2023年中央经济工作会议解读：理解中央经济工作会议六大提法

2023 年中央经济工作会议解读 理解中央经济工作会议六大提法 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2023 年 12 月 13 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点：  2023 年 12 月 11-12 日，中央经济工作会议举行。重点关注六大提法。 1. “巩固和增强经济回升向好态势”。全文 50 次提及“发展”，表示“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，可见 2024 年“稳增长”的优先级仍高。我们建议，2024 年中国经济的增速目标继续设置在“5%左右”。会议提及“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，宏观政策将为经济目标的实现保驾护航，也更重视政策本身的“增效”和政策之间“配合”。 2. “形成消费和投资相互促进的良性循环”，最佳结合点或在服务业领域。中国居民服务消费具备复苏和提升的基础，作为固定资产投资“第四极”的新兴服务业领域投资增长迅猛，服务设施不断完善，有助于以供给侧改革驱动消费需求的增长。展望 2024 年，服务消费与新兴服务业领域投资有望形成良性循环，成为中国经济增长的重要动能。 3. “适度加力、提质增效”，对财政政策 2024 年定调仍较积极。我们认为，2024 年财政狭义赤字率或在 3.8%增减 0.2 个百分点的区间，专项债发行规模可能在 3.8-4 万亿。具体看：1）“提质增效”意在改革支出结构。2024 年财政支出将更多向民生领域重点倾斜，削减一般性支出，取消低效无效支出。2）严肃财政纪律，加强对转移支付资金的监管；开源节流并进，增强财政可持续性。3）专项债或更多投向城中村、保障房等领域。 4. “灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕”，对 2024 年货币政策定调仍较宽松。1）“价”的传导更重“有效性”。2024 年货币政策“降成本”必要性不减，实现路径上更需依赖政策利率的调降，存款利率亦有必要继续大幅下行。2）“量”的投放重视“价格的预期目标”。若与 2%左右的价格预期目标、而非现实运行相匹配，2024 年社融和 M2 增速的合意中枢可较此前抬升 1 个百分点，全年降准 0.5 个百分点以上的诉求增强。3）货币政策与财政的协同将进一步增强。关键时点财政加力和货币降准降息可能同时出现，关键领域内财政贴息与货币再贷款投放或并驾齐驱。 5. “持续有效防范化解重点领域风险”，有助打通国内大内循环堵点。1）化债不改政府投资的“进”。“一揽子化债”方案推进的同时，对 12 个重点省份举债的监管更加严格。会议提出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，强调经济大省做更大贡献，有助于打消对“化债”制约政府投资的担忧。2）“三大工程”有助房地产行业的“稳”。会议提出“积极稳妥化解房地产风险”，态度更加务实。展望 2024 年，房地产行业发展的内生动能依然不足，销售仍有下行压力，“保交楼”竣工的拉动进入尾声，民营房企资金难题待解，商品房库存消化周期偏长，“三大工程”需发挥更大作用。 6. “巩固外贸外资基本盘”。会议在对外开放策略上深化和细化，有意将外贸与国内优先发展的重点领域和新兴业态相结合，助力国内优势产业发展。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 2023 年 12 月 11 日至 12 日，中央经济工作会议在北京举行。中央经济工作会议对 2024 年的部署中，强调“巩固和增强经济回升向好态势”，“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”，对高质量发展“量”和“质”的重视度均提升，而实现这一目标的路径在于扩大消费和投资需求。纵观会议通稿，提到 50 次“发展”、21 次“质量”、12 次“消费”、6 次“投资”，均较去年有所增加。我们认为，本次会议中的六个提法值得关注： 图表1 2023 年中央经济工作会议更多提及发展 图表2 2023 年中央经济工作会议对消费重视提升 资料来源：中国政府网,平安证券研究所 资料来源：中国政府网,平安证券研究所 1、“巩固和增强经济回升向好态势” 会议肯定 2023年经济工作成绩，直面其中的困难与挑战。回顾 2023 年经济工作时，会议指出“我国经济回升向好，高质量发展扎实推进”。2023 年以来，中国经济恢复发展顶着外需下行的压力，克服房地产市场持续调整的内部困难，复苏方向虽是确定，过程却存在一定波折。中国经济在一季度实现良好开局，二季度表现一度弱于市场预期，但 7 月中央政治局会议做出部署，逆周期及跨周期政策积极应对，使三季度经济重归复苏通道，前三季度录得 5.2%的实际 GDP 增速。我们预计，2023 年全年 GDP 增速在 5.3%左右，全年 5%左右增速目标的实现无虞。 会议也指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，其中包括“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。当前看，国内大循环的堵点集中于房地产领域，其需求不足加剧了原材料行业的产能过剩压力，影响居民消费的信心和预期，推升着潜在的经济金融风险。而外部风险主要体现在，海外经济下行风险未散，全球供应链不稳定因素偏多，国际金融市场波动与外溢效应强化，以及海外政治周期切换与地缘局势高度复杂等。 对于 2024 年经济工作，会议首先重申 2023 年 12 月中央政治局会议的提法，“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。在此，我们试以工业需求为切入点阐释经济结构调整中的“立”与“破”。基于投入产出表及国家统计局数据测算，房地产部门（房地产服务及住宅建筑、装修、家具家电消费等相关行业）对 2020 年工业总需求的直接和间接拉动在 24%左右，至2023 年前 10 个月已下滑 7 个百分点至 17%；同期，基建在工业总需求中的占比仅提升了 0.5 个百分点，代表经济新动能的汽车制造业、电气机械（以新能源为主体）制造业对工业总体的拉动作用合计提升 1.8 个百分点至 14.6%。由此可见，当前中国经济结构转型中，“立”的带动尚不足以完全对冲“破”的拖累，这也是过去两年中国实际 GDP 增长低于潜在水平的原因所在。只有在新动能“立”与“进”成效凸显，传统动能“稳不失速”的基础上，才可畅言“后破”。尤其是，会议指出“巩固和增强经济回升向好态势”、“切实增强经济活力”，全文共计 50 次提及“发展”，可见 2024 年稳增长的优先级仍在高位。我们建议，将 2024年中国经济的增速目标继续设置在“5%左右”。 对于 2024 年宏观政策，会议提出“强化宏观政策