越秀资本(000987)绿色转型深化，协同行稳致远

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 越秀资本 (000987 CH) 绿色转型深化，协同行稳致远 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 8.25 2023 年 12 月 13 日│中国内地 其他多元金融 地方金控领军企业，内联外拓协同深化 广州国资委实控，越秀集团资源加持，内联外拓、协同助增长。越秀资本是越秀集团旗下唯一 A 股上市企业，通过“两进一出一重组”全面转型为综合金融平台。借助股东产业资源，内部扩大产融协同，外部深化战略合作，形成不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业结构，助盈利能力突破向上。我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.52、0.61、0.67 元，BPS为 5.73、6.13、6.57 元。分部估值法下预计目标市值为 414 亿元，对应目标价 8.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 实业转型综合金融，股东产业资源丰富 集团资源奠基，越秀资本盈利能力行业领先、稳定性凸显。越秀资本是越秀集团旗下综合金融平台，实控人为广州市国资委。公司前身为广州友谊商店，2017 年以来陆续完成“两进一出一重组”的全面战略转型，剥离部分资产，同时牵头设立广东省第二家地方 AMC，转型为拥有综合金融业务的多元金融投资控股集团。背靠越秀集团“4+X”现代产业体系，越秀资本充分享受各版块间的协同发展优势。公司营业总收入整体呈上升趋势，归母净利润波动向上，在央国资金控企业中盈利能力领先且业绩稳定性较强。 光伏驱动绿色转型，“3+1”业务多点开花 分布式光伏引领绿色转型，“3+1”产业结构下业务多点开花。公司打造不良资产管理、融资租赁、投资管理+战略投资中信证券的“3+1”核心产业结构，融资租赁及 AMC 业务利润贡献显著。具体来看，融资租赁资产质量较优，分布式光伏业务驱动绿色转型深化，有望推动业务规模和盈利能力进一步提升；投资管理实现“基石出资+直接投资”双轮驱动，规模快速增长；AMC 业务地区优势显著，广州资产成本比率较同梯队 AMC 公司更低，看好未来在经济修复期的资产处置收益潜力；战略投资中信证券，为公司提供投资收益以及业务资源。 预计 2023E 归母净利润同比+5% 我们看好公司在绿色转型和协同深化下的增长潜力，预计 2023-2025 年营业总收入分别为 138、145、160 亿元，同比分别-3%、+5%、+11%，归母净利润分别为 26、31、34 亿元，同比分别+5%、+16%、+10%；EPS 分别为 0.52、0.61、0.67 元。我们预计公司持有的子公司目标市值合计 592亿元，考虑到综合金融平台的估值在二级市场通常有一定折价，给予 30%集团折价后，预计越秀资本目标市值为 414 亿元，对应目标价 8.25 元/股。 风险提示：政策推进不及预期，市场波动风险。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 8.25 收盘价 (人民币 截至 12 月 12 日) 6.35 市值 (人民币百万) 31,859 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 145.68 52 周价格范围 (人民币) 5.99-7.80 BVPS (人民币) 5.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 13,314 14,171 13,758 14,464 15,988 +/-% 37.44 6.44 (2.91) 5.13 10.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,480 2,511 2,631 3,062 3,354 +/-% (46.26) 1.25 4.78 16.38 9.54 EPS (人民币,最新摊薄) 0.67 0.50 0.52 0.61 0.67 PE (倍) 9.48 12.70 12.21 10.41 9.48 PB (倍) 0.94 1.18 1.11 1.04 0.97 ROE (%) 10.22 9.66 9.44 10.29 10.53 ROA (%) 2.40 2.12 2.05 2.28 2.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(5)51424Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)越秀资本沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 越秀资本 (000987 CH) 正文目录 投资逻辑 ....................................................................................................................................................................... 3 公司概览：产融协同深化，转型综合金融 .................................................................................................................... 4 股东结构：地方国资实控，集团协同发展 ............................................................................................................. 5 主营业务：3+1 产业结构，金融牌照多元 ............................................................................................................. 6 业务解析：绿色引领增长，业务多点开花 .................................................................................................................... 8 融资租赁：光伏驱动转型，投放稳步增长 ...............................................................................