困境反转，盈利有望回升

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华夏航空（002928） 证券研究报告 2023 年 12 月 13 日 投资评级 行业 交通运输/航空机场 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 8 元 目标价格 9.12 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,278.24 流通 A 股股本(百万股) 1,223.89 A 股总市值(百万元) 10,225.93 流通 A 股市值(百万元) 9,791.15 每股净资产(元) 2.62 资产负债率(%) 82.33 一年内最高/最低(元) 14.28/6.49 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 困境反转，盈利有望回升 支线航司龙头，综合实力上升 华夏航空是国内一家专门从事支线客货运输的民营航空公司，是我国支线航空商业模式的引领者和主要实践者。公司股权集中度较高，胡晓军及其配偶徐为是公司实际控制人。华夏航空聚焦支线航空市场，在旅客周转量等方面，我们认为遥遥领先多数支线航司。2013-2019 年，公司不断优化业务结构，于 2018 年 3 月在深交所完成上市，营业收入、股东权益、飞机数量等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2021-2022 年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。 中长期发展前景广阔 支线蓝海市场，未来空间广阔。航网通达性提升，支线航空发展迅速。随着中西部地区经济增长迅速、利好政策不断落地，支线航空中长期发展前景广阔。华夏航空成长性较强，支线航空业务前景广阔。随着支线航网不断扩大、通航城市不断增多，公司市场份额有望提升，支线业务中长期发展空间广阔。经济复苏、运力增加，公司业务收入与毛利有望回升。 走出困境，盈利有望回升 一方面，加强风险管控助力公司走出“安全事故”困境，盈利有望回升。整改措施相应落地，公司运营能力不断恢复、改善，盈利能力有望提升。另一方面，经营能力增强助力公司走出“高政府补贴依赖度”困境，盈利有望回升。公司通过灵活调度航网结构、提高通程业务占比及规模经济效应，巧妙应对政府补贴下降的风险，公司经营能力不断提高，盈利有望回升。 盈利预测与目标价 2024-2025 年盈利有望转正，实现大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏、支线航空发展，华夏航空凭借其高成长性有望带动盈利增长。我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为-7.0、4.9、9.8 亿元，EPS 分别为-0.55、0.38、0.77 元/股。采用可比公司 PE 估值法，给予 24x2024E PE，目标价为 9.12 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，人民币贬值风险，利率变动风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,965.02 2,643.17 5,001.06 7,514.80 10,071.39 增长率(%) (16.21) (33.34) 89.21 50.26 34.02 EBITDA(百万元) (177.55) (1,517.48) 221.08 633.02 1,274.56 归属母公司净利润(百万元) (112.57) (1,974.16) (700.97) 487.84 980.59 增长率(%) (117.91) 1,653.77 (64.49) (169.60) 101.01 EPS(元/股) (0.09) (1.54) (0.55) 0.38 0.77 市盈率(P/E) (90.39) (5.15) (14.52) 20.86 10.38 市净率(P/B) 2.81 2.51 3.02 2.65 2.11 市销率(P/S) 2.57 3.85 2.03 1.35 1.01 EV/EBITDA (49.56) (7.80) 27.57 12.62 6.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%2022-122023-042023-082023-12华夏航空沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 支线航司龙头，综合实力上升 ................................................................................................... 4 1.1. 独立民营航司，股权集中度较高 .............................................................................................. 4 1.2. 专注支线航空发展，迈向细分市场龙头 ................................................................................ 4 1.3. 收入、利润大幅增长，综合实力提升 ..................................................................................... 5 2. 中长期发展前景广阔 .................................................................................................................... 6 2.1. 支线蓝海市场，未来空间广阔 ................................................................................................... 6 2.2. 公司成长性较强，支线航空业务前景广阔 ............................................................................ 8 3. 走出困境，盈利有望回升 ......................................................................................................... 10 3.1. 走出“安全事故”困境，盈利有望回升 .............................................................................. 10 3.2. 走出“高政府补贴依赖度”困境，盈利有望回升 ..............................................