得 4%，持平于上月。本月 CPI 同比增速符合市场预期，不过核心 CPI 同比回落受阻，主因核心服务价格仍有压力，我们认为，短期通胀同比增速或仍将处在 3%-4%的区间内波动。一方面，由于市场对全球需求放缓、原油供应过剩存在担忧，在去年同期基数较低的背景下，短期内油价的波动或阻碍通胀顺畅回落。另一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项仍将持续回落，最终导致通胀水平区间波动。 ❖ 能源项为推动通胀回落的主要动力，核心商品环比回落。11 月 CPI 能源项同比录得-5.4%，较 10 月下降 0.9 个百分点，主要贡献来自 CPI 汽油项。综合来看，由于市场对全球需求放缓、供应过剩存在担忧，短期内油价仍将震荡运行，同时受基数效应的影响，未来几个月能源项同比增速或将再度上行。随着 11 月汽车行业罢工结束，整车及零部件生产恢复，新车价格上涨压力有所缓解。此外，领先指标曼海姆价格指数 11 月环比录得-2.1%，预示未来数月二手车价格或将再度下探。我们认为，核心商品项通胀压力未来或将逐渐缓解。 ❖ 服务项压力仍大。11 月核心服务同比增长 5.5%，持平于 10 月，此前该分项增速已连续 8 个月下跌。11 月核心服务环比增速有所反弹，指向服务项仍然面临较大通胀压力，主因医疗服务和交通服务价格有所回升。11 月业主等价租金同比增长 6.7%，较上月下降 0.1 个百分点，已连续 7 个月下跌，不过环比价格略有反弹。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，未来房租仍将处于下行周期。整体来看，受劳动力市场偏强等因素的影响，部分服务项通胀回落将慢于预期。 ❖ 12 月利率或维持不变。通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期略有回升，降息预期时点有所延后，12 月不加息的概率保持在 98%。我们认为，本轮加息周期基本已经结束。本月 CPI 同比增速较上月如期回落，正逐渐接近美联储 2%的目标通胀率，虽核心服务项压力仍大，不过从房价和市场租金等领先指标来看，未来服务项通胀将缓慢回落，并不需要再度加息。此外，目前美国居民部门资产负债表表现健康，实体部门金融风险相对可控，经济快速衰退的可能性并不高。由于通胀数据基本符合预期，美国劳动力市场紧张程度也有所缓解，降息时点或有所推迟。 ❖ 风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. CPI 同比增速分项贡献（%） .............................................................................................................. 3 图 2. 布伦特原油现货价与 CPI 汽油项 ........................................................................................................ 4 图 3. 曼海姆价格指数环比与 CPI 二手车环比（%） ................................................................................ 4 图 4. 房价与租金指数领先于 CPI 房租项（%） ........................................................................................ 5 图 5. 密歇根消费者通胀预期小幅回落（%） ............................................................................................. 5 图 6. 市场预期美联储加息路径略有回升（%） ......................................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 CPI 如期小幅回落，核心 CPI 持稳。11 月美国 CPI 同比增长录得 3.1%，较上月小幅回落，而核心 CPI 同比录得 4%，持平于上月。本月 CPI 同比增速符合市场预期，不过核心 CPI 同比回落受阻，主因核心服务价格仍有压力，我们认为，短期通胀同比增速或仍将处在 3%-4%的区间内波动。一方面，由于市场对全球需求放缓、原油供应过剩存在担忧，在去年同期基数较低的背景下，短期内油价的波动或阻碍通胀顺畅回落。另一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项仍将持续回落，最终导致通胀水平区间波动。 图1.CPI 同比增速分项贡献（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 能源项为推动通胀回落的主要动力。11 月 CPI 能源项同比录得-5.4%，较 10 月下降 0.9 个百分点，主要贡献来自 CPI 汽油项，其同比增速录得-8.9%，较 10 月下降 3.6 个百分点。11 月全美商业原油库存回补，凸显全球需求放缓，同时美国原油出口量创新高叠加市场对 OPEC 能否兑现减产计划的疑虑，加剧了投资者对可能出现供应过剩的担忧，12 月布伦特原油现货均价已回落至 77 美元/桶。综合来看，短期内油价仍将震荡运行，同时由于基数效应的存在，未来几个月能源项同比增速或将再度上行。 -4-2024681019/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11核心服务核心商品食品能源CPI同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.布伦特原油现货价与 CPI 汽油项 数据来源：WIND，财通证券研究所 核心商品环比回落。11 月核心商品同比增速归零，环比下降 0.3%。其中，新车与二手车环比表现有所分化。随着 11 月汽车行业罢工结束，整车及零部件生产恢复，新车价格上涨压力有所缓解，环比增速较上月持平于 0.1%。不过，二手车价格环比上升 1.6%，较 10 月大幅上行 2.4 个百分点，