银行11月金融数据点评：居民中长期信贷增长仍在低位

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 12 月 13 日 银行 行业动态分析 居民中长期信贷增长仍在低位——11 月金融数据点评 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 601838 成都银行 16.52 增持-A 601128 常熟银行 8.72 买入-A 600036 招商银行 44.53 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 3.2 11.9 绝对收益 -3.3 -6.7 -2.7 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 陈惠琴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070004 chenhq2@essence.com.cn 相关报告 银行策略：2024 年，是否会有转机？ 2023-12-06 信贷需求复苏曲折——2023年 10 月金融数据点评 2023-11-13 融资需求小幅扩张——9 月金融数据点评 2023-10-15 预期与信心的缓慢修复——8 月金融数据点评 2023-09-12 在谨慎中寻求转机——7 月金融数据点评 2023-08-12 事件：人民银行披露 2023 年 11 月金融数据，11 月新增人民币信贷1.09 万亿元，同比少增 1368 亿元；新增社融 2.45 万亿，同比多增 4556亿元，我们点评如下： 企业信贷表现不弱。11 月企业信贷增加 8221 亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别增加 1705 亿元、增加 4460 亿元，分别同比多增 1946亿元、同比少增 2907 亿元。其中企业中长期信贷同比少增，主要源于去年 10 月开始，政策鼓励银行加大对制造业、房地产信贷支持力度，并且政策性金融工具加速投放，驱动去年基建信贷持续高增形成较高的企业中长期信贷读数。从历史同期数据比较，企业中长期贷款增量均值在 4200 亿左右，今年 11 月该项数据表现并不弱。另外，企业短贷同比多增，或主要源于中型企业生产需求增加引致，11 月中型企业 PMI 的生产及生产经营活动预期分项略有回升。 展望未来，随着增发的 5000 亿元国债在四季度投入使用，将撬动配套中长期信贷需求，对公信贷增长预计将逐步好转。 居民信贷增长乏力。11 月居民信贷增加 2925 亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别增加 594 亿元、增加 2331 亿元，分别同比多增 69 亿元、同比多增 228 亿元。在去年 11 月疫情高发导致的居民信贷低基数之下，今年 11 月居民短贷和长贷呈现“小幅多增”的特征，背后仍体现居民“场景消费需求偏弱、购房意愿有限”。在房地产销售偏弱、居民部门消费意愿不强的环境下，预计零售信贷增长仍得靠普惠小微信贷发力。 政府债券发行支撑社融多增。11 月新增社融同比多增 4556 亿元，剔除政府债券后的社融同比减少 424 亿元，社融增量主要来自政府债券，而委托贷款、股票融资是主要拖累项。当前企业部门、居民部门大幅加杠杆的意愿偏低，中央政府加杠杆将成为未来一段时间社融增长的主要驱动因素，同时社融增速预计小幅回升。 M1 增速继续下行，企业部门投资意愿偏弱。M1 主要是企业活期存款，可用来反映货币供给的活跃化程度，也可以成为微观预期与经济基本面的重要指标，今年以来 M1 增速持续下行，表征在房地产走弱、地方融资平台现金流紧缺的环境下，整个企业部门的投资意愿相对偏低。 展望未来，房地产仍在磨底，而随着地方债务化解逐步落地，部分地方政府置换债券和新增债券资金短暂留存于机关团体账户（主要为地方政府融资平台账户），将导致机关团体活期存款增加较多，预计 M1 增速后续将小幅回升。 对银行而言，未来营收增速可能也都会承压，主要的矛盾在于净息差持续收窄、财富管理中收下行，业绩高增长的银行变得“越来越稀缺”。而资产质量压力在逐步减轻，对公房地产风险在缓释、城投违约风险显-15%-5%5%15%25%35%2022-122023-042023-082023-12银行沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563341 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业动态分析/银行 著下降、信用卡不良生成速度回落、普惠小微暂时无忧需关注滞后影响，可通过降低信用成本的方式释放利润的银行预计性价比更高。我们预计整个银行业也将形成“营收增速回落、资产质量略改善、利润增速“相对”平稳”的基本面。 投资建议：中期视角经济的核心矛盾在于地产，而近期财政政策发力打消了经济再度下行的担忧，银行板块可以适当积极，板块内部推荐成都银行、常熟银行、招商银行、以及股息率较高的国有大行。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业动态分析/银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.人民币信贷当月增量拆分（亿元） 资料来源：中国人民银行、安信证券研究中心 (241)7,367 525 2,103 1,549 (99)1,064 12,268 1,705 4,460 594 2,331 2,092 (207)(75)10,900 企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他人民币贷款2022年11月2023年11月人民币信贷当月增量拆分（亿元）11,400 (648)(88)(365)190 596 788 6,520 1,551 19,944 11,100 (357)(386)197 203 1,330 359 11,500 554 24,500 人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府债其他社会融资2022年11月2023年11月社融当月增量拆分（亿元）··本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业动态分析/银行 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上； 同步大市 —— 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 —— 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B —— 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的