天奥电子(002935)获得铷钟模块大额订单，时频市场长景气可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 公告点评|军工电子Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 天奥电子（002935.SZ） 获得铷钟模块大额订单，时频市场长景气可期 [Table_Summary] 核心观点：  事件&点评：11 月 28 日，公司发布《关于签订重大合同的公告》，合同标的为 XX 铷钟模块，合同金额为 10,047 万元，合同履行期限为2024-2026 年，本次签订合同的合同金额占公司 2022 年度经审计的主营业务收入的 8.30%，合同的履行将对公司 2024 年度至 2026 年度财务状况及经营成果产生一定积极影响。  核心投资逻辑：（1）格局端，公司深耕时间频率与北斗卫星应用产品，产品品类丰富，覆盖原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时间同步产品及北斗卫星手表，拥有多项专利及核心技术，拥有深厚的客户资源；原子钟大额订单有望巩固公司在时间频率产品领域的市场地位，提升公司的市场竞争力与盈利水平；（2）营收端，受益“十四五”装备需求及国防信息化建设发展加速，公司在机载、弹载与星载领域配套时间频率产品有望景气上行；卫星互联网等的建设带动公司星载原子钟和高稳晶振等产品需求量提升，根据 23 年半年报，公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目，为批量配套低轨互联网卫星打下良好基础，拓展了公司低轨互联网卫星市场，主营业务有望迎来新一轮增长；（3）盈利端，预计未来下游低轨卫星和弹载需求不断扩张，伴随公司募投项目产能的逐步释放与产业化项目规模效应的显现，盈利能力有望稳步提升。  盈利预测与投资建议：预计 23-25 年 EPS 分别为 0.41、0.52、0.68 元/股。看好公司时频器件及北斗卫星应用产品龙头地位，受益国家时频体系建设，下游需求持续扩大，结合产能释放助力公司盈利能力提升，参考可比公司估值，给予公司 24 年 45 倍的 PE 估值，对应合理价值23.61 元/股，给予“增持”评级。  风险提示：时频市场竞争加剧；政策调整风险；市场开拓不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1043 1211 1512 1890 2363 增长率（%） 13.8% 16.1% 24.9% 25.0% 25.0% EBITDA（百万元） 130 131 183 232 287 归母净利润（百万元） 118 112 145 188 242 增长率（%） 16.7% -5.0% 28.9% 29.3% 28.9% EPS（元/股） 0.44 0.42 0.41 0.52 0.68 市盈率（P/E） 84.06 62.48 46.53 35.99 27.92 ROE（%） 8.4% 7.5% 9.0% 10.4% 11.8% EV/EBITDA 55.75 48.76 32.46 25.28 20.04 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 18.88 元 合理价值 23.61 元 报告日期 2023-12-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No. BRF275 010-59136693 mengxiangjie@gf.com.cn 分析师： 吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No. BRT139 010-59136693 wukunqi@gf.com.cn 分析师： 邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136693 qiujingbo@gf.com.cn 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 邵艺阳 010-59136632 shaoyiyang@gf.com.cn -16%-10%-3%3%10%16%12/2202/2304/2306/2308/2310/2312/23天奥电子沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 天奥电子|公告点评 一、重大合同公告点评 事件：11月28日，公司发布《关于签订重大合同的公告》，合同标的为XX铷钟模块，合同金额为10,047万元。 点评：获得铷钟模块大额订单，配套产品潜在空间广阔。 公司发布公告近期收到与特定机构客户签订的批生产合同，合同总金额为10,047万元，该合同已经双方签字盖章生效。合同标的为XX铷钟模块，合同金额为10,047万元，合同履行期限为2024-2026年，本次签订合同的合同金额占公司2022年度经审计的主营业务收入的8.30%，合同的履行将对公司2024年度至2026年度财务状况及经营成果产生一定积极影响。 加强市场开拓，在手订单充足。根据23年半年报，公司在弹载铷钟模块、时统设备、晶体器件、星载铷钟、CPT原子钟等核心产品完成重要项目合同签订同时，公司在航天领域积极拓展重要客户，微型时频模块产品已获得小批量试生产订单；小型化星载铷原子钟物理系统持续供应星网，原子钟整机通过比选取得新订单。本次公告公司获得铷钟模块大额合同，在手订单实现进一步增长，反映配套产品潜在空间广阔，伴随公司募投项目产能释放以及产业化项目落地，成长空间有望进一步打开。 二、公司简介：从事时间频率及北斗卫星应用产品 公司主要从事时间频率、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。公司产品覆盖原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时间同步产品及北斗卫星手表等，拥有多项专利及技术。 （1）时间频率方面，根据2023年半年报，公司的时间频率产品包括频率系列产品和时间同步系列产品两类，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，参加了载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统等国家重大工程。①频率系列产品通过产生和处理频率源信号，生成电子设备和系统所需的各种频率信号，产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。②时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号，为各应用系统提供统一的时间和频率信号，主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。 （2）北斗卫星应用产品方面，根据2023年半年报，公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统，融合通信、互联网等技术，用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。目前的主要产品是北斗卫星手表，主要应用于商务、休闲、时尚、户外、运动等大众消费领域，以及指挥协同、时间统一等国防军事领域。 表1：公司主要产品 产品系列 产品大类 部分细分产品 频率系列 原子钟 TA1200激光抽运小型铯原子钟、星载铷原子钟等