食品饮料行业研究周报：对“五粮液是否会跟随茅台提价”的判断

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 对“五粮液是否会跟随茅台提价”的判断 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：五粮液是否会跟随茅台提价 本轮茅台提价前有较为充分的准备工作，其中关键点是批价顺价。我们认为本轮茅台出厂价的上调，基于如下基础：  批价顺价。提价前飞天茅台出厂价为 969 元，而散装飞天的批价基本可以维持在 2800 元左右（见图 19），二者之间较高的价差确保了飞天茅台的顺价销售。  渠道的控制。首先，不同于五粮液的“大商制”，茅台对于渠道的控制相对更加深入，这是二者对渠道管理基因层面的差异；其次，茅台在近年来通过网上店铺、直营门店等方式，大力加强了直营渠道占比，这有利于茅台对经销渠道的把控能能力、议价权增强。  产品结构的优化。尽管飞天/五星产品仍贡献了茅台的多数营收和利润，但公司的系列酒产品占比有所提升，且茅台 1935、非标茅台等产品对公司的业绩贡献仍在增长。因此，公司对于主力产品的提价动作也更有底气。 在白酒领域无可比拟的品牌力。从价格带来说，各大白酒企业的主力产品（如普五、国窖 1573 等）终端价格（或批价）均大幅低于飞天茅台，从消费者对品牌的认可度、礼赠价值等层面，飞天茅台也具有显著优势。 相比较茅台，其他高端白酒品牌对于提价的准备工作相对较为薄弱。  批价方面：普五的批价与出厂价基本持平甚至存在倒挂，这意味着一旦提价，要么以经销商利润进一步受损为代价，要么需要厂商提供更多的费用支持。  渠道方面：我们认为部分高端酒企的渠道改革进程尚有待推进，在减少渠道层级、加强对大商的控制、强化强势区域把控力等工作完成前，提价的基础是欠缺的。  产品方面：我们认为：如果白酒企业没有办法建立健康的顺价水平，倒挂的批价状态下，就迫切需要在主力产品之外建立强有力的第二、第三产品。否则，高度依赖主力产品的酒企应当对其主力产品提价保持极为慎重的态度。 批价是怎么形成的？是出厂价基础上加价形成的吗？是厂家业绩需要推动形成的吗？不，批价是市场供需关系形成的。想明白这个浅显的道理，我们就不会认同“通过提高出厂价来提振批价”这样的逻辑。想要提升批价，唯有从供需两方面来入手，而非提高出厂价格。 由于需求的相对刚性及市场竞争的有效性，意图改变供需，短期内更有效的方式无疑是控制供给量。茅台能够维持其品牌地位和批价水平，也与其长期以来较为克制的产量释放有关。 五粮液可以通过减少普五产品的供给来配合提价，进而提振批价吗？我们认为难度较高：以国窖 1573 为代表的高端白酒仍对普五所处的千元价格带虎视眈眈，且竞争仍较为激烈。一旦一方提价，可能会出现其他竞争对手利用短期的价格优势，迅速抢占市场份额的情况。而飞天敢于提价，又因为其所处的 2000-3000 元价格带（批价口径），几无强势竞争对手。 那么，什么情况下，五粮液才适宜提升出厂价呢？我们认为有两种路径：路径一：待批价逐步改善，基本消除批价倒挂；对渠道的管控进一步提高；或进一步降低对普五产品的依赖，开发其他强势产品。在基本完成上述工作后提价。路径二：在千元价格带与主要竞争对手暂缓竞争甚至形成价格同盟，实现基本上同时间、同幅度的提价。 综上，我们认为在短期内，五粮液不宜提价（至少对于计划内产品不能提 评级 增持（维持） 2023 年 12 月 11 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 17621838100 行业基本资料 股票家数 121 行业平均市盈率 26.96 市场平均市盈率 10.82 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用沪深 300 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：ifind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：分化下关注高质量增长企业明年的突出机会》2023-10-23 2、《甜味剂行业深度报告：绽放味蕾之花》2023-10-21 3、《食品饮料行业研究周报：中国啤酒的高端化 道阻且长 溯游从之》2023-08-28 -18%-9%0%9%18%27%2022-112023-022023-052023-082023-11食品饮料沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 23 证券研究报告 价）。 市场回顾 本周，食品饮料指数涨跌幅-3.27%，在申万 31 个行业中排名第 23，跑输沪深300指数 0.87pct。食品饮料各子行业中肉制品（+1.27%）、乳品（-2.26%）、其他酒类（-2.76%）表现相对较好。分别跑赢沪深 300指数3.67pct、0.14pct、-0.37pct。个股方面，本周一鸣食品（+22.52%）、惠发食品（+13.56%）、盖世食品（+11.73%）、华统股份（+9.15%）、朱老六（+8.62%）等涨幅居前。 投资策略 建议关注：建议关注估值较低，能够稳定创造较高的自由现金流，股息分红情况较好的公司，如养元饮品、双汇发展、伊利股份等。 风险提示 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 23 证券研究报告 内容目录 1. 市场回顾 .............................................................................................................................................................................. 4 2. 行业动态 .............................................................................................................................................................................. 8 3. 重点指标跟踪 .....................................................................................................................................................................11 4. 板块估值 ............................................................................................................................................................................ 18 5. 每周一谈：五粮液是否会跟随茅台提价 ..................