银行业动态点评：社融同比多增，政府债持续发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 社融同比多增，政府债持续发力 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 工商银行 601398 CH 6.11 买入 工商银行 1398 HK 4.77 买入 建设银行 601939 CH 8.53 买入 建设银行 939 HK 6.08 买入 农业银行 601288 CH 4.49 增持 农业银行 1288 HK 3.91 买入 苏州银行 002966 CH 8.55 买入 常熟银行 601128 CH 9.67 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 12 月 13 日│中国内地 动态点评 社融同比多增，政府债持续发力 中国 11 月社融规模增量为 2.45 万亿元，符合 Wind 一致预期（2.45 万亿元），同比多增 4556 亿元，存量同比增速 9.4%，较上月末+0.1pct。社融同比多增，政府债持续发力。年末信贷需求整体不强，企业中长贷在高基数下同比少增，短贷、票据冲量；居民需求有所改善。当前银行板块估值处历史低位，一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，汇金增持有望提振市场情绪，驱动板块估值修复。看好银行底部配置机遇。个股推荐：1）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）优质区域行，如苏州银行、常熟银行。 信贷同比少增，居民融资回暖 11 月贷款新增 1.09 万亿元，低于 Wind 一致预期（1.21 万亿元)，同比少增1368 亿元。11 月居民贷款同比多增 298 亿元。双十一购物节、提前还款改善下居民信贷增量回暖，居民短贷、中长贷分别同比多增 69 亿元、228 亿元。随地产需求侧政策持续发力，前期低基数下居民贷款有望逐步改善。11月企业贷款同比少增 616 亿元，其中短贷、票据冲量，分别同比多增 1946亿元、多增 543 亿元。企业中长贷新增 4460 亿元，同比少增 2907 亿元，主要由于去年同期在 PSL 投放、政策性金融工具等稳增长政策下形成较高基数，本期数据基本符合季节性规律。 政府债再发力，表外融资多增 11 月直接融资 1.32 万亿元，同比多增 5277 亿元，主要为政府债持续发力，企业债券亦同比多增。11 月政府债发行持续保持较快节奏，支撑社融同比多增，政府债券融资 1.15 万亿元，同比多增 4980 亿元。11 月企业债券融资 1330 亿元，同比多增 726 亿元。11 月表外融资 14 亿元，同比多增 276亿元，主要由信托贷款同比多增 562 亿元带动。 存款同比少增，拆借利率下行 11 月 M1、M2 同比增速分别 1.3%、10.0%，较上月分别-0.6pct、-0.3pct。存款新增 2.53 万亿元，同比少增 4273 亿元，其中居民存款同比少增 13411亿元，非金融企业存款同比多增 511 亿元。居民存款同比少增，主要受去年同期高基数影响，22 年 11 月债市波动下银行理财收益回撤，提升居民持币意愿。11 月财政存款同比多增 388 亿元，与政府债发放提速有关。11 月份同业拆借加权平均利率为 1.89%，较 10 月-3bp。 信贷节奏平稳，把握修复机遇 Q3 货政报告强调盘活存量资金，更多关注社融规模而非信贷指标，建议淡化对单月信贷增量数据的关注。监管强调“信贷总量适度、节奏平稳，增强贷款增长稳定性和可持续性”，后续信贷投放或趋于稳定，更关注重点领域信贷支持。央行稳增长、稳地产政策发力，强化修复经济、提振信贷需求的政策导向。一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险。Q3 银行基金持仓边际回升，板块估值仍处较低水平，看好底部配置机遇。个股推荐：1）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）优质区域行，如苏州银行、常熟银行。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (15)(7)21119Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速：11 月 M1、M2 同比增速均下行 图表3： 存贷款增速：11 月贷款、存款同比增速均下行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 单位：亿元2023-11去年同期前年同期2023-102023-09本年累计去年同期新增社会融资规模2450019837259831845241305336357307041人民币贷款111001144813021483725369211130194746委托贷款-386-8835-4292082423681信托贷款197-365-21903934021228-5239未贴现承兑汇票203191-383-2536239785-2858企业债券1330604400611446291883125396政府债券11500652081581563899208670968419股票融资3597881294321326742310315新增社融：同比多增4556-61464628931858942931617213人民币贷款-447-1573-2288406-317163845692委托贷款-298-12366-899-1300-34394961信托贷款5621825-803454593646710281未贴现承兑汇票12574242-38022652943640企业债券726-34023166-1269284-6565-5302政府债券4980-16384158128474387182909937股票融资-429-506523-467-696-289233新增贷款109001210012700738423100215731199096居民短期5945251517-105332151704110913居民中长期23312103582170754702403825635企业短期1705-241410-177056863983530716企业中长期44607367341738281254412708898490票据融资2092154916053176-1