2024年宏观经济展望：盈利回升，顺风而行

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 年度策略报告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 2024 年宏观经济展望 盈利回升，顺风而行 投资要点： 2023年是中国经济社会全面恢复常态化运行的第一年，国民经济恢复向好的趋势明显。从更长期的发展视角来看，高质量发展是必由之路，在人口结构和地产周期转折点出现后，未来中长期中国经济增长动力核心就是依靠持续的科技创新来推动新产业不断涌现和发展。在经济发展的同时，打好防范化解地方债务、房地产等重点领域的风险攻坚战，牢牢守住不发生系统性风险的底线也是当前的重点任务。 2024年国内经济的亮点与期待主要体现在三个方面：（1）企业盈利上行：2024年价格指标有望持续回升，这意味着2024年名义经济增长将加快。对于上市公司来说，名义经济增速的影响更为重要，随着价格因素的回升，上市公司盈利基本面也上行有望；（2）补库周期启动：当前库存周期或已见底回升，2024年大概率将处于新一轮的补库周期。基建可能是2024年企业补库的主要需求来源，增发1万亿国债体现了宏观政策持续发力稳经济的决心，预计2024年财政政策及基建端政策将会继续发力，从而带动企业补库的向上弹性；（3）出口增速回升：2024年价格因素对于出口的贡献将较2023年明显改善，需求回升将进一步对明年出口形成支撑。 海外经济方面，2023年经济韧性超预期。强薪资+宽财政带动下，美国经济韧性较强，市场担忧的经济衰退迟迟未至，反而导致降息预期持续推迟，三季度美债利率创新高，美元同样再度走高。可喜的是，持续高利率对需求的抑制，叠加供应链基本修复完毕，全球通胀大幅回落。在缺乏上行动力的宏观场景下，哑铃型策略受青睐，日特估、中特估为代表的低估值高分红资产，以及AI为代表的高成长性资产，受到资本市场追逐。 2024年海外大概率迎来流动性拐点：（1）全球经济增长波动有序，暂无衰退风险：高利率抑制下，2024年全球经济或仍在下行通道，上行拐点需等待降息落地，节点或在2024下半年，经济体表现按从强到弱排序为：发展中经济体＞美国＞日本＞欧洲；超级大选年加持下，2024年地缘政治对全球经济仍构成最主要风险。（2）美元流动性或迎来拐点：经济下行压力加大+通胀继续降温，美联储最早或年中开启降息周期，美债利率和美元指数有望震荡下行，对全球风险资产带来提振。  风险提示 内需修复不及预期、海外经济超预期下行、地缘政治风险等。 年度策略报告 2023 年 12 月 12 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《一周综评与展望: 关注海外流动性变化》—2023.09.24 2、《 如 何 看 待 四 季 度 库 存 周 期 机 会 》 —2023.09.18 3、《一周综评与展望: 经济数据持续回暖》—2023.09.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略报告 正文目录 1 当前国内经济形势与主要任务 ............................................ 1 1.1 中国经济整体趋势明显向好 .......................................... 1 1.2 经济高质量发展是主要任务 .......................................... 4 1.3 打好防范化解重大风险攻坚战 ........................................ 5 2 2024 年国内经济的亮点与期待 ........................................... 9 2.1 期待一：企业盈利上行 .............................................. 9 2.2 期待二：补库周期启动 ............................................. 13 2.3 期待三：出口增速回升 ............................................. 20 3 2024 海外经济展望：静待降息拐点....................................... 25 3.1 回顾：2023 年经济韧性超预期....................................... 25 3.2 展望一：全球经济增长波动有序 ..................................... 30 3.3 展望二：美元流动性或迎来拐点 ..................................... 36 4 风险提示 ............................................................ 39 图表目录 图表 1：2023 年以来我国 GDP 向好趋势明显（%） ...................................................... 1 图表 2：三大需求对当季 GDP 增长的贡献率 .................................................................. 2 图表 3：三大产业对前三季度名义 GDP 同比增速的贡献情况 ........................................ 2 图表 4：2020 年以来 CPI 及 PPI 同比增速走势（%） .................................................... 3 图表 5：2023 年各产业部门投资同比增速（截至 2023 年 10 月） ..........